被“凯恩斯选美理论”青睐的中国汇融

《投资者网》冯笑

现代经济学最伟大的经济学家之一约翰凯恩斯创立的宏观经济学，与爱因斯坦的相对论及弗洛伊德的精神分析法并称为20世纪人类三大知识革命。被称为“宏观经济学之父”的凯恩斯在谈及投资经验时，提出了著名的“凯恩斯选美理论”。

凯恩斯认为，在一场选美比赛中，并不一定是最漂亮的美女能拿到冠军，而是获得投票最多的那一位。同理，在投资中，也并不一定是财报数据最出彩的公司才能获得高额回报。

3月31日，中国汇融金融控股有限公司（简称“中国汇融”，01290.HK）发布2020年业绩公告，在公司营收、净利润皆出现同比下降的情况下，中国汇融股价逆向上扬，股东抛售寥寥，对公司可谓信心十足。自业绩披露起至4月27日，中国汇融股价增幅接近10%，同期跑赢恒生指数约9个百分点。

在这场选美大赛中，财报数据并不漂亮的中国汇融，却得到一众股东无条件信任投票，《投资者网》将通过4月26日发布的年度报告解析，为何2021中国汇融的发展前景或将大超预期。

难以复制的实力及领先行业的转型

自2013年底登陆港交所起，中国汇融从一家“典当企业”逐步布局至今，实现了到典当、小贷、转贷基金、商业保理、保险代理、投资于一体的综合性金融服务集团的转变。作为中国汇融的“根”，其旗下苏州市吴中典当有限责任公司（简称“吴中典当”）顺势转型，未来想象空间广阔。

由于监管对典当行业经营规模的严格把关，注册资本是行业内绕不过的硬门槛，是典当行的核心竞争力，也是衡量典当企业估值的第一标准。

1999年成立的吴中典当，现注册资本达到人民币10亿元。如此雄厚的资金实力不仅仅在长三角地区，甚至在全国范围内都寥寥无几：同为典当行业内的某头部企业，其在某省份数家典当行注册资本合计不超过3亿元，就已是该省份排名第一的典当企业。而吴中典当足有其3倍之多。

典当的收益主要组成部分来源于利息及管理费，而二者皆根据所当物品评估价值的一定比例收取。近年来，越来越多的典当行选择主营经营房地产典当，主要是因为房地产评估价值容易、处置变现门槛低。而房地产典当在收益模式上，仅能收取利息而没有管理费收入。2020年，监管一方面要求典当行“回归本源，逐步压缩房地产典当业务比重”，另一方面要求借贷利率不得超过四倍LPR（即年化利率15.4%），使得大部分典当行经营日趋困难，而吴中典当则通过及早布局、顺势转型而成功规避了上述不利局面。

2020年，中国汇融推动了旗下吴中典当品牌的全面转型升级，强调民品典当为发展重心，大面积实施门店装修升级，开展品牌宣传，强化黄金、首饰、钻石、手表等典当品类的市场领先地位，创造性推出艺术品典当业务，成为国内目前为数不多的开展艺术品融资业务的金融企业。

以艺术品典当为例，艺术品典当比房地产典当具备更大的想象空间。在艺术品收藏家之间日常流通的艺术品，其价值与一二线城市城区住宅相差无几，而其中亮相过拍卖会的稀缺艺术品更是价值连城，可以轻松媲美深圳、上海、北京等核心城市的豪宅。更为重要的是，艺术品典当还可以收取管理费，使得综合收益远高于房地产典当。作为民品中平均单价最高的当物品类，艺术品典当可谓是具备着房地产典当的规模化效应，还可以收取额外的管理费。

艺术品典当业务对典当行鉴定、评估及处置能力要求极高，1999年便成立的吴中典当底蕴深厚，坐拥“一骑绝尘”的十亿注册资本，软、硬实力兼备，具有难以复制的竞争力。根据行业普遍利息及管理费标准计算，随着吴中典当艺术品典当业务的全面拓展，其资产回报率将较开展纯房地产典当业务时有20%以上的增幅。

与时俱进的金融创新和百强民企的坚实支撑

中国汇融在典当业务推陈出新的同时，其科技金融业务展现出惊人的发展潜力。

根据中国汇融2020年年报，旗下主要致力于开展商业保理、供应链管理、香港业务等供应链金融服务的科技金融事业部，于期内1103.7万元的经营收入中，经营成本仅仅13.2万元，毛利率达到98.8%。

作为科技金融业务的重要抓手之一，中国汇融旗下苏州汇达商业保理有限公司（简称“汇达保理”）注册资本1亿元，国资参股比例达40%。国资背景的加持，使得汇达保理能够轻松获取到银行融资，目前主营业务为工程保理。该类业务的特性是账期较长，金融需求较大，且风险较低。自2016年设立以来，汇达保理始终保持着不良资产为零的良好经营状况。

供应链管理业务，依托云计算、大数据、区块链等技术手段，面向上市公司、国资企业及大型跨境电商，以消费电子、粮油、白酒、牛奶等细分领域为切入点，整合上下游及销售渠道资源，提供多元化的商品贸易及供应链金融产品。目前业务已经覆盖国内十余座城市。

香港业务，主要依托于中国汇融旗下的汇方投资有限公司开展，拥有香港颁发的放债人牌照，目前正在积极与香港本地的大型持牌机构合作开展供应链金融业务。

科技金融事业部，虽然是中国汇融版图内年轻的成员，却拥有快速的增长速度与广阔的未来前景。其中，起到重要辅助作用的便是苏州市吴中区的龙头企业，组建于1993年的江苏吴中集团。

吴中集团连续九年蝉联“中国民营企业500强”、“中国服务业企业100强”、“苏州地标性企业”等荣誉，早已覆盖城市开发与运营、金融服务、汽车销售、教育及康养等多维度产业，2019年实现营业收入238亿元。中国汇融便是脱胎于吴中集团的金融板块。

由于供应链金融的产业特性，供应链金融服务商需要承担起对链上企业资质与信用评估的职能，因此，优秀的供应链金融服务商更加需要庞大的企业集团的资源导流与支持。中国汇融执行董事兼首席财务官、科技金融事业部总经理张长松表示：吴中集团与中国汇融形成了一张“标杆龙头民企”与“港股上市公司”的闪亮名片，为中国汇融科技金融业务的拓展提供了强大的信誉背书。

供应链金融的最大特点之一便是其具备明显的“马太效应”，即行业内具有竞争力的公司更容易在规模方面形成指数型的增长。随着商业保理业务规模的逐步扩大，中国汇融的科技金融业务将逐步渗透到更多的产业场景，伴随着极具吸引力的毛利率，想象空间巨大。

日趋完善的生态与未来可期的布局

中国汇融业绩下滑，股价却一路上扬的另一原因，便是其逐步对全金融生态圈的渗透与全国化扩张的加速。

近年来，中国汇融组建了保险代理事业部，旗下的汇方安达保险代理品牌填补了中国汇融在保险领域的空白。汇方安达一方面利用平台资源，落地同吴中区住建局合作的建筑意外险共保体，并即将推出农民工工资履约险、建工履约险等共保体。

中国汇融总裁助理、保险代理事业部总经理周俊指出：共保体的特性使中国汇融未来在区域内的市场份额，可以达到稳步上升的趋势。对于投保单位来说，保险费率相对较低，而对于保险公司来说，共保体大幅降低了客户渠道拓展的经营成本。作为纯中间业务，保险代理业务在规模扩张的同时，不需要公司付出额外的资本投入。另一方面，组建精英保险人团队开展自拓业务，在面向大中型本土企业、外资企业销售财产险的同时，亦服务于吴中集团体系内部提供一揽子保险解决方案。吴中集团旗下六十余家成员企业形成的保险需求将极为可观，也为中国汇融自拓保险业务提供庞大的业务基础，从而平稳度过产业布局初创期。未来，汇方安达还将借助互联网保险代理概念，开拓出崭新的多元化保险运营模式。

中国汇融的金融生态布局并不仅于此。近年来，中国汇融在夯实债权业务的基础上，在股权投资业务上动作频频。利用其在苏州的竞争力优势，重点发掘具有极高潜力的初创企业，进行股权投资。除此之外，公司还在优选国内顶尖私募股权基金，进一步完善其在金融领域的覆盖能力。股权投资业务虽然收益时间跨度较长，但是利润率普遍较高，未来将为中国汇融业绩提供源源不断的支撑。

除此之外，中国汇融2021年还重点布局开展特殊资产管理业务。该业务主要依托吴中集团及中国汇融的资源禀赋，从金融机构或持牌AMC中收购抵押类或保证类资产包，通过强大的住宅地产、商业地产、工业地产的运营能力盘活资产，通过丰富的诉讼及非诉谈判经验处置资产，从而赚取超额收益。在苏州市范围内，中国汇融于该业务竞争力极强，预计发展态势将非常迅猛。

2017年成都公司的设立，标志着中国汇融业务正式走出省域范围。近年来，随着香港、合肥、武汉等地的捷报频传，其全国化布局野心已经初现端倪。中国汇融专注于中西部省会级城市，以核心城区的住宅抵押贷款业务为先遣部队的同时，还布局开展民品典当、供应链金融等业务，实现各业务领域的在全国范围内的均衡发展。中西部省会级城市金融机构相对较少，金融渗透率较低，运营成本较低，行业竞争烈度远低于东南沿海地区，是目前各大民营金融机构争抢的“蓝海”。中国汇融亮剑全国的举动，也揭示了其不安现状、谋求扩张的决心。

2013年上市以来，中国汇融累计营业收入达25亿元，累计归母净利润也已达6亿元，连续八年保持持续的正收益。在公司雄厚的背景及难以复制的区域优势下，中国汇融将逐步稳健形成一个高金融渗透率的综合性金融科技服务生态，并走出苏州，辐射全国，前景无限。（思维财经出品）■