卖一头亏一头，"超长猪周期"什么时候到头？

7月下旬，生猪市场再度迎来一轮急跌。截至7月26日，全国标准体重生猪平均价格报10.51元/公斤，部分地区已跌破5元/斤关口。期货市场上，生猪主力2609合约上周累计下跌近6%，再度击穿市场此前对"淡季触底"的判断。

屠宰端的数据更能说明需求的疲弱：样本屠企开工率降至27.9%，创年内新低，较端午前的33%大幅下滑。三伏天高温抑制鲜肉消费，学校放假、工地停工进一步削弱团膳需求，白条走货极度不畅，屠宰企业主动压价收猪。

从养殖端来看，出栏均重仍维持在123.79公斤的高位，明显高于2023年同期的120.85公斤。为规避三伏天高温带来的育肥热应激风险，以及应对长期亏损下的资金链压力，养殖端加快出栏节奏，规模猪企进入月度任务冲刺阶段，市场猪源短期激增，供需阶段性错配进一步加剧了价格下行。

本轮猪周期有多"超长"？

自2022年3月算起，本轮猪周期已持续超过50个月，猪价在行业成本线以下徘徊逾20个月。对比历史——2010年至2014年的完整周期约36个月，2014年至2018年约48个月——本轮周期的时间跨度已是历史之最。

从亏损深度来看，情况更为严峻。据国家发改委监测数据，当前猪粮比仅4.65:1，远低于5:1的盈亏平衡线，处于过度下跌一级预警区间。自繁自养每头出栏亏损100至200元，外购育肥亏损高达300元以上。15家上市猪企上半年合计预亏150亿至178亿元。其中，牧原股份一家的亏损就达57亿至67亿元——一年前，这家公司还在行业盈利周期高点全年净赚154亿元。从赚154亿到亏60亿，周期反转的烈度可见一斑。

更令人担忧的是，此次猪周期的下行期已长达41个月，谷底徘徊超过21个月，远超历史均值。

对此，上海钢联分析师孙志磊坦言："对比以往猪周期下行阶段，本次下跌周期更长、反弹力度更弱，底部震荡磨底特征更为明显。"

为什么会跌这么久？

(一)母猪少了，但猪没少：养殖效率拉长磨底时间

农业农村部最新数据显示，截至二季度末，全国能繁母猪存栏量已调减至3780万头，距3750万头的正常保有量仅差30万头，连续9个月环比下降。业内人士表示，按历史经验，母猪存栏去化到这一水平，猪价早该反弹了。

但现实是，母猪虽少了，出栏量却还在增加。国家统计局数据显示，上半年全国生猪出栏量3.72亿头，同比增加1.7%。其中，牧原股份上半年出栏量3861.5万头，同比反而增加了22.1万头。

究其原因，在于养殖效率大幅提升——PSY(每头母猪年产仔数)较五年前提高了10%以上，每头母猪的产出效率显著提升，抵消了存栏去化的效果。中国商报援引业内人士的观点指出，"产能去化速度"与"养殖效率提升带来的产出增速"之间的矛盾，正是本轮猪周期磨底时间被超预期拉长的核心原因。

(二)集中度提升改变了周期节奏

与以往散户为主的市场结构不同，目前，我国生猪养殖行业集中度已大幅提升。2025年前十大猪企出栏量占全国比重超过25%，而2018年这一比例仅为8%左右。这意味着头部猪企的决策对市场供给的影响远超以往。

头部猪企在周期底部的策略高度一致：以成本优势做护盾，在行业最惨的时候逆势扩张吃份额，等周期反转时兑现更大的利润。牧原在2026年上半年深度亏损的情况下不减产，正是这一策略的典型体现。

中信证券指出，行业集中度上升带来的厂商博弈以及养殖效率改善导致的去产能困难，使得涨价周期愈发不明显。

(三)需求端在萎缩

此外，人口结构变化和消费习惯变迁正在从根本上重塑猪肉需求。中国人均猪肉消费量已从2014年的高点40公斤/年左右持续回落，年轻一代对猪肉的消费依赖度显著低于父辈。中信证券研报指出，供给过剩叠加中长期需求量的下降，共同导致了本轮猪价降幅超预期。

猪周期什么时候到头？

综合多家机构研判，猪周期见底的时间可以梳理为三个层次：

短期(2026年Q3至Q4)：低位磨底，温和修复。

正信期货农产品分析师李莉表示，当前核心矛盾仍是"供强需弱"。三季度行业大概率仍将持续亏损。多数机构认为，四季度随着消费旺季到来和供给边际减量，猪价有望出现温和回升，但幅度有限。平安证券以当前价格为基础，预计三季度猪肉价格中枢修复至16至17元/公斤，四季度回升至19元/公斤。

中期(2026年底至2027年初)：产能出清加速的关键窗口。

这是多数机构认为的产能出清加速的关键窗口。天风证券明确判断，猪周期拐点预计在2027年出现。中信证券也认为，2026年生猪产能逐步去化后，2027年猪价景气可期。行业资金见底的时点预计在2026年底至2027年初，届时持续亏损叠加政策调控的双重压力，可能触发更大规模的产能淘汰。东海证券指出，2025年Q4开始能繁母猪产能去化加速，预计2026年下半年行业供给压力将逐步减弱。

长期(2027年)：业绩反弹可期。

机构一致预测牧原股份2027年净利润将接近274亿元，较2026年预测值增加近3倍。温氏股份2027年净利润有望突破113亿元。高盛预测，2026年下半年国内基准价格将升至每公斤15元，2027年进一步达15.3元。不过，中信期货也提示，反转能否如期到来，还需密切关注仔猪出生数据的验证。

政策信号：能繁母猪距红线仅差30万头

7月24日，农业农村部发展规划司司长陈邦勋在国新办新闻发布会上释放了最新的政策信号。他表示，按照《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》，3750万头为正常保有量。当前3780万头相当于正常保有量的100.8%，"供需关系逐步改善，养殖亏损有所减轻"，但"供强需弱格局尚未根本改变"。

这一表态被市场解读为"温和托底、不搞强刺激"。正信期货分析师指出，边际改善的表态可能削弱市场对短期内启动大规模收储的预期，转而强化"政策维持温和调控节奏"的判断。

与此同时，5月以来农业农村部密集出台了新版产能调控方案，推动生猪产业从数量扩张转向高质量发展。业内分析认为，政策的着力点已经从"托价"转向"去产能"，通过长期机制建设推动行业出清，而非短期干预价格。

黎明前的黑暗

本轮猪周期正在书写中国养殖业历史上最漫长的一页。41个月的下行期、21个月的谷底徘徊、远超历史均值的亏损深度——每一个数字都在提醒市场：周期的"常理"正在被改写。

对于养殖户来说，这或许是最煎熬的时刻——黎明前的黑暗总是最深。对于投资者而言，左侧布局的窗口或许已经打开，但反转的确认仍需耐心等待。正如温氏股份负责人在回应证券时报时所坦言的："价格反转时间不好明确判定。"