杭州银行：资产质量优异保持，业绩基本符合预期
杭州银行 600926
研究机构：广发证券 分析师：倪军,屈俊,万思华 撰写日期：2020-11-03
20Q3业绩基本符合预期，主要是过去2个季度驱动营收高增的个季度驱动营收高增的息差扩张因素减弱导致净利息收入增速回落，营收和和PPOP增长放缓增长放缓。公司披露2020年三季报，营收和PPOP同比分别增长16.2%和18.2%，增速较20H1下降6.7pcts和6.6pcts，主要是息差扩张幅度收窄，净利息收入增长放缓的同时中收增长放缓。归母净利润增长5.1%，增速较20H1下降7.0pcts，基本符合预期，除了营收下行的因素外，有效税率上升也有一定负面影响。从Q3单季度业绩拆分来看，息差和手续费收入贡献降低是核心原因，有效税率上升有一定负贡献；同时，其他非利息收入负贡献收窄，拨备计提负贡献收窄也有一定支撑作用。
零售投放力度加大，存款增长出现压力，息差扩张幅度收窄。1.公司18A、19H1、19A、20H1、20Q3净息差分别为1.71%、1.77%、1.83%、1.95%、1.97%，延续了7个季度的息差扩张逐渐放缓，就Q3来看，资产收益和负债成本下行幅度逐渐收窄。2.Q3零售投放力度加大，三季度末贷款较年初增长13.8%(VS20H1：9.3%)，其中零售贷款较年初增长11.5%(VS20H1：4.0%)。3.压降结构性存款，存款增长出现压力，3季度末存款环比下降0.2%，较年初增长9.4%(VS20H1：9.6%)，其中个人存款微增，公司存款微降。4.3季度市场化负债大幅增长，其中同业负债占比增至11.9%(VS20H1：9.8%)，发行债券占比增至12.2%(VS20H1：12.2%)。
资产质量表现优秀，不良确认核销增加，不良贷款率降至降至1.09%。1.9月末不良贷款率环比大幅下降15BP至1.09%，为14年以来最低水平；不良认定力度加强，关注贷款率环比下降28BP至0.71%，逾期贷款率环比下降19BP至0.98%。2.根据我们的测算，前三季度不良新生成率0.44%，较中报上市，但低于19年同期16BP；3季度核销“产能”恢复，测算不良贷款核销转出率43.0%，较中报大幅上升，高于19年同期水平。4.不良确认显著加大背景下，拨备覆盖率环比仍大幅上升69pcts至453%，达到上市以来最高水平。
投资建议：三季报进一步体现了杭州银行报表干净、资产优质的特点，虽然压降结构性存款对整体存款增长形成一定压力，但优秀的资产质量表现仍将支撑业绩稳健增长。预计公司2020/21年归母净利润增速分别为4.7%和10.4%，EPS分别为1.17/1.29元/股，最新收盘价对应2020/21年PE分别为11.1X/10.1X，PB分别为1.2X/1.1X。考虑近半年公司估值中枢和基本面情况，我们认为可以给予公司2020年PB估值1.3X，测算出合理价值14.18元/股，维持“买入”评级。
风险提示：
(1)经济增长超预期下滑；
(2)资产质量大幅恶化。
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