银行批量新高：谁在把大行买上历史高位

9月2日，A股三大指数集体走低，沪指收跌0.97%，两市成交萎缩至1.79万亿元。农业、有色、煤炭、光伏、算力等板块整体调整，而银行是少数逆势翻红的板块。具体来看，工商银行再创历史最高价；建设银行、中国银行盘中同样刷新纪录，中国银行收出三连阳。与此同时，全球利率交易正在转向：10年期美债收益率刚冲破4.75%，市场重新计入美联储9月加息的可能。外围在交易利率上行，A股的资金却一次次躲进“类债券”的银行股，这个反差正是理解本轮行情的暗线。

而就在前一天，工商银行、建设银行、中国银行、中信银行、江苏银行、成都银行、青岛银行七只银行股刚刚集体站上历史最高价。

盘面：连续两日，逆势新高

先还原9月1日那根阳线。当日，工商银行盘中最高触及8.18元，收报8.15元，A+H总市值站稳2.77万亿元，距3万亿关口只剩约8%；中国银行收涨2.46%报6.67元，A+H总市值首次突破2万亿元；建设银行收于11.09元，总市值约2.21万亿元。涨幅榜上，邮储银行以4.18%领涨，江阴银行、苏农银行、紫金银行、西安银行、民生银行等涨幅都在3%以上。农业银行收涨1.88%，虽未创历史新高，同样处于强势区间。

这轮行情的起点其实在港股。8月31日，工农中建交邮六大国有银行H股集体创出历史新高；9月1日，工商银行H股午后拉升涨超1%，报7.68港元，续创历史新高。把时间轴拉到年内，包括工行、建行、中信在内的10只银行股已先后刷新历史高点。9月1日当天，全市场76只盘中创年内新高的个股中，银行占了20.8%；17只刷新历史新高的股票里，银行独占7席，接近四成。

9月2日，大盘低开低走，工商银行涨0.86%，建设银行涨0.45%，中国银行涨0.15%、盘中最高触及6.72元；南京银行、江苏银行、成都银行、青岛银行盘中亦再度创出新高。至此，工、农、中、建四大国有大行市值全部站上2万亿元，合计约10.47万亿元。跌市里逆势收红，比单边上涨更能说明这批资金的属性——它们不是来博一把短差的。

基本面：中报里的拐点证据

股价创新高，总得拿出理由，这一轮的理由首先写在半年报里。Wind数据显示，2026年上半年，42家A股上市银行合计实现营业收入约3.14万亿元，同比增长约7.4%；合计归母净利润约1.13万亿元，同比增长约2.96%。把时间轴拉长，这两个数字的分量更清楚：2024年上半年，42家银行营收同比还是-1.94%；2025年上半年，营收增速回升到1.03%，净利润增速0.77%。营收从负增长爬回正增长，归母净利润增速也由2025年的0.77%抬升到今年上半年的2.96%，银行板块用了两年时间才走完这段爬坡。

更明显的变化发生在国有大行身上。六大行2026年上半年全部实现营收、净利润同比双增，这是在经历2023至2025年三年分化调整后，首次在半年度节点出现这样的集体表现。其中农业银行、建设银行营收增速突破10%，中国银行净利润增速超过5%。

净息差是市场盯得最紧的指标，它出现了久违的边际变化。二季度商业银行净息差回升至1.41%，较一季度回升1个基点，是2022年一季度以来首次出现单季环比正增长；42家上市银行中，19家净息差较2025年全年水平回升，1家持平。工商银行行长刘珺在中期业绩发布会上解释，净息差边际企稳的重要支撑是负债成本更加适宜、负债结构更加优化，而不只是存款重定价的结果。

国信证券从归因角度拆解了这轮利润修复：生息资产规模贡献基本稳定；净息差的不利影响持续减轻，成为收入增速回升的主要驱动力；手续费净收入影响不大；债券投资收益等其他非息收入对业绩的贡献退坡至零附近；收入回升后银行不再依赖拨备平滑利润，反而加大了计提力度，这在客观上压低了利润增速。上半年利润的成色里，真实经营改善的占比实际在提高。

分歧同样存在。西部证券分析师周安桐提示，考虑到信贷弱需求的约束和存款付息成本释放空间的收窄，银行息差的中期趋势或许仍是易下难上。拐点能不能从“一个季度的环比改善”变成“趋势性的企稳”，还要等后续季度的数据来验证。

分红：从30%到31%的一小步

中报交代的是银行的盈利能力，分红则决定这份盈利有多少能落到股东手里。8月28日，六大国有银行同日披露中期分红方案，合计拟派息约2209.89亿元，同比增长7.98%，是六大行历史上规模最大的一次中期分红。更具象征意义的是分红比例：六大行不约而同把分红比例从30%提到了31%。

工商银行中期拟每10股派发1.511元(含税)，共计派现538.53亿元，位列A股中期分红榜第二名。股份制银行也在跟上节奏，中信银行中期分红金额突破百亿元，达112.96亿元，分红比例32.09%，创历史新高；成都银行、瑞丰银行则是首次实施中期分红。中期分红正从大行向中小银行扩散，逐渐成为行业的常态。

一年两次分红，让“高股息”从一年一次的期待，变成半年一次的现金回流。Wind数据显示，2023年至2025年，银行板块平均股息率达5.3%，仅次于煤炭板块的6.89%；截至8月31日，A股共有314家公司股息率(TTM)超过4%，其中银行占20家，北京银行、成都银行、江阴银行股息率超过7%。在10年期国债收益率已经降到1.68%左右的环境里，超过4%、甚至5%的股息率与无风险利率之间，拉开了一条历史罕见的利差带。有机构测算，以中证红利指数口径衡量，当前股息率与10年期国债的差值超过2.6个百分点，处于历史高位。对追逐稳定现金流的资金来说，这个差值本身就是最直白的理由。

资金：险资图谱与融资余额的反差

半年报的股东名单显示，二季度增持国有大行最集中的力量是保险资金。2026年二季度，六大国有银行前十大股东名单中已全面出现险资身影。

其中，中国银行是增持力度最大的一家：二季度迎来3个险资账户增持，中国人寿传统险账户增持3.60亿股，期末持股接近10亿股，对应市值57.19亿元；中国人寿分红险账户、人保寿险传统险账户同期新晋十大股东。建设银行前十大股东时隔多个季度再度出现险资，中国人寿传统险账户新进，持股5.43亿股，市值约52亿元。邮储银行则新增人保寿险传统险与人保财险两个账户。中国人寿传统险账户对工商银行继续增持，期末持股14.98亿股，对应市值约105亿元。股份行与城商行同样获得青睐，中信银行、浦发银行、江苏银行、杭州银行的股东名单里都有险资加仓的身影。

险资的增配有明确的制度推力。8月21日，金融监管总局《保险公司资产负债管理办法》落地，要求人身险公司净投资收益覆盖率不低于100%。要满足这条约束，拉长资产久期、增配高股息资产几乎成了必选项。中信建投的判断是，险资增配高股息股票仍有空间，增配趋势有望延续。

这轮上涨还有一处与直觉相反的地方。行情最热的时候，杠杆资金其实在撤退：工商银行融资余额自3月起进入震荡下行通道，8月31日滑落至21.74亿元，处于年内低位，而年内峰值的27.88亿元出现在3月2日。也就是说，整轮上涨并不是融资盘推起来的，而是保险、被动指数与长线配置资金一点一点买出来的。这与二季度险资在六大行股东名单里的集体现身相互印证：买盘的性质是配置，不是博弈。

政策：同一天落地的地产新政

而就在六大行披露中期分红的同一天，住房城乡建设部等五部委密集落地房地产新政。中信证券认为，政策落地有助于地产信贷制度适配地产高质量发展新模式转型，预计银行房地产类贷款投放具备增量空间，资产质量迎来高确定性改善的预期。对银行而言，这相当于补上了一块此前悬着的拼图：负债成本在降，息差在企稳，分红在加码，而市场最担心的地产风险敞口，也等来了政策层面的正向信号。

硬币的另一面同样现实。全球债市收益率上行如果持续，对风险资产的估值压制会逐步传导，A股的高股息板块并非绝缘体；板块短期涨幅较快之后，交易性资金的回撤风险也在累积，已有市场人士提示这一点。银行股的高位，从来不只是避险情绪能撑住的。

展望：高位之上看什么

机构的分歧不在方向，而在结构。国信证券维持行业“优于大市”评级，认为受益于净息差企稳、行业基本面改善，建议沿稳健红利与绩优银行两条主线布局。中金公司指出，A股银行估值处于近一年低位，前向股息率达5.4%，众多标的前向股息率在5.5%以上，是配置型资金入场的合意位置。浙商证券的说法更直接：在低利率与资产荒的长期宏观背景下，银行股兼具“类债属性”与“经济修复正向期权”，正迎来胜率与赔率共振的配置窗口。

结构上的分歧同样值得看。国泰海通证券分析师马婷婷认为，今年银行股最剧烈的下跌阶段大概率已经过去，但全板块普涨的概率不高，市场波动加大的阶段，资金更容易向基本面韧性较强、分红回报稳定且具备配置基础的优质个股集中，形成以部分城商行、农商行为代表的结构性行情。中泰证券戴志锋则建议投资者关注下半年的分红行情与估值切换，优选高股息稳健的大中型银行，以及拥有区域优势、确定性较强的城农商行。

回到开头那个反差。全球资金在重新给利率定价，A股的资金用连续两个交易日的买入表明态度：当无风险收益降到1.68%，一份分红稳定、坏账可控、还能随经济修复而向上的银行股权，在长线资金眼里就是稀缺的类固收资产。把大行买上历史高位的，表面上是这几根阳线，深处是低利率时代资产配置逻辑的位移。只是历史高位本身也在提醒，估值修复最陡峭的一段过去之后，行情要靠业绩和分红的兑现来延续。银行的上涨逻辑没有变，变的是市场需要更多时间来消化这个位置。