长期稳定的超额收益就是绝对收益的来源

（原标题：长期稳定的超额收益就是绝对收益的来源）

在A股市场，基本上每隔两三年就会有一次比较明显的风格切换，不同行业此消彼长也时常发生。像“核心资产”年初还牛气冲天，春节后就偃旗息鼓；之后周期股强势崛起，但在9月份迎来调整，让投资者直呼“赚钱太难了”。

因此全市场择股、均衡配置，平滑风格切换、行业轮动等对净值曲线的影响，就是较好的应对策略。但这种策略对基金经理的能力要求较高：不仅能力圈要覆盖足够多的行业，对行业景气度要有较为深刻的理解，还要对风控和回撤把握较为精准，这都是需要时间去磨砺的。

比如银华基金的李晓星，其顶层思维是：长期稳定的超额收益就是绝对收益的来源。他带领团队搭建“景气度趋势投资”体系，长期保持对200多个细分行业的跟踪。根据行情变化，寻找8-10个高景气度行业进行均衡配置，时刻维持组合在最佳性价比区间。他自2015年开始管理银华中小盘（180031），成功应对多种复杂行情，任职回报达到243.3%。（Wind，截至2021.11.30）用自己的千辛万苦，为投资者奉献了长期、稳定的超额收益。

一、在管产品是机构最爱的底仓配置

李晓星是80后基金经理，剑桥大学工程学、帝国理工大学双硕士，曾任职于跨国公司。2011年3月加入银华基金，研究领域跨能源、TMT、电力设备、汽车、有色金属等行业，2015年7月担任基金经理。他是罕见拥有“工科+海归+实业+金融”多重背景的综合型选手。

在担任基金经理后，李晓星依旧保持勤奋工作的状态。每天7点前到公司，回顾每一笔交易的得失，经常天南海北奔波调研，深夜在孤灯下翻看一张张报表。天道酬勤，他管理时间较长的5只基金，任职回报全部跑赢沪深300，年化收益率均超过21%。（Wind，截至2021.11.30）

来源：Wind，截至2021.11.30

其中，银华中小盘（180031）配置偏成长，银华大盘精选（161837）偏向配置行业龙头企业并设有封闭期，银华盛世精选（003940）医药、消费属性更强一些。机构投资者喜欢把他的产品作为底仓配置，他是全市场机构持仓占比较高基金经理之一。

二、不求妙手但求积胜，将净值转化为投资者收益

李晓星的目标不是和别人比，也不追求押中大牛股获得亮眼的排名。他希望每天、每月都在进步，力争每年跑赢指数，通过长期稳定的超额收益积累出可观的绝对收益。

图：银华中小盘收益率走势图

来源：Wind，2015.7.7至2021.11.30

代表作银华中小盘2015年7月接手时正值牛转熊之后的大幅调整期，截至2016年1月28日市场企稳（区间1），沪深300下跌了28.63%，但银华中小盘净值仅下跌12.88%。在随后的2017年蓝筹股白马行情、2018年市场回调、2019至2020年结构性行情、2021年震荡调整行情中，李晓星发挥也非常稳定，全部跑赢沪深300，创造了可观的中长期回报。

来源：Wind

李晓星接手银华中小盘至今，任职回报为243.3%，年化收益率达21.23%，在业内属于中高段位。至今已连续六年（2015-2020年）捧回金牛奖。这种上任以来年年金牛的基金经理，业内罕见。（Wind，截至2021.11.30）

图：银华大盘精选收益率走势图

来源：Wind，2019.12.16至2021.11.30

虽然在管基金净值表现都不错，但他发现很多投资者因没有耐心，频繁追涨杀跌，最终的收益并不理想。为了能让“基金净值转化为投资者收益”，2019年12月李晓星管理的银华大盘精选成立，采用两年封闭的方式，至今回报79.53%，超越同期上证综指59.44%，让基民获得了实实在在的收益。该基金将于2021年12月16日首次开放申赎，感兴趣的投资者可以关注。（Wind，截至2021.11.30）

三、顺大势、逆人心，用辛劳换来投资者夜夜安枕

李晓星迎难而上，带领团队探索出“景气度趋势投资体系”，成为稀缺的全市场均衡型选手。

1、景气度趋势投资，赚戴维斯双击的钱

李晓星坚持“顺大势，逆人心”，重点布局景气度上行的行业。这种投资体系对行业和个股没有过分偏好，聚焦于性价比较高的资产，较少受市场风格切换、行业轮动等因素的影响。

具体分四步实施。一是选择景气度向上的行业，二是从中选择业绩增速较快的公司，三是再从中寻找估值相对便宜或合理的标的，四是注重寻找基本面存在预期差的上市公司。这四步环环相扣，强调三个核心要素（行业景气度、业绩增速和估值）相互匹配。如果行业景气度高，但个股估值偏贵，则会放弃，转而在次优景气度行业中寻找。

2、借助团队力量，多次精准切换赛道

在行业覆盖广度方面，李晓星团队吸纳不同领域的投研专家，通过专业分工协作，解决个人能力圈有限的问题。将全市场划分为30个大行业和200多个子行业，进行长期跟踪和研究。

在行业研究深度方面，李晓星带领团队花费大量时间跟踪各项指标，比如ROE拐点、收入增速拐点、利润拐点等，并通过多种途径验证对行业景气度趋势的判断。时间维度上，主要寻找能在两三年内保持景气度向上的行业，使研究具备实战意义。

构建组合时，李晓星会从跟踪的行业中挑选出8-10个景气度向上的子行业进行配置，相对准确地切换赛道。如银华中小盘在2016年至2017年的白马股行情中重仓白酒、家电；在2018年四季度至2019年上半年布局了猪周期；在2019年和2020年成长风格占优的市场中，大幅加仓TMT、电子、半导体等科技股；2021年进一步增配新能源、光伏等。上述操作与市场主线紧密吻合。

图：银华中小盘持仓行业分布

来源：Wind

3、从业绩和估值匹配出发，选股不拘一格

在个股挖掘中，李晓星并不执着于高难度的“十倍股”，而是坚持“股票价格=EPS（每股收益）X PE（估值）”的基本原理，寻找业绩和估值匹配存在预期差的标的，获取长期稳定的超额收益。

对业绩趋势研判时，李晓星首先对企业优势（正面逻辑）和劣势（负面逻辑）进行比较和权衡，力争认知能比大部分人更深刻。其次听其言更观其行，研究企业经营、业务规模和实际业绩的匹配情况，避免踩雷。

估值方面，李晓星认为：内在价值是未来现金流折现，估值则是市场多方博弈的结果。对于估值远超价值的公司会果断放弃；估值低于价值，则会重点研究。比如市场普遍认为一家企业的盈利增速只有10%，但通过深入研究发现盈利增速可能超过25%，存在预期差就有超额收益的空间。

从银华中小盘持仓来看，李晓星既注重配置传统龙头股，也会寻找一些市场关注较少、存在预期差的黑马股、次新股。这些股票业绩增速均高于市场预期，股价有较大幅度上涨，充分验证了李晓星的判断。

4、悲观主义者，随时准备纠错

李晓星是一个悲观主义者，只做大概率的事情。对于无法预知的市场风险，通过风控体系来做好应对：淡化择时、顺应大势、行业分散、个股相对集中、及时纠错。

他较少通过宏观择时来调整仓位，行业配置会顺应大势，同时持有8至10个高景气子行业，进行分散配置。在深入研究的前提下，适当提高个股集中度，降低基本面误判的风险。买入后不会频繁交易，只有估值过高或基本面发生变化，或找到性价比更优的个股时，才会卖出。

李晓星也会坦然的面对决策失误，并及时纠错。他认为投资有如盲人摸象，不能过度自信，要随时做好纠错准备，让昨天的伤疤成为明天的铠甲。

四、金牛银华，团队和平台一直默默支持

李晓星的景气度趋势投资体系能高效执行，和公司投研平台、团队的支持密不可分。李晓星所在的银华基金成立于2001年5月，至今已发展成一家全牌照、综合型资产管理公司，总管理规模超9000亿元，8次斩获金牛基金管理公司大奖。公司权益业绩优异，最近五年，公司权益绝对收益率为148.64%，在大中型基金公司排名第四（4/19），全行业排名第10（10/99）；最近七年，公司权益绝对收益率为295.64%，在大中型基金公司排名第一（1/18），全行业排名第六（6/72）。（来源：海通证券，截至2021.9.30）

与传统的基金经理—助理模式不同，银华基金实行“核心基金经理团队制”。如李晓星组建的资深投研团队（7人），各成员对能力圈内的行业有深刻认知，都是90分以上的高手。每个人在投资流程中都能贡献超额收益，通过投资风格、行业上优势互补，就能成为一个90分以上的团队，最终结果就是创造出大幅累计超额收益。

五、存量博弈，如何把握市场脉搏

目前市场整体处于窄幅震荡，存量博弈特征明显。寻找高景气度行业，精选业绩增速较高的个股，才能获得难能可贵的超额收益。

如前面所述，李晓星及其团队擅长把握市场脉搏，灵活切换高景气度行业，专注于业绩和估值的匹配度，使组合长期维持较高的性价比，在做好风控的基础上，将持续超额收益积累成可观的绝对收益，在当前市场环境下值得重点关注。

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原创来源：微信公众号：二鸟说（twobird2017）