从“顺周期共振”到“逆周期布局”——公募基金行业的一场深刻变革

2026年9月7日，农业板块异军突起。同时，多只成立于板块低位的基金在这轮反弹中实现了业绩与规模共振。值得注意的是，这并非偶然，而是公募基金行业持续推进“逆周期布局”的一个缩影。

从2023年证监会首次提出“建立公募基金管理人‘逆周期布局’激励约束机制”，到如今这一理念从政策号召走向行业自觉，公募基金行业正在经历一场从“规模至上”到“质量优先”的深刻转型。越来越多的基金公司不再盲目追逐高热度赛道的顺风行情，而是开始在新产品发行上学会“自我克制”，在市场低位时敢于逆势布局。

一、何为“逆周期布局”：概念溯源与政策脉络

“逆周期布局”的核心含义并不复杂：在市场高点、投资者情绪亢奋时克制发行冲动，避免“高位接盘”；在市场低点、投资者信心低迷时敢于布局，让投资者“有基可买、有基敢买”。

这一理念的正式提出可以追溯到2023年8月。彼时，证监会公布活跃资本市场一揽子政策措施，明确提出“建立公募基金管理人‘逆周期布局’激励约束机制，减少顺周期共振”。所谓“顺周期共振”，指的正是公募基金产品发行与市场表现的周期性叠加——市场越好，基金发行越火爆；市场越差，基金发行越冷清。这种模式的结果往往是：投资者在市场高点买入，在市场低点赎回，最终“基金赚钱、基民不赚钱”。

此后，政策持续加码。2023年12月，证监会进一步明确，“逆周期布局”激励约束机制的重点是引导行业机构将功能性放在首要位置，强化对“逆周期布局”的正面激励。2024年1月，证监会表示将继续支持行业机构逆市布局，并将研究制定相关激励约束机制。

2025年5月，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》(证监发〔2025〕21号)，改革力度进一步升级。方案明确提出建立常态化逆周期调节机制，根据市场情况动态调整产品注册节奏与进度；同时将自购旗下权益类基金规模纳入基金公司评价指标体系，并将三年以上中长期业绩、自购规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%。方案还要求改革基金公司绩效考核机制，全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标权重。

2026年1月，证监会召开系统工作会议，再次强调继续深化公募基金改革，强化逆周期调节，发挥公募基金“稳定器”作用。

从概念提出到制度落地，历时不到三年，政策推进之密集、力度之大，在公募基金行业发展史上并不多见。

二、真金白银的信号：基金自购潮的兴起

政策引导之下，最直观的变化是基金公司自购行为的常态化。

2026年以来，公募基金自购持续活跃。截至7月初，公募基金非货币基金自购净申购金额已超73亿元，近90家机构参与其中，权益基金占比近三成。头部基金公司成为自购主力军，其中国泰基金年内净申购旗下基金14.54亿元，暂居首位。

从近期动态来看，自购力度不可小觑。2026年7月，近30家基金公司披露自购旗下基金计划。富国基金自购6000万元，浙商基金、长城基金分别自购3000万元，华泰柏瑞基金、中邮基金、南方基金等多家公司分别自购2000万元。国金基金也宣布运用固有资金及高管自有资金投资旗下权益基金，累计金额不低于1500万元。

尤为值得关注的是基金经理个人层面的增持。中欧基金价值组6位基金经理在规定跟投之外，合计增持金额超过800万元。其中，价值组组长蓝小康增持中欧红利优享等3只基金共300万元，并承诺持有一年以上。“与持有人共进退”，正从一句承诺走向行业常态。

不过，数据之中也藏着一层微妙的分化。若将货币基金纳入统计，全市场公募基金自购净申购为-592.27亿元，即整体净赎回约592亿元——背后是基金公司年内赎回了637亿元货币基金。与此同时，基金公司净申购股票型、混合型和债券型基金合计约45.94亿元。这一“赎货基、买权益”的结构性转变，折射出机构对资产配置方向的重新判断——从避险的货币基金转向更具成长潜力的权益和固收产品。

截至2026年7月14日，基金公司年内自购权益基金规模达到32.26亿元，已接近2025年全年自购权益基金的总额(32.43亿元)。而2025年全年，公募基金自购权益类基金的净申购金额合计达42.23亿元，较2024年同期的14.69亿元增长了187%。

从年度对比中可以清晰地看到一条上升曲线：2024年自购权益基金约15亿元，2025年跃升至42亿元，2026年仅用半年多就已超过32亿元。自购已从过去的“偶发动作”演变为“制度常态”。

三、从“规模崇拜”到“自我克制”：产品发行的范式转变

如果说自购是基金公司用“自己的钱”投票，那么产品发行的策略转变则是用“行业的规矩”划界。

过去几年，公募基金行业的一个顽疾是“顺周期发行”——市场越热，基金发得越多、越大。2025年以来，这一局面正在被扭转。当年成立的新基金中，虽然出现不少“一日售罄”的“小爆款”产品，但整体规模多设定在20亿元至30亿元区间，百亿元级的传统爆款基金很少出现。数据显示，2025年成立的1045只权益类新基金(数据来源：Wind，按成立日计，仅统计主代码)中，半数产品设置了募集上限，其中57%的上限设置在30亿元以下。

在监管层面，逆周期调节机制也在发挥作用。据业内人士透露，监管对于业绩比较基准指数估值较高的权益基金审批相对审慎——“前几个月要求新审批的权益基金的业绩比较基准指数最近五年滚动估值在历史90%分位数以下，最近三个月要求在80%分位数以下”。从产品获批情况看，获批的行业主题基金主要集中在医疗、食品、消费电子等目前估值相对较低的领域。

而在逆周期调节的具体实践中，2026年3月，15只硬科技产品同日获批(据公开报道)。同年11月，上证指数从4000点一度回调至3800点附近，逆周期调节机制再次发挥作用。

在公募基金管理人分类评价的主要指标中，已增加“逆周期布局”指标，对高位发行规模较大、投资者体验差的管理人予以扣分，反之加分。这一制度设计的逻辑清晰：让“逆周期布局”成为有激励、有约束的硬指标，而非一句空洞的口号。

四、产品创新与工具化：逆周期布局的多维实践

逆周期布局不仅仅体现在“少发”和“自购”上，更体现在“怎么发”和“发什么”上。

发起式基金的崛起是一个重要信号。发起式基金成立门槛低(基金管理人自有资金认购不少于1000万元并锁定三年)，有助于基金公司在市场低迷时逆势布局，破解“好做不好发”的发行困局。截至2026年7月14日，全市场有207只基金采取发起式形式成立(以成立日计，据Choice数据)，在同期成立的基金中占比为22.6%。这些发起式基金广泛分布在港股、半导体、芯片、新材料、创新药等热门领域，也有消费、畜牧养殖等传统板块。

指数化产品的布局同样值得关注。宽基ETF和行业指数基金正成为基金公司自购和布局的重要方向。国泰基金净申购金额最大的基金是国泰中证A500ETF，今年1月份分三次合计申购了近4.67亿元。上银基金、天弘基金自购最多的基金也均是指数化产品。在逆周期调节过程中，长线资金依托宽基ETF布局，短线资金借道主题ETF把握热点，各展所长。

非热门板块的主动布局则展现了头部机构的战略定力。2026年4月以来，易方达基金、华夏基金、国泰基金、博时基金、南方基金等头部机构集体发行了国证粮食产业ETF、中证工程机械主题ETF、中证全指食品ETF等非热门板块产品。在科技行情引发资金虹吸效应的情况下，这些机构将目光转向了相对冷门的长期价值方向。

虽然逆势布局依然面临缺乏资金吸引力、推广解释成本较高等难题，但在注重持续营销以及差异化布局的行业趋势下，“好做不好发”的困境正得到显著缓解。

五、成效初显：从“播种”到“收获”

逆周期布局的成效正在逐步显现。

2026年9月，冷门的农业板块异军突起，多只成立于板块低位的基金在这轮反弹行情中实现了业绩与规模共振。这些产品的共性是大多成立于2026年5月至7月，除了粮食主题产品，还有广发中证银行ETF、富国恒生生物科技ETF联接等同期成立的非科技主题基金。

更早的案例同样具有说服力。2024年3月成立的广发成长启航(018835)，在2024年运作期间累计取得39.84%的回报，跑赢业绩基准28.28%。2024年上半年成立的多只发起式基金收益率已经超过40%。2025年四季度，一些长跑型绩优基金经理呈现与公募整体调仓路径逆向而行的特征，在市场分歧中寻找机会。

当然，逆周期布局并非总能立竿见影。部分工程机械、食品、证券等主题基金在募集过程中一度出现延长募集期的情况。非热门板块短期内缺乏足够吸引力的投资逻辑，基本面改善的变现周期较长，对投资者耐心要求较高。但正如业内人士所言，逆周期布局追求的是长期“有效”，短期可能需要承受“低效”甚至“失效”的阶段。

六、挑战与展望

逆周期布局的推进并非坦途，行业仍面临多重挑战。

其一，“赎货基、买权益”的结构性转变能否持续。2026年以来，基金公司赎回了637亿元货币基金，转而投向权益和固收产品。这种“调仓式自购”的信号意义明确，但也意味着如果权益市场持续震荡，基金公司的配置意愿可能受到影响。

其二，自购行为的分化折射出行业分歧。超过四分之一的机构在权益自购上几乎为零，而前十名基金公司自购权益基金金额占全行业的七成。乐观者加速布局，谨慎者按兵不动。这种两极分化或许正是市场正常运行的体现，但也说明逆周期布局尚未成为全行业的普遍共识。

其三，“好做不好发”的困境仍未根本解决。逆势布局的产品依然面临缺乏资金吸引力的现实难题。如何在“逆周期布局”与“满足投资者短期需求”之间找到平衡，仍是行业需要持续探索的课题。

但从中长期看，逆周期调节机制的深化实施，正在推动公募基金行业从“重规模”向“重质量”转型。这一变革的意义不止于行业本身——它将为资本市场引入更多中长期资金，降低市场的顺周期波动，同时切实提升投资者的获得感。

正如一位业内人士所言，当“逆周期布局”蔚然成风，投资者在市场低点时刻“有基可买”“有基敢买”，实现资金的正向良性循环，诸多行业困局和长期挑战或将迎刃而解。

从2023年概念的提出，到2025年制度的落地，再到2026年实践的深化，“逆周期布局”正在从政策倡导走向行业共识，从被动响应走向主动选择。

这一转变的背后，是公募基金行业对自身定位的重新审视——它不再仅仅是“卖产品”的资产管理机构，更是资本市场生态的维护者、投资者利益的守护者。在市场狂热时保持冷静，在市场低迷时敢于出手，这不仅是专业能力的体现，更是行业责任的担当。

“买在无人问津处，卖在人声鼎沸时”——这句投资格言，正在被公募基金行业用真金白银和制度设计，一步步写进现实。