云汉芯城IPO：“芯”中的三个小问题

公开信息显示，云汉芯城(上海)互联网科技股份有限公司6月30日更新了申报稿，拟在深交所创业板上市，目前尚未上会。该公司此次冲击IPO拟发行股份数量为1627.9万股，在近期更新申报稿的上市公司当中并不算大。

由于公司名字中带了个“芯”字(英文简称则是包含了“互联网”和“科技”)，公司打算冲击的又是创业板，部分投资者可能因此认为公司不论科研抑或财务实力都有优势。倘若考虑到公司已多次更新申报稿(本次应是第六次)，其对上市的渴望可见一斑。

但在阅读公司申报稿后可以发现，尽管公司主营业务中包含芯片元素，不过“此芯非彼芯”，有几个问题需要投资者注意。

名不副实的“芯”？

按申报稿的说法，公司重点聚焦电子制造产业中小批量电子元器件研发、生产、采购需求，基于自建自营的云汉芯城B2B线上商城，主要为电子制造产业提供高效、专业的电子元器件供应链一站式服务，业务触角还延伸到了电子产业其他领域。具体来看，公司与全球超千家电子元器件供应商开展数据合作，日可售SKU(指独立可售的最小单元，例如一块芯片)超过2400万，涵盖集成电路、分立器件、传感器、被动器件、连接器等电子元器件品类。

以上说法单从数字上确实无懈可击，因为根据公司的业绩数据，公司超过99%的主营业务收入都是来自B2B销售，说是线上的电子元器件批发市场某种程度上也不为过，就连公司在宣传高科技元素之余也要承认，自己是“批发类”企业，这一点在给出的行业分类中已有证明。

不过这样的话，公司在创业板上市的合理性，可能需要打个问号——因为深交所给创业板的定位是“三创四新”，虽然公司的销售和订单接收上确实有新技术，但收入构成上实在相差过大。

(来源：云汉芯城申报稿)

账期错配的“芯”？

在批发零售业态，商家大多会在账期结束时再付款，这样既能减少资金占用，又能将上游来款和对下游付款有效匹配，不至于让资金“空转”。但这也意味着，在对手方尚未付清货款之前，收款方会面临账期错配，进而影响企业偿债能力，云汉芯城同样面临这一问题。

根据申报稿，公司2020-2022年的流动比率大多维持在1.4以上，速动比率的情况也与此类似，但与可比同业高时超过2倍相比仍相对偏低。不仅如此，公司的资产负债率也高于可比公司均值。对于这一问题，公司在申报稿中表示，主要是因为营业规模持续增长，备货金额增加，销售端与采购端的账期错配金额增大，所需资金量以及短期借款均有所增加所致；而2022年之所以转好，则是因为提前偿还了部分贷款。

作为批发类上市企业，云汉芯城这种情况司空见惯，尤其还是在同时使用“先销后采”(按订单从上游配货)和“先采后销”(类似京东自营，先配好热门SKU等待订单)两种模式的情况下。但问题是，对接两端都利用账期的情况下，一旦任何一端回款出现异常，都会直接影响全链条的运转。

(来源：云汉芯城申报稿)

贴钱经营的“芯”？

账期错配，不止影响企业运转，也会让财务数据出现瑕疵，例如现金流量。根据申报稿显示，2020-2022年，云汉芯城经营活动产生的现金流量净额分别为-6,878.03 万元、 -5,065.75 万元、18,817.20 万元。对于这种情况，公司给出的理由依然是账期错配。

具体来看，由于公司上游多为国际大厂(例如德州仪器等)，给予公司的账期相对较短，但公司给予下游客户的账期则略长，为了满足经营需求，垫资自然在所难免。不仅如此，上述现金流量的净额和销售收入增速呈正相关，意味着业务扩张会让缺口越拉越大。面对这种问题，公司能做的就是监控现金的进出。

当然，正如公司所提醒的那样，结算方面的重大不利变化或会导致现金流出现严重波动，甚至现金短缺，对于极度依赖上下游回款的企业，可能是灭顶之灾。

(来源：云汉芯城申报稿)

总结起来，云汉芯城将电子元器件上下游供需联系在了一起，从业务模式上确实无可指摘，上市也在情理之中，但其上市板块的恰当性可能值得商榷。不仅如此，从已有的财务数据上看，公司依赖于上下游的正常回款，意味着对于风险的抵抗能力相对较弱。

如果云汉芯城能够成功过会并且IPO，投资者在参与可能的申购时，以上因素需要考虑在内。