预期差下的中远海控，到底何去何从？

（原标题：预期差下的中远海控，到底何去何从？）

海控周五大跌，最低点跌幅接近8%，收盘后公司发布了三季度业绩预告。

公司预计第三季度归属上市公司股东净利润为304.9亿，前三季度合计净利润675.88亿，同比增1650.92%。

这样一个全年净利润破千亿的公司，却在一周的时间内狂跌了20%，究其原因还是因为预期差太大。

一、利润上的预期差

目前市场上有两种预期，第一种是以蛋总，红总为首的资深从业人员和资深投资者，认为海控的业绩在未来几年会逐年递增，因为长协价格至少是翻倍的，即使即期运价回落，长协增加的利润也足以让明年利润超过今年。

另外一种是以各大券商、私募为首的机构，认为海控业绩在未来几年会逐年递减，因为运价不可持续，长协执行力堪忧。

核心分歧在于长协价格到底能不能执行。

对于这个问题，我们可以看一下油运市场，去年石油战影响，油运价格一度飙升到30万美金，随后迅速跌落到了负运价。

而招商轮船在这期间以4万美金-6万美金的价格签了很多一年期的长协，目前一年时间已过，长协执行情况非常好，并未听说有违约的情况。

而这些长协也保障了招商轮船在负运价时代不亏损，甚至是盈利的。

要知道油运市场中，船东是很弱势的，石油大亨才是主宰，为何负运价了还能执行6万美金的超高长协价格呢？

我特意去请教了轮船的董秘孔总，得到的答案是：可能石油大亨丢不起这个人，油亨们从来没有欠过债。

在这里特别感谢一下孔总，中国好董秘。

那么回归到集运市场，虽然情况不同，但是大致的道理是不会差的。

能大规模签约长协的都是大型企业，沃尔玛、美的、TCL、三星等，他们会不会丢得起这人，或者说会不会丧失商业信誉，我认为是不会的。

但是签约长协的，可能还会有一些占比很小的中小型企业，那他们会不会不遵守协议，我想是有可能的。

所以在集运市场，我觉得即使即期运价跌破长协价，大部分企业也是会履约的，个别企业会出现违约。

解决完这个问题，我们再看下个问题。

假设在极端情况下，欧美需求突然雪崩了，港口也不堵了，即期运价直线下降，除长协外全部进入微利状态，那么海控值不值现在的价格？

（这里的假设已经很极端了，亏损是不可能的，因为船东可以通过调节运价控制价格底线，这个在疫情中已经被验证了，无需争论）

出现这种情况，那么海控的利润就会如某券商交运首席所说的，一年不如一年，今年600多亿，明年200多亿。

我们先计算一下海控真实市值：

A股：股本126.6亿股*16.8元=2127亿

H股：股本33.5亿股*11.44港=383亿港币=317亿人民币

总市值：2127+317=2444亿人民币

并非是软件显示的2690亿。

我们以最坏的情况来计算一下利润：

2021年：1000亿，现在已经是10月份，几乎是板上钉钉的业绩了。

2022年：CCFI跌到50%，到1600点。因为长协的缘故，我们给他500亿。

2023年：因为即期运价下跌，长协重新谈，我们给他300亿。

此后维持200亿，为年均利润。

三年总利润：1800亿。基本上是按照某券商首席的预测来的。

我们假设海控的分红率是50%，根据海控三年股东回报计划来看，有重大开支分红是30%，无重大开支是不低于50%，最高一档是不低于80%。

现在公司现金流如此强，50%的利润分红是可以期待的。

那么3年分红就是900亿，那么三年后海控的市值变为2400亿-900亿=1500亿。

按照年均利润200亿来算，7.5倍pe，其实也不是不能接受。之前很多的钢铁股，煤炭股就是这个估值。中国建筑就4倍多pe。

如果是按照另外蛋总他们的预期，我们再来算一下：

2021：1000亿

2022：1388亿

2023：1457亿

2024：1530亿

四年总计5375亿净利润，分红50%来算，四年后海控的市值：2444-2688=-243.5

呃，对不起，我算不下去了。负市值的公司。

如果我们考虑到未来3年运价逐渐回归正常，但是依旧维持一个货主和船东都比较舒服的价格。比如回落30%左右，那么后续的长协必然也会降低。

我们把蛋总的预期折中一下，三年净利润3000亿，后续维持均300亿以上的利润来算一下：2444-1500=944亿，估值在3pe左右。

每年分红150亿，接近16%的股息率。这个比存银行强多了。

那么如何判断，取决于大家更加信任蛋总的预期，还是更加信任机构们的预期了。

二、机构们的博弈

海控一直以来没有被公募或者私募重仓，基本都是轻仓持有。那为什么机构不重仓它，甚至还疯狂的看空海控呢？

这里原因有两个：

第一个是因为集运板块的上市公司在A股只有海控一家，而公募基金配置单一股票是要遵循“双十原则”的，其中之一就是单一股票持仓不能超过总资产的10%。

新能源、白酒、医药为什么配置那么多？因为这些行业上市公司非常多。

假如你是一家公募基金的基金经理，你想要一鸣惊人，想要登上新财富，想要获得金牛奖。那你最好的方法是什么？

全仓压中某一行业板块，比如去年的冠军基金是农银基金的赵诣，管理的四只产品包揽了全四。

而持仓全部是新能源。

这些基金出名后，就会有大量的基民涌入，拉高基金的保有量，而以收管理费为主的基金公司和基金经理就会大赚。

名利双收。

这部分涌入的资金，同样也要配置这些新能源的股票，就会继续拉高股价。所以新能源股票才会如此疯狂。

中远海控做得到吗？它做不到，就算有基金经理看好它，最多只会买10%，对于净值完全没有什么太大影响，有这精力，不如是搏一搏其他行业。

所以没有公募基金重仓它。

再说第二个原因，就是为什么券商也都不推荐它。

从底部就开始推荐海控的只有中信建投的韩军，所以他可以不断的推荐，因为一开始听了他的人都会大赚特赚，韩军可以不断强化自己的观点和逻辑。

而其他券商从底部就没推荐过，现在你让他涨了这么多来推荐，是不可能的，就算他知道海控低估，他也不可能推荐。

因为他的客户就会像大部分投资者一样，指着鼻子骂他：十倍了还推荐，这又害人呢，找人接盘。

所以他只能不断的看空海控，不断的去推荐那些没涨过的股票，以期和韩军一样，一战成名。

不要再骂那些机构傻了，他们只是装傻而已。

你永远叫不醒一个装睡的人。

而雪球那些踩海控的大V还不如这些券商研究员，因为大部分人从来没有真正研究过海控，只不过底部没推荐过，所以现在来装个好人，给你提示风险。

三、海控为什么波动这么大

说实话，海控的持有体验真的很差，因为大部分人没有真正研究过，只要运价松动就会蜂拥逃跑。

今年1月到3月的大调整，伴随着的也是运价的不断下跌，虽然依旧是高位，但是股价却从17杀到了9块多，惨烈程度比这次还高。

投资海控的人，或者说投资以“涨价”为主线的人，卖出逻辑只有一个，那就是价格不再上涨了，只要价格一跌，就会疯狂出逃，不计成本的跑。很多机构也是这样。

后面如果发现价格没有到顶，又会疯狂反扑回来继续炒，在这样的预期之间，海控的波动就越来越大。

大部分人都是认为周期股买在业绩最差，卖在业绩最好，所以每一次发现之前并不是业绩最好的时候，就会再买回来，而出现“疑似”高点的时候，就会卖出。

海控本身也没有特大机构持有，所以波动非常大。

每一次下跌，在一些人眼里是倒车接人。

每一次下跌，在另外一些人眼里是倒车碾人。

海控并非一只“好股票”，因为在它身上赚到钱的人太少，大部分时间在跌，小部分时间在涨。

海控的未来何去何从，我也不知道，但是我坚信价值。

$中远海控(SH601919)$   $招商轮船(SH601872)$  

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