房地产市场销售恢复超预期 六股现上车良机

第3页:三棵树:19年业绩亮眼,新冠疫情不改发展趋势

第1页:房地产市场销售恢复超预期 机构关注精装产业链

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三棵树:19年业绩亮眼,新冠疫情不改发展趋势

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研究机构：东北证券 分析师：王栋 撰写日期：2020-04-13

公司2019年实现营业收入59.72亿元(同比+66.64%),实现归属母净利润4.06亿元(同比+82.55%),实现扣非后归母净利润3.57亿元(同比+89.06%)。一季度实现营收4.35亿元(同比-31.10%),实现归母净利润-1.26亿元(同比-6484.18%),实现扣非后净利润1.60亿元(同比-628.56%)。受新冠肺炎影响,公司2020年一季度收入利润大幅下滑。

竣工复苏带动涂料高速增长。2019年4季度国内房屋竣工数据好转,房屋竣工面积累计同比从9月的-8.60%大幅提升至12月的2.60%。受竣工端上行的带动公司2019年涂料产品迎来高速的增长,家装墙面漆实现产量14.91万吨(同比+43%),销量14.56万吨(同比+39%),受产品结构变动平均销售单价7.08kg(同比-6.97%),实现营收10.30亿元(同比+29.28%),毛利率54.06%(同比-2.67pct)。

工程墙面漆维持高增速。受老旧小区改造的推动及精装房比例的增加,工程墙面漆板块继续维持高速的增长,同时公司扩大了内墙工程产品的配套销售,使得销量提升的同时单价有所回落。2019年公司工程墙面漆实现产量56.66万吨(同比+64%),销量55.10万吨(同比+64%),平均销售单价5.02元/kg(同比-4.38%),实现营收27.65亿元(同比+57.19%),毛利率44.75%(同比+4.33pct)。

新冠疫情影响短期业绩。2020年初由于新冠疫情的影响,房屋销售及装修都受到影响,2020年2月国内房屋竣工面积累计同比为-22.90%。

受此影响,公司一季度收入利润大幅下降,家装墙面漆实现产量0.91万吨(同比-58%),销量0.51万吨(同比-74%)。工程墙面漆实现产量4.79万吨(同比-21%),销量3.75万吨(同比-30%),一季度由于存在春节因素是涂料销售的传统淡季对全年业绩影响有限。目前国内疫情已经得到控制,全国范围逐步复产复工逐渐步入正常节奏,政策将继续加大逆周期调控的力度,涂料行业将随之逐步复苏。

下调盈利预测,维持投资评级:受新冠肺炎影响,下调盈利预测,预计2020-2022年实现归母净利润5.65/7.73/10.32亿元,对应PE分别为31/22/17倍,维持“买入”评级。

风险提示:产品价格大幅下降、需求下降的风险。