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免税概念大幅拉升 中国中免连续两日涨停 4股热

来源:证券时报 2020-07-01 06:51:24
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中国国旅:海免完成工商变更手续并入上市公司,国旅股价再创新高

中国国旅 601888

研究机构:山西证券 分析师:刘小勇 撰写日期:2020-06-09

海免注入上市公司体内,协同效应优势明显。本次交易完成后,海免公司将纳入公司合并报表范围,有利于进一步增强公司持续盈利能力、发挥采购规模优势、提升规模效应,进一步提升免税行业毛利率水平、扩大公司离岛免税业务规模以及聚焦免税主业的战略定位。海免公司盈利能力良好,目前在海南岛内运营三家免税店,分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店、琼海博鳌免税店。其中,美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店,也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。从估值角度来看,海免按市场法评估值为40.49亿元、按收益法估值39.72亿元。2019年海免实现营收32.3亿元(+54%),净利润3.45亿元,归母净利润2.62亿元;2020Q1实现营收8.5亿元,净利润1.24亿元,归母净利润0.91亿元。本次交易价格20.65亿元,对应2019年PE为15.4X,交易价格在合理范围内。

免税版图持续扩张,免税龙头地位进一步夯实。近年,中国国旅扩张免税版图动作不断。2019年初,公司将主营旅行社业务的全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给中国旅游集团有限公司,公司不再经营旅行社业务,发展战略调整为聚焦以免税业务为核心的旅游零售业务。2019年3月,中国国旅旗下中免集团拿下北京大兴国际机场免税项目,成功中标第一标段烟酒、食品标段和第二标段香化、精品标段的10年免税经营权;此前,中免集团已经陆续取得了香港国际机场烟酒标段,首都国际机场T2、T3国际区,上海浦东、虹桥机场国际区,广州白云国际机场T1、T2国际区,澳门国际机场等大型国际机场的免税经营权。上市公司控股集团中国旅游集团开始布局海南旅游市场。4月11日,海航集团与中国旅游集团在海口举行战略合作签约仪式,双方将共同在多个领域开展合作,积极推动海南自贸港建设和消费升级。双方将继续巩固和优化离岛免税业务的发展,扩大日月广场市内免税店经营面积和经营品类,推动在三亚凤凰机场新增离岛免税店项目落地,进一步提升海南市场消费水平。

今日开盘之后国旅股价屡创新高,最高攀升至112元/股。《海南自由贸易港建设总体方案》落地,海南政策利好不断释放、岛内免税限额提升至每人每年10万元促进离岛免税进一步释放活力。此次方案主要体现在“税”“关”“游”(税收、海关、旅游)三个部分其中,“部分进口商品零关税”“允许岛内免税购买”“离岛免税购物额度提升至每年每人10万元”等信息有力提振海南未来消费潜能。免税店补购或减小疫情带来影响。一季度公司业绩受疫情影响波动较大,近期免税店推出补购等措施弥补业绩损失,已离岛的旅客在180天内可以用剩余额度通过网购平台补购免税商品。公司二季度业绩有望复苏。

投资建议:中长期来看,免税行业仍是休闲服务行业优质赛道,牌照优势、已经建立的上游渠道供货优势、下游多方向免税品销售优势叠加政策优势推动公司股价持续上升。未来继续关注离岛行邮税起征点变化、商品购买件数限制降低、商品品类扩大等放宽可能性。预计公司2020-2022年EPS分别为1.13\2.83\3.66,对应公司6月8日收盘价106.18元,2020-2022年PE分别为93.96\37.51\29.01,维持评级给予“增持”评级。

存在风险

宏观经济波动风险;海外疫情防控不及预期风险;居民消费需求不及预期风险;汇率波动风险;政策推动不及预期风险。

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