喜临门:家具业务Q2双位数增长,有望持续修复
喜临门 603008
研究机构：中泰证券 分析师：徐稚涵 撰写日期：2020-07-23
事件:喜临门发布2020年中报:2020H1,公司实现营收19.76亿元,同比下滑3.23%;归母净利润4249万元,同比下滑72.25%;实现扣非归母净利润3402万元,同比下滑75.78%;经营性现金流净额-1.95亿元,同比下滑193%,主要系Q1疫情影响收入、毛利及净利润相应下降所致。单季度看,20Q2单季度实现营收12.5亿元,同比增长3.98%;归母净利润0.97亿元,同比下滑25.3%,扣非净利润0.96亿元,同比下滑21%。
二季度恢复正增长,下半年有望持续修复。2020Q1/Q2,公司营收增速为-13.58%/3.98%;归母净利润增速为-331%/-25.3%。二季度家具消费需求释放带动公司整体业绩恢复正增长,受益于竣工回暖下半年家具业务有望持续修复。
盈利能力边际改善,折旧摊销等刚性成本影响利润。1)2020H1公司实现毛利率29.89%(-4.86pct.),其中Q2单季度毛利率34.69%(-2.51pct.);2020H1公司实现净利率2.15%(-5.35pct.),其中Q2单季度净利率7.74%(-3.04pct.)。2)费用端看,2020H1,销售费用率16.2%(-0.5pct.);管理费用率(含研发费用)8.51%(+1.41pct.);财务费用率2.03%(-0.03pct.)。产能利用率偏低及折旧摊销费用偏刚性致上半年毛利承压,管理费用率提升主要系人员工资及折旧摊销增加所致。
家具业务Q2单季度实现双位数增长,扭亏为盈。2020Q2,公司主营业务家具板块实现收入12.4亿元,同比增长10%;家具板块实现归母净利润0.88亿元,同比增长3.54%,较一季度实现扭亏。拆分看,1)零售自主品牌业务2020H1营收9.5亿元,2020Q2营收7亿元(+22%)。其中,米兰映像(M&D和夏图)2020H1收入1.9亿元(-16.1%),实现利润2200万元(-9.7%),净利率11.6%(+0.8pct.)。M&D和夏图品牌上半年受海外疫情及供应链交付影响收入有所下滑。2)工程自主品牌业务2020H1营收1.9亿元,2020Q2营收1.1亿元(-18%)。3)代加工业务2020H1营收7.2亿元,2020Q2营收4.3亿元(+3%)。4)影视业务上半年营收1.2亿元,净利润2786万元。
着力开拓分销渠道,渠道下沉稳步推进。2020H1,公司合计净增门店52家,其中,喜临门专卖店共2208家(+40家),M&D沙发及Chateau门店合计471家(+19家)。此外,公司进一步推动渠道下沉,拓展分销网点,截止2020年中,公司合计开拓503家(+123家)喜眠分销专卖店,并配套专属分销产品贴合低线城市的市场需求。从海外经验看,床垫行业是家居中优质的品牌成长赛道,行业赛道佳,期待公司进一步深耕渠道管理,改革提效、夯实品牌建设。
投资建议:考虑疫情影响,我们下调公司2020-2022年销售收入为53.4、61.5、69.6亿元,同比增长9.7%、15.1%、13.2%,实现归属于母公司净利润3.87、4.59、5.34亿元,同比增长1.8%、18.5%、16.4%(调整前归母净利润分别为3.98、4.71、5.46亿元,同比增长4.5%、18.5%、15.9%),EPS为1、1.18、1.38元,“买入”评级。
风险提示:地产景气程度下滑风险、疫情影响超预期风险、行业竞争加剧风险。
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