不排除央行出台货币紧缩政策的可能性

央行最近的金融运行报告出笼了，最新的统计表明，今年前3季度，我国货币供应量增长继续加快、金融机构贷款持续增加较多和居民储蓄快速增长等特点。据初步统计，9月末广义货币M2余额为17.7万亿元，同比增长16.5％，比上年同期提高2.9个百分点，增幅继续提高。狭义货币M1余额为6.7万亿元，同比增长15.9％，增幅比上年同期高1.7个百分点。前3季度，现金累计投放545亿元，比上年同期多投放133亿元。

对比年初的数据，可以发现，最新的货币供应量数据显示，M2、M1比央行预期的数据分布超出了3.5和2.9个百分点。

事实上，我们知道，在今年年初的时候，大家对我国货币政策的预期普遍是偏紧，货币政策委员会提出的今年货币政策目标是：广义货币供应量（M2）和狭义货币供应量（M1）分别增长13％左右。央行行长戴相龙当时指出，2002年货币信贷预期调控目标为：广义货币供应量（M2）和狭义货币供应量（M1）分别增长13％左右，现金（M0）净投放不超过1500亿元，全部金融机构贷款增加13000亿元以上。

不过在第一季度的时候，央行第一次上调了我国的货币供应目标，央行在第一季度的货币政策执行报告中指出，预计上半年货币供应量（M2）增长13~14%，金融机构人民币贷款增加6000亿元左右。第二次调整表现在央行的《2002年二季度货币政策执行报告》中，报告提升了货币供应量的目标，央行对货币供应量的预期提升到了14％－15％。

央行表示，总的来看，当前货币供应量增长与经济增长相适应。这意味着，央行已经第三次提高了货币供应政策目标。显示其在未来一段时间，还将维持目前的政策。

但是，由于货币供应量的增长持续超出央行货币当局的预期，所以，还是不排除央行在未来的一段时间里出台货币紧缩政策的可能性。

因为在目前，如此大规模的货币投放的背景，其实是国内商品市场持续的价格低迷和倒退。根据最新的数据，8月份，全国居民消费价格总水平比去年同月下降0.7%。其中城市下降0.8%，农村下降0.6%。1-8月份,全国居民消费价格总水平比去年同期下降0.8%。另外，8月份，我国工业品出厂价格比去年同月下降1.7%。很显然通货紧缩的居民没有根本的改革，我们预期这个趋势在9月依然难以得到解决。

另外一方面，我国金融机构坏帐问题依然没有改观，9月末，在全部金融机构人民币贷款余额达到了12.64万亿元，按可比口径计算增长14.2％。如果贷款的大规模扩张，同时也意味着出现坏帐的可能性增加。如果没有得到有效的控制，其负面作用，很快就可以看到。

所以，在通货紧缩依然持续、金融机构坏帐没有得到根本改观的背景下，央行必须充分估计到大规模货币扩张的负面作用。在这种情况下，有限度收缩政策，也许是其在未来短期的选择之一。如果这个判断为真，笔者估计，央行在公开市场上的操作将开始回收货币，显然，这将意味着货币的需求增加，这将导致回购利率在短期内的上升，其同一语即，国债的价格前景并不看好。（袁卫）