AI产业的投资逻辑正在发生变化。
一边是算力基础设施仍处扩张周期。美银证券近期预计，全球服务器CPU市场规模有望由2025年的352亿美元增至2030年的1701亿美元，五年复合增速达37.1%，背后驱动力之一正是智能体AI应用带来的数据中心需求。另一边，机构对于AI应用的关注正在从模型能力转向Agent化、商业化和实际生产力。财联社近期多次援引机构观点指出，AI应用层Agent化正在加速，产业开始进入商业化兑现关键期。
这意味着，资本市场衡量AI公司的尺度正在改变：
上半场看投入多少算力，下半场更需要看这些算力最终产生多少收入、利润和现金流。
迈富时(02556.HK)2026年中期数据或可被视作为市场提供了一个企业AI应用层样本。上半年，公司实现总收入19.6亿元，同比增长111.2%；净利润2.0亿元，同比增长466.1%；经营性现金流净流入5.0亿元。
其中，AI应用业务收入11.3亿元，同比增长123.7%。相比收入翻倍，更值得关注的是利润增速明显快于收入，同时经营现金流保持正向——迈富时的观察起点就在于此：从“AI业务能否增长”转向“AI增长能否释放经营杠杆”。
利润为什么跑得比收入快？
答案首先藏在客户和效率两端。
报告期内，迈富时客户数量同比增长25.9%，每用户平均月收入(ARPU)同比增长80.0%。客户数量与单客价值同步增长，意味着本轮扩张并非单纯依赖新增客户，客户使用深度成为另一个重要变量。
另一边则是内部效率。上半年公司总人效同比提升85.6%，员工总数同比增长13.8%至1,893人；销售费率降至11.4%、管理费率降至4.6%，均同比下降5.6个百分点。
由此形成了一组颇具反差的数据：
收入+111.2%，员工+13.8%，人效+85.6%，净利润+466.1%。
对于企业AI公司而言，这一点尤其重要。过去市场担心企业AI陷入“收入靠人堆、项目越多交付越重”的增长模式。如果收入增长明显快于组织扩张，同时费用率下降，才意味着平台化和智能化可能开始释放规模效应。
AI应用的下一站：从Token消耗走向Token产值
财联社近期报道显示，国内AI应用已经开始出现新的商业模式探索，包括Token分成等方式；与此同时，北京也提出布局建设Token工厂。Token正在从纯技术指标向产业计量单位延伸。
迈富时“全栈Token工厂”的观察价值也在这里。
其核心并不是单纯增加模型调用量，而是通过KnowForce AI连接企业知识，通过AI-Agentforce组织智能体协同，再由GenAI OS承担运行和迭代，将通用Token进一步转化为营销、销售、客服、研发、出海和经营分析中的场景Token。
换句话说：
上游竞争单位Token成本，应用层竞争每单位Token能够创造多少经营价值。
本期AI应用业务收入增长123.7%、ARPU增长80.0%，至少提供了一个阶段性信号：企业客户对AI的评价正在从“能不能用”逐渐转向“值不值得持续使用”。
这一方向也与海外企业AI市场的变化形成呼应。Palantir今年一季度贡献利润率已由去年同期的61%升至73%，显示随着企业AI部署扩大，成熟平台可以出现明显经营杠杆。
当然，Palantir与迈富时在业务结构、客户组成和会计口径上存在明显差异，不能简单进行利润率或估值倍数对标。真正具有参考意义的是同一个趋势：AI应用最终需要从技术能力走向单位经济效益。
466.1%之后，市场还会看什么？
迈富时净利润增长466.1%已经显示较高利润弹性，但单个报告期并不足以确认长期趋势。
接下来资本市场真正需要观察三个指标：
第一是现金流质量，5.0亿元经营现金流能否与利润、应收账款和回款周期长期匹配；
第二是产品复用效率，客户增加以后交付成本能否继续下降；
第三是客户使用深度，ARPU增长80%之后，客户增购、留存以及多场景渗透能否持续。
这也是迈富时估值逻辑可能发生变化的关键。
2025年，公司全年收入28.18亿元，同比增长80.8%；而到2026年上半年，收入仍保持增速，且进一步达到111.2%，同期，利润弹性和现金流也已成为新的观察变量。
因此，这份中报真正值得看的并不是单个“爆表”了的数字，而是：
19.6亿元收入回答规模，11.3亿元AI应用收入回答增长引擎，2亿元净利润回答盈利能力，5.0亿元经营现金流回答造血能力。
对迈富时而言，下一阶段资本市场同样不会只问“有没有AI”，而会继续追问：客户是不是持续使用、平台能不能规模复制、利润能不能持续变成现金。
如果这三个指标能够在后续报告期继续得到验证，迈富时的估值锚点才有条件进一步从AI技术能力转向AI商业化兑现能力。
首页
微信公众号
证券之星APP
