5月经济修复如何？社融增速或进一步上升，外需下滑不可忽视

随着5月PMI数据的揭晓，机构对5月经济也有了新的预判，多数机构认为，5月内需将继续修复，工业增加值同比增速进一步回升，CPI增速保持下滑，社融增速或延续高增长，但外需下滑情况值得重点关注。

疫情导致居家隔离，居家隔离必然减少消费，与消费品相关的出口会受到非常大幅度地冲击，而疫情到经济需求的传导有非常明显的长尾特征，机构预计，由海外消费需求导致出口订单低迷的状况可能要持续相当长一段时间。

实体经济仍在修复

1、工业增加值同比增速将进一步回升

5月份PMI生产53.2%，环比来看，生产相对于4月份仍然在进一步好转。5月六大发电集团日均耗煤同比回升，临近夏季水电占比也在提升。天风证券预计，5月规模以上工业增加值同比增速预计会回升至4.5%。目前工业生产回升与建筑业链条改善以及恢复性需求有关，短期内可能还是维持比较高的位置，关注其持续性。

2、基建投资预计持续上行

中观水泥、钢铁价格回升，水泥价格同比增速-0.14%，螺纹钢价格同比增速回升到-9.01%；基建投资4月的单月同比增速4.79%，天风证券预计5月单月同比继续回升，累计同比在-4%左右。

制造业投资的复苏进度不及基建、地产投资，一方面，制造业投资中民营企业、中小企业占比相对较多，而中小企业景气程度不及大中企业；另一方面，制造业企业中分化比较严重，像计算机、通信和电子设备制造业，4月固定资产投资增速已经转正，受疫情影响较小，而像纺织服装、服饰业这样的劳动密集型、外向型行业，则受人员和外需的限制，复苏仍然乏力。

3、社零延续负增长

5月地产销售继续环比改善，30城商品房成交量回升至-6.55%。值得注意的是，汽车销售同比转正之后，厂家零售再度转负，可能表明恢复性需求释放之后，需求不足的压力显现。天风证券预计，5月社会消费品零售总额同比回升至-3%，未来随着居民生活恢复消费可能会转正，6、7月社零同比进一步回升至0%、3%。

CPI有望开启“2时代”

食品价格加速下行。猪肉价格环比超预期下行，猪肉平均批发价跌破40元/千克，22省市猪肉均价快速回落至42元/千克附近。随着复工复市以及二季度粮油供应充足，未来食品大概率继续回落。若内需恢复缓慢，餐饮消费继续承压，肉类消费需求恐受影响，肉类价格或继续下跌。非食品方面，虽然原油价格触底反弹，但布油仍位于40美元以下，成品油最高限价并未调整。国泰君安预计，CPI进一步下降至2.8%，步入“2时代”。

PPI方面，国泰君安预计，PPI各分项环比大概率将转负为正，同比将在5、6两月触底，预计较5月略有下降至-3.4%。展望未来，地产与基建相关的建筑链条会进一步带动中上游工业品价格回升。但海外疫情依然严峻，地缘政治局势紧张，后续外需拖累、内需恢复缓慢以及原油价格下跌依然是关注点。

外需下滑不可忽视

4月的出口数据超出预期，同比增长3.5%，5月出口数据怎么看？

天风证券认为，4月出口超预期的几个解释，一个解释是欧美受疫情影响生产能力下降，满足不了进口需求，而中国生产恢复，因而海外进口需求转移至中国。另一个解释是防疫物资出口说，4月纺织纱线、织物及制品出口同比多增369.9亿元，可能带动了出口的增加，如果去掉这一部分增长，则4月出口同比下降-15.6%。

天风证券表示，防疫物资的支撑是短暂的，一旦出口物资下降，中国出口将和全球PMI、韩国出口等指标指示的一致。预计5月出口增速-5%，6月-10%，7月-15%，预计5月进口增速-10%，6月-8%，7月-6%。

长江证券指出，纵观海外疫情及全球停摆状况，我国外需最坏的时候或许还未到来。4月份出口的逆势上扬与前期国内停工打乱了订单交货节奏相关，预计未来还将显著下滑。

社融增速有望进一步上升

5月社融将继续受益于货币宽松基调和复工复产加快，较2019年同期有明显增长。国泰君安预计，5月新增社融或达2.7万亿，社融余额增速或回升至12%。信贷方面，随着疫情缓和，国内外需求进一步分化，国内融资需求有所回升，预计新增人民币贷款或达1.4万亿。

值得注意的是，财政政策的逆周期作用在5月发力明显，Wind口径地方债净融资规模已经达到1.17万亿，为2020年开年以来最高，将成为5月支撑社融的主要因素。

面对年内经济下行压力，国泰君安预计高M2增速、社融增速将贯穿全年。考虑2020年同期的基数，M2或维持高位，增速或将小幅升至11%。