全球经济滑铁卢下的股市狂欢

（原标题：全球经济滑铁卢下的股市狂欢）

全球经济惨遭疫情暴击，但股市却高歌猛进，如此鲜明的对比难免让人困惑。

疫情刚爆发的2月到3月期间，全球股市暴跌34%，然而当时的动荡颓势恍如隔世，股市至今已经收复大部分失地。持续强势反弹下，股市目前仅比2月的历史高点低5%。与此同时，虽然实体经济已有复苏迹象，但离全面复苏还有很长的路要走。

造成这种分化局面的主要原因在于市场的前瞻性：股市体现的是实体经济的未来远景，目前的股市主要是根据企业利润（股价的基本驱动力）未来回升情况来定价。因此反映未来盈利增长的股价，目前看起来就处于高位。不过，企业盈利迟早需要匹配并印证投资者对未来增长的乐观情绪。

分化局面的另一种解释是，全球股市构成与全球经济体构成截然不同。虽然各地区的细枝末节各异，但基本趋势一致：在股市中，制造业公司占比过高，服务业占比过低。例如在美国，各种形式的制造业公司占股市价值超过三分之一，但仅占美国GDP和就业市场的10%左右；而在实体经济中举足轻重的服务业，在股市中分量就没那么重，比如这次受疫情打击最严重的服务企业（例如餐厅和理发店），大多根本没有出现在金融市场上。

历史上，在发生经济衰退时，制造业遭受的打击往往比服务业严重，因此股市与经济脱钩一般是体现在股市承受更大伤害。但这场由疫情引发的经济衰退改变了这一历史规律——这次，经济见证了滑铁卢，而股市却迎来了狂欢。

随着我们进入第二季度企业业绩报告期，市场普遍预计企业利润会大落大起，呈现V型走势。预计美国2020年第二季度盈利比2019年同期低40-45%，欧洲和日本更下跌55-60%。而今年下半年会出现急剧反弹：预计到今年年底，美国季度利润可恢复70%的峰谷跌幅，仅比新冠肺炎疫情前水平低13%。预计到明年下半年，美国季度利润将创下新高，全球股市利润走势相似。

总体而言，投资者对企业盈利大幅反弹的预期需要得到一定的证实，才能支撑全球股市继续走高。