中金：基于ISG盈利能力改善 维持"跑赢行业"评级

（原标题：中金：基于ISG盈利能力改善 维持"跑赢行业"评级）

8月14日，中金公司发布联想集团最新业绩点评报告，维持"跑赢行业"评级，并将目标价大幅上调70%至51港元。

联想集团2026/27财年第一季度实现营收269.43亿美元，同比增长43%；非香港财务报告准则下的净利润达到10.75亿美元，同比增长176%，调整后净利率由上年同期的2.1%提升至4.0%，营收及利润均大幅超过中金及市场预期。公司AI相关收入同比增长60%，占集团总营收的35%，显示混合式AI战略已进入收入与利润同步兑现阶段。

本季度最突出的变化来自基础设施方案业务集团(ISG)。ISG实现收入85亿美元，同比增长98%，其中云基础设施和企业基础设施收入均增长98%；运营利润率环比提升5.5个百分点至9.1%，创历史新高。

中金认为，ISG盈利能力超预期改善，主要受三方面推动：一是毛利率相对较高的新型云服务商客户收入占比提升；二是中小企业服务器需求加速增长；三是高端服务器平台占比提高。本季度，联想云基础设施业务和中小企业基础设施业务毛利润分别同比增长1004%和402%。

更具前瞻意义的是订单储备。联想AI服务器订单储备环比增长157%至540亿美元，客户覆盖超大规模云服务商、新型云服务商及企业客户，为后续增长提供了较高可见度。随着英伟达GB300及下一代Rubin机柜方案加快推进，叠加联想ODM与OEM双模式，以及覆盖设计、采购和制造的全链条能力，中金预计，ISG运营利润率有望维持在高个位数水平。

传统优势业务同样表现稳健。第一季度，智能设备业务集团(IDG)收入达到171亿美元，同比增长27%。尽管IDC数据显示同期联想PC出货量同比下降2.1%，但个人电脑与智能设备收入仍增长近30%。中金认为，这主要得益于联想全球市场份额提升、产品结构优化以及灵活的定价策略。方案服务业务集团(SSG)收入同比增长28%至28.84亿美元，其中AI服务收入增长141%，成为新的增长动力。

基于ISG盈利能力改善及AI服务器订单快速增长，中金将联想FY27、FY28非香港财务报告准则净利润预测分别上调52.4%和50.4%，至40.64亿美元和49.78亿美元。中金认为，新型云服务商订单增长、企业AI推理需求逐步明确，正在改变联想的收入结构和估值逻辑，并据此按照FY27年20倍市盈率，将目标价上调至51港元。