券业2019全景扫描：前十券商净利占比过半 公募业务收入首超通道

（原标题：券业2019全景扫描：前十券商净利占比过半 公募业务收入首超通道）

3月份开始，各家券商都紧锣密鼓地进入了年报季，对过往一年的经营情况进行细致梳理和分析。

券商中国记者获悉，中证协近日向券商下发了《证券公司2019年经营情况分析》报告，以20页文档、近万字总结对全行业2019年的业绩数据、资产规模、财务状况进行全景式呈现。

券商中国记者梳理出十点突出变化如下：

一、全行业业绩明显改善，原因主要是营收增长较快，而营业支出增幅放缓。就营业支出而言，占比最大的业务及管理费(含员工薪酬)增加20%，信用减值损失减少36%。

二、2019年前十大券商净利润占全行业比例为52.95%，同比下降近18个百分点，行业集中度有所下降，但不改马太效应趋势。

三、经纪业务收入增长显著，但是行业平均佣金率进一步下降，从2018年的万分之3.76下降至2019年的万分之3.49。

四、证券投资业务已连续三年成为行业收入占比最大的业务，表明重资本业务能力逐渐成为证券公司的核心竞争能力，这对证券公司的资产获取、风险定价和主动管理能力提出了更高的要求。

五、券商资管业务收入中，公募基金管理业务(含大集合)收入首次超越定向资管业务收入，成为资管业务中最大部分。但从资管业务规模占比来看，以通道为主的定向资管规模仍占69%，券商主动管理能力的产品规模亟待提升。

六、利息净收入大增主要受市场行情转暖、报表口径调整等多重因素影响。两融业务佣金收入随规模增长有所提升，利息收入略有下降；股票质押式回购业务规模快速收缩，2019年末待回购金额8630.33亿元，同比减少25.98%。

七、2019年度，36家上市证券公司实现营业收入2377.26亿元，同比增长36.70%；实现净利润925.62亿元，同比增长56.88%。由于这一年上市券商营业支出尤其是业务及管理费的增速大于行业整体增速，导致净利润增速小于行业平均水平。

八、13家外资券商营收、净利均同比增长，但增速均低于行业平均水平，各业务规模与行业整体趋势一致，唯有资管业务规模逆市上升，与行业整体表现相反。

九、至2019年末，证券公司自有资产负债率为65.96%，平均财务杠杆倍数由2018年末的2.81上升至2.94，维持较低水平。

十、2019年，共有17家证券公司增加了股权资本，合计增资431.22亿元。其中有13家增资扩股，2家新上市券商，以及2家新设证券公司。

看点一：营业支出增幅放缓改善行业业绩

据中证协此前公布数据，133家证券公司2019年度共实现营收3604.83亿元，同比增长35.37%；净利润1230.95亿元，同比增幅84.77%。中证协在2019年经营情况分析中表示，主要是受营业收入增长较快、营业支出增长幅度较缓两方面因素的影响。

受益于资本市场改革以及市场行情转暖等多重因素影响，券商营收普遍增幅较大。那么营业支出增幅放缓怎么理解呢？据中证协数据显示，2019年证券行业营业支出2074.30亿元，同比增长11.07%，慢于35%的营收增速。

营业支出主要由税金及附加、业务及管理费、信用减值损失、其他资产减值损失和其他业务成本等五部分构成。从构成上看，业务及管理费占比最大，达90%；其次是信用减值损失，占比8%。与2018年度相比，2019年业务及管理费同比增加20%，信用减值损失同比减少36%。

2019年，全行业业务及管理费1864.68亿元，占全部营业支出的比例为89.89%。依据券商年报，业务及管理费一般包括职工费用、租赁费用、基金销售及管理费用、电子设备运转费用、差旅费用、折旧费等，其中职工费用占比最大。比如，就以2018年年报为例，中信证券、海通证券、国泰君安三家头部券商的职工费用占业务及管理费的比例均超过六成。这或许可以说明，随着行业业绩向好，券商员工2019年薪酬将会明显增加。

再来看信用减值损失，2019年，证券行业共计提信用减值损失169.35亿元，计提其他资产减值损失11.25亿元，合计180.6亿元，较2018年的行业计提减值规模284.32亿元减少36%。而2018年，行业计提信用减值规模占年度营业支出的比例超过15%；2019年该项支出占比不足9%。

如上所述，一增一减之间，叠加营收增加的因素，导致行业整体实现净利润大幅增长。

看点二：行业集中度有所下降，但马太效应趋势未变

2019年，前十大证券公司营收占行业41.82%，净利润占比达到52.95%。其中营收占比较为稳定，净利润占比较2018年同比下降近18个百分点，这表明净利润行业集中度有所下降，但仍未改变行业马太效应显著的大趋势。

从各项业务来看，前10大证券公司经纪业务收入占比44.43%，投行业务收入占比44.45%，资管业务收入占比50.56%，利息净收入占比47.95%，投资业务收入占比44.19%。此外，与前10大证券公司营业收入占比41.82%相比，前10大证券公司的营业支出占比仅34.04%%，表明前10大证券公司的成本控制能力较强。

看点三：经纪收入占比下滑，平均净佣金率万分之3.49

2019年，受资本市场行情转暖影响，市场交投活跃，经纪业务收入增长显著，其重要指标代理买卖证券业务净收入(含席位租赁)为787.63亿元，占比21.85%，较上一年度下降1.56个百分点，依然是证券行业占比第二大业务。

经纪业务是券商传统业务，也是最主要的牌照业务之一，不过近年来佣金率持续下滑，经纪业务收入占营收比例逐年下滑，自2017年起，从券商占比最大的业务退居第二。据披露，2019年行业平均净佣金率为万分之3.49，较2018年万分之3.76进一步下降。

就过去四年的情况来看，行业平均佣金率持续下滑，在2016年，沪深两市股票日均交易额5190.06亿元，这一年全行业实现代买卖证券净收入为1052.95亿元，也即，行业平均净佣金率为万分之4.21；2017年就骤降为万分之3.78，就数据来看，佣金率依然在稳步下降。

在美国互联网券商大规模推行零佣金的当下，国内券商确实倍感压力，不过券业人士普遍认为，我国股票交易佣金目前还不存在零佣金的现实条件。

看点四：自营投资连续三年成第一大营收来源

2019年末，证券投资规模的账面价值为3.22万亿元，同比增加23.51%。2019年股、债市场主要指数均有所上涨，行业股票、债券及基金投资规模均有明显提升。具体来看，股票类账面价值为2711.99亿元，同比增加23.51%；基金类账面价值2983.44亿元，同比增长27.30%；债券投资类账面价值为2.18万亿元，同比增长22.38%。

证券投资业务已连续三年成为行业收入占比最大的业务，表明重资本业务能力逐渐成为证券公司的核心竞争能力，这对证券公司的资产获取、风险定价和主动管理能力提出了更高的要求。

看点五：公募业务收入首超定向资管收入

资管新规威力正在显现，各家券商正在艰难去通道，过去一年内，证券行业受托管理资本金总额为12.29万亿元，较上一年缩水1.82万亿元。主要是定向资管受托资金规模大幅下降所致。

从资管业务规模占比来看，以通道为主的定向资管规模仍占69%，证明券商主动管理能力的产品规模亟待提升。

券商资管努力提升主动管理能力，成长过程伴随阵痛。2019年，证券行业资管业务净收入275.16亿元，同比持平，占营收的比例较2018年下滑了近3个百分点。

值得一提的是，公募基金管理业务(含大集合)收入首次超越定向资管业务收入，成为资管业务中最大部分。2019年，券商资管公募基金管理业务净收入为102.51亿元，占比37.26%，较上一年度微增；定向资管业务收入100.34亿元，占比36.47%，较上一年度下降2个百分点。

另外，虽然国内券商资管规模普遍缩水，但外资券商的资管业务规模呈上升趋势，与行业整体表现相反。关于外资券商表现将在下文详述。

看点六：报表口径调整引发利息净收入大增

2019年全行业实现利息净收入463.66亿元，同比大幅增长115.8%，这主要是受市场行情转暖、报表口径调整等多重因素影响。

按照财政部《2018年度金融企业财务报表格式》的要求，2019年全行业将“债权投资”及“其他债权投资”的利息收入计入本项目下。2019年度债权投资利息收入和其他债权投资利息收入分别为27.81亿元、327.56亿元。利息支出方面，受融资结构及成本下降影响，证券公司2019年利息支出1319.74亿元，同比减少4.65%。

在利息收入的构成明细中，两融业务和股权质押回购业务占比较大，也最为市场所关注。

先看两融业务，2019年，共有94家证券公司开展两融业务，利息及佣金收入合计732.43亿元，其中利息收入651.68亿元、佣金收入80.76亿元。2019年市场融资融券平均维持担保比例322.44%，较上年末增长46.55个百分点。

再来看股票质押式回购业务，2019年，共有93家券商开展此项业务，实现利息收入351.88亿元，同比下降24.07%。原因是证券公司对股票质押式回购业务风险重视程度逐渐提高，业务规模呈现持续收缩趋势。2019年末待回购金额8630.33亿元，较上年末减少25.98%。2019年末，券商针对该项业务的平均维持担保比例较上年上涨36.45个百分点，达到207.67%。

看点七：上市券商净利润增速低于全行业水平

至2019年末，共有36家券商在A股上市，较上一年度增加2家，为华林证券和红塔证券。这一年，上市券商累计融资201.94亿元，占行业整体股权融资的46.83%。

上市券商普遍被认为有更强的综合竞争实力，而从业绩占比来看，此言不虚。2019年度，上市证券公司实现营业收入2377.26亿元，同比增长36.70%，占行业营业收入的65.95%，占比较上年仅微增0.64个百分点；实现净利润925.62亿元，同比增长56.88%，占行业整体净利润的75.20%，占比较上年下降13.37个百分点。

就收入结构看，上市券商营收与行业整体同步，但是，2019年上市券商营业支出尤其是业务及管理费的增速大于行业整体增速，导致净利润增速小于行业平均水平。

2019年，上市证券公司资产总量不断增厚，经纪与两融业务规模持续扩张，资管与股质业务规模有所下降。与行业整体水平相比，两融与股质业务规模变动幅度与行业整体持平，经纪业务规模增长幅度比行业整体水平高1.51个百分点，资产管理业务规模下降幅度比行业整体水平低2.01个百分点。

看点八：外资券商营收、净利增速均低于行业平均水平

截至2019年末，共有15家外资参控股证券公司，其中包含3家外资控股券商，分别为瑞银证券、摩根大通证券(中国)以及野村东方国际证券。由于后两者均于2019年12月开业，统计数据不包含在内。

整体来看，外资券商营收、净利润均同比增长，但是均低于行业平均水平。其中，13家外资券商实现营收230.20亿元，同比增长27.98%；实现净利润55.85亿元，同比增长61.32%。

外资券商收入、净利润在全行业占比也在下降，其中收入占行业整体水平的6.4%，较上年下降0.35%；净利润占行业整体的4.43%，较商年下降0.77%。这13家外资券商中，有5家亏损，亏损面达到三分之一。

从收入结构来看，2019年度外资券商各项主营业务收入均实现同比增长或扭亏为盈。其中，承销及保荐业务、证券投资业务增幅位居前列，分别实现同比增长48.04%、31.05%。从盈利能力来看，2019年度外资证券公司的净利率为23.62%，较上年提升4.38个百分点，但仍远低于非外资证券公司34.87%的水平；2019年外资证券公司净资产收益率为4.59%，也低于非外资证券公司6.40%的水平。

再来看资产总量，与上年末相比，2019年度外资证券公司经纪与融资业务规模扩张明显，股质业务规模大幅下降，与行业整体趋势保持一致。但外资证券公司资产管理业务规模呈上升趋势，与行业整体表现相反。截至2019年末，外资证券公司资产管理业务规模达1.07万亿元，较上年末增长18.69%，占行业资产管理规模的8.69%，较上年增长2.31个百分点。

看点九：券商客户资金1.3万亿，行业平均财务杠杆升至2.94

2019年末证券公司总资产为7.26万亿元，较上年末增加16.10%。从资产结构来看，2019年末较上年末增长金额较多的项目有证券投资业务金额、货币资金和融出资金，上述资产的增加额分别占资产总额增加额的52.66%、43.33%和27.21%。

其中，2019年证券投资业务金额较上年末增加5304.78亿元，同比增长19.69%，主要是由于随着股债市场的回暖，证券公司加大对股债资产的配置规模。

此外，2019年券商经纪业务相关资产规模呈大幅增长态势。证券公司2019年末客户资金规模1.3万亿元，同比增长38.69%；融出资金1.02万亿元，同比增长36.54%。

去年11月份，监管提出要大力打造航母级券商，在与国外顶尖投行对比的过程中，杠杆率水平的差距被广泛热议。据中证协数据，至2019年末，证券公司自有资产负债率为65.96%，平均财务杠杆倍数由2018年末的2.81上升至2.94，维持较低水平。

看点十：17家券商增加资本431.22亿

据中证协数据，2019年末，证券公司净资产为2.02万亿元，较上年末增加1316.43亿元，增幅为6.96%；增长原因主要是由一般风险准备和交易风险准备增多所致。

这一年，共有17家证券公司增加了股权资本，合计增资431.22亿元。其中13家增资扩股，2家新上市券商，以及2家新设证券公司。具体来看，华林证券、红塔证券完成A股上市，分别补充资本金9.21亿元以及12.22亿元；华泰证券、东方财富证券、申万宏源、世纪证券、中航证券等13家券商完成增资扩股；国泰君安和中金公司进行H股配售，另外，野村东方证券和摩根大通证券(中国)为新设券商。