投行国际化道阻且长

年初，港交所挂牌14年的海通国际完成私有化，正式退市。这家中资券商曾在香港市场上处于领先地位，凭借着国际业务为海通证券带来的营收贡献一度超过30%。如今退市，连续两年累计亏损近130亿元，真是“成也地产债、败也地产债”。

值得思考的是，海通国际是中资券商踩雷地产美元债的孤例吗？还是行业普遍面临着房地产下行周期的风险？抑或是重资本展业模式受到了挑战？

不可否认的是，房地产过去作为中国经济增长的主要动力之一，融资需求大、资金周转时间长、收益率高，这样的行业属性注定要和金融机构捆绑在一起。香港除了券商系的中资投行之外，还有银行系的中资投行，同样难以抵挡投资地产美元债的诱惑，区别可能在于投资规模、风险把控、应对措施等不同而已。

更准确地说，过去香港的融资利率较低，低廉的融资成本再配上高息债券，或者开展融资类业务，都可以赚取可观的利差收益，但这也导致了中资投行后来的风险和坏账。国信香港、广发香港、海通国际曾先后在孖展、外汇投资、房地产美元债等方面栽了跟头，而这些都是重资本业务。

海通国际巨亏的原因，主要在于投资亏损，包括不断暴雷的中资地产美元债投资，股票、股权投资损失等，此外还有抵押品减值计提的坏账。加上这两年香港IPO募资和证券交易不景气，客观上令中资投行承压严重。2023年，海通国际净亏损72.91亿元，如今私有化之后，海通证券也要慢慢化解债务和坏账。

这些年走来，香港中资投行吃的亏不少，国际化之路并不顺利。尽管证监会多次鼓励券商出海，加快打造一流投资银行，头部券商也铆着一股劲要成为国际化投行，但相对来说，中资投行国际化之路还存在不少短板，包括人才、风控、衍生品经验等。

首先是国际化人才不足，熟悉海外市场、交易规则、展业模式、产品结构等的人才还比较欠缺，即使中金国际走的是精英投行路线，2022年只有30人，2023年增至62人，但进一步拓展海外市场是否有足够的人才储备？中信国际倒是有1882人，经纪人84人，但业务结构跟中金国际不尽相同。

其次，是风险管理和把控能力不足，中资券商在香港走过的弯路也相当于交了“学费”，暴露出来的风控短板值得反思，是否外资投行早就有过类似的发展历程？成熟市场如何应对金融危机？

第三，是金融衍生品经验不足，不管是外汇、利率，还是股票衍生品，境外市场品种繁多且结构复杂，某些品种在境内可能还是新生事物，排除对交易规则不明了的可能性，中资投行要与国际投行成为交易对手是否做好了充分准备？

总之，我国投行的国际化“道阻且长”，当前在金融对外开放的趋势下，只能直面竞争、积极备战。