净资产规模仍处千亿级别 复星国际核心资产持续增值

3月6日，复星国际(00656.HK)发布盈利预警公告称，预计2025财年归母净亏损约215亿至235亿元，主要系地产项目与部分非核心业务商誉的一次性非现金减值计提。

分析人士指出，复星此次减值属于“卸下包袱”的财务审慎行为，既不影响公司经营现金流，也未动摇公司长期投资价值，资产根基牢固。从另一角度看，“巨额”减值计提后，其千亿级别的净资产规模仍然稳固，NAV甚至可能还有所增长，对应当前股价，或形成难得的左侧交易机会窗口，值得投资者关注。

净资产规模近千亿 NAV潜在价值有望逐步释放

从净资产数据来看，据复星国际2024年年报，截至2024年12月31日，归属于母公司所有者的净资产为1181.03亿元，以此次盈警预亏中值225亿元减值测算，扣除后归母净资产约为956.03亿元，仍保持近千亿规模；即便按上限235亿元计算，仍保有946.03亿元净资产规模，整体资产结构依然稳健。

值得注意的是，减值主要集中于地产板块与非核心业务商誉，既是出于对地产行业下行周期下的审慎调整，更是复星“瘦身健体、聚焦主业”战略的持续落地。事实上，2025年至今，复星核心资产的增值与价值释放，不仅能够对冲此次减值的影响，甚至为净资产贡献增量。例如，复星海外金融资产中的千禧银行(Millennium BCP)，2025年以来受益于欧洲经济复苏，股价大幅拉升，带动复星持有的股权价值跨越式提升。虽然具体数据尚未披露，但无疑将进一步充实复星国际净资产。

而从NAV估值视角分析，复星国际最新股价对应减值后净资产仍有约75%的折让，安全边际显著。“目前复星仍具备长期投资韧性”，分析人士表示，出清地产资产风险后轻装上阵的复星或许更值得关注。此前，花旗重新覆盖复星国际并给予“买入”评级，也从侧面印证了其NAV的潜在价值。

“投资者应理性看待复星此次盈利预警，区分非现金减值与实际经营能力的差异。”上述分析人士指出，事实上，一次性抛掉“包袱”，同时主业核心资产稳步增值，复星的净资产根基仍然牢固，其NAV的潜在价值有望逐步释放，短期市场波动反而为长期价值投资者提供了布局机遇。

核心主业发展势头强劲 短期内大额回购传递积极信号

减值落地的同时，复星医药健康、保险金融、文旅等核心主业，在2026年开年则显现出了强劲的发展势头。

在创新药赛道，2025年复星创新药商业化打开了巨大的全球市场空间，与辉瑞签订的全球独家许可协议潜在总金额超20亿美元，与生物技术公司Clavis Bio达成的战略合作，可获得至多72.5亿美元付款。2026年开年又与卫材株式会社就H药汉斯状达成协议，潜在总金额超3亿美元。

在保险赛道，复星葡萄牙保险2025年前三季度净利润达1.7亿欧元，同比增长11.7%；鼎睿再保险2025年上半年净利润8880万美元。在文旅赛道，复星多个产品线取得新年开门红，Club Med国内五家精致“一价全包”度假村春节核心假期六日平均入住率达90%；三亚·亚特兰蒂斯春节假期九日总营业额突破1.24亿元，同比增长20%，创下历史最佳表现。

复星亦通过加大股份回购力度向市场传递信心。3月2日，复星国际宣布，基于对公司长期发展前景的判断，计划于2025年度业绩公告发布后至2026年股东周年大会日，于公开市场回购股份，回购总金额不超过10亿港元。按往常年度业绩公告和股东会时间节点估算，回购将在2个月内完成。此前，复星国际已于2月27日斥资4823.54万港元回购1302.7万股。