三季度黄金价格上行趋势有望持续 六大股热

第7页:老凤祥:19年业绩符合预期,疫情影响短期经营

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第7页:老凤祥:19年业绩符合预期,疫情影响短期经营

老凤祥:19年业绩符合预期,疫情影响短期经营

老凤祥 600612

研究机构：广发证券 分析师：洪涛 撰写日期：2020-03-17

2019年归母净利润同比增长16.89%,基本符合预期。公司发布业绩快报,2019年实现营业收入496.29亿元,同比增长13.35%;实现归母净利润14.08亿元,同比增长16.89%;实现扣非净利润13.14亿元,同比增长21.39%。4Q2019单季度实现营业收入75.00亿元,同比增长3.03%;实现归母净利润2.42亿元,同比增长11.77%。

4Q19收入端增速放缓,主要由于金价走势趋稳、加盟商延后备货等因素。公司19年前三季度收入累计增速为15.41%,四季度相比有所放缓,我们认为主要由于:

(1)金价由持续上涨转为高位震荡,前三季度金价累计上涨21%带动收入端增长,而四季度金价基本持平,金价对收入端的提振作用消失;

(2)20年春节较早,导致12月订货会与1月订货会间隔较近,我们判断部分加盟商将12月备货移至1月;

(3)19年三季度珠宝终端疲软,但公司报表尚未体现,我们判断部分由于金价上涨趋势下加盟商积极备货,导致四季度库存有待消化。

疫情将影响短期经营,国企改革红利有待释放。新冠疫情恰逢春节和情人节珠宝旺季,疫情期间部分门店关闭、商场客流量明显减少,对珠宝终端销售产生不利影响。根据国家统计局数据,1-2月黄金珠宝零售额同比下滑41.1%。但长期将利好品牌化进程,公司品牌历史悠久,门店数量领先,品类矩阵齐全,具有较强的抗风险能力。公司正在推进股权结构调整,重塑激励机制,选择3-5家试点子公司推行职业经理人制度,有利于释放管理红利。考虑到疫情影响,基于3月逐步正常化,4月恢复正常的假设下,预计公司19-21年归母净利润分别为14.1/15.4/18.1亿元,对应增速分别为16.9%/9.1%/17.6%。综合考虑行业格局,公司业绩增速及可比公司估值水平,给予20年18XPE,合理价值为52.88元/股,维持买入评级!风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓;原材料波动造成毛利率波动;高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。