可转债的风险是否大了？

（原标题：可转债的风险是否大了？）

最近一周里，创业板指调整，反而是中证1000和国证2000指数大涨，一跌一涨，导致创业板指今年的涨幅被中证1000和国证2000追上。同时可转债也高歌猛进。其实我们看看可转债的正股对应落在哪个指数里更多就知道了，目前368只可转债，落在沪深300里只有34只，中证500中48只，中证1000中124只，国证2000中126只。沪深300的总市值中位数是913亿，中证500的总市值中位数是219亿，中证1000的总市值中位数是91亿，国证2000的总市值中位数是52亿，而368只可转债的总市值中位数是68亿，基本落在国证2000和中证1000之间。最近国证2000和中证1000迭创新高，可转债跟着创出新高也就丝毫不奇怪了。

那么问题来了，创了新高的可转债，是否风险就大了呢？我们可以从两个数据来看看它们的历史情况，一个是可转债的价格，一个是可转债的转股溢价率。而影响大的并不是全体可转债的价格和溢价率，而是策略选中的可转债的价格和溢价率，所以这里我们用策略选中的前20只可转债的平均价格和溢价率作为考察对象，先看双低，这里的双低我用了我自己的双排序来替代，差异不是很大的：

从图上可以看到，最近双低的价格和溢价率，在最近3年多来，其实并不高，但如果看今年，确实是到了一个高点了。我们再来看看我目前用的多因子策略的平均价格和溢价率的变化：

不太一样的是价格到了历史的高点，但溢价率反而是接近历史的低点。我是这样解释这个问题的：这个策略很大一部分权重是低溢价因子，这个因子中价格本身和正股的表现强相关，而可转债的正股又如前面说的，和中证1000、国证2000这两个指数是强相关的。所以从这个角度上说，我们这个策略的风险很清楚了：就是看中证1000和国证2000的风险。不像双低里的溢价率风险，双低策略选中的前20的平均溢价率高达15%左右，下杀是完全可能的，但多因子的平均溢价率才不到4%，能下杀到哪里去？

当然，溢价率风险不大不代表正股下杀的风险不大，中证1000和国证2000一路上涨，及时表现再好，短期调整的风险都是存在的，这是投资者需要警惕的。

有人说既然和中证1000和国证2000强相关，那么干脆买个指数基金不是简单多了。我们看看我的组合从7月5日到现在是20.23%（网页链接）， 同期中证1000涨了9.07%，国证2000涨了9.83%，具有很明显的超额收益。当然也不可能一直这样只涨不跌的，调整在所难免。只不过这个风险主要是来自正股，而不是可转债的转股溢价率溢价率。不同策略的风险来源不同，这是我们这篇文章中得到的结论。

另外多次被网友问到一个问题：是不是我们可以去投资可转债基金？对我们熟悉可转债的投资者来说，我们是不会去买可转债基金的，不是说我们的能力比基金经理都厉害，而是因为以下两个原因不利于基金的发挥：一是部分可转债的交易不太活跃，对我们小散来说尚且还可以，但对上亿规模的基金来说进出就非常不方便。二是可转债中存在着烂股好债现象，导致了基金经理无法投资这部分可转债。当然你如果自己不善于直接操作可转债，那么去买个优质的可转债基金也未尝不可。