农业专题策划三|猪周期“V”型反转前 猪企继续承受资金的考验

（原标题：农业专题策划三|猪周期“V”型反转前 猪企继续承受资金的考验）

投资要点：

1、2022年春节前国内生猪价格或有下滑，但幅度有限；

2、猪价下行周期中，资金管理和成本控制能帮助集团猪企安然“过冬”；

3、2022年二季度猪价可能再次触底，下半年或周期反转

4、集团化猪企扩张产能有望在下一轮猪周期充分释放；

财联社（郑州，记者 王平安 张晨静）讯，2021年猪价行情可谓记忆犹新，生猪行业挥别猪瘟导致的超级周期高价，正式进入下行周期。并且，在集团化快速扩张和散户投机式养殖影响下，本轮猪价下行速度和深度远超市场想象。

据农业农村部公布数据，今年6月份为能繁母猪存栏高点，通过生长周期推算，多位行业人士预见，明年二季度猪价可能再次形成周期低点，2022年生猪养殖行业或持续面临较长时间亏损。当下行周期“遇见”高成本，资金链和成本控制成为行业整体“生命线”，头部猪企均采取收缩战略，加强成本管控，拓宽融资渠道。在行业深度亏损背景下，明年产能去化速度有望加快，2022年底行业有望迎来周期反转。

2021年猪周期：希望与恐惧交替

回顾2021年，对于生猪养殖企业而言，这是悲喜交加的一年。

受春节消费强力支持，以及非瘟影响后市场惯性影响，今年年初猪价仍保持超级周期中的极高价格，在过于一致的看好预期下，大猪压栏、二次育肥源源不断。然而春节过后，季节性消费热度减退，生猪出栏量基本已达到非瘟前正常水平，供需错配下猪价快速下滑，下行周期猛然来临。

截至目前，本轮猪周期已走了3年零7个月，在下行周期中，下跌速度和深度远超预期，现猪价较1月初跌幅逾70%。但产能仍持续释放，11月份全国能繁母猪存栏量4296万头，略高于4100万头的正常保有量。

深度亏损下行业开始产能去化，今年三季度规模场和散户陆续进行母猪淘汰操作，7月份后全国能繁母猪存栏量连续5个月回调。牧原股份（002714，SZ）9月底能繁母猪存栏为267.5万头，自今年一季度以来，牧原股份能繁母猪增速明显放缓，连续两个季度环比下降。河南某养殖场负责人预估三季度身边养殖户母猪淘汰量级达到30%，仔猪更是无人问津。

有养殖户无奈的向记者表示：“年初猪价一头猪赚几千块，都是把母猪当‘媳妇’养，仔猪当‘孩子’养。10月初养一头亏一头，仔猪没人要，甚至出现买饲料送仔猪，买兽药送仔猪的情况。”

不容忽视的是，产能去化不仅要观察数量的变化，还需要关注养殖效率，根据各头部猪企调研纪要，下半年能繁母猪中三元母猪占比显著下降，高效率二元母猪占比提升。

“三季度规模场和散户，整体以低效能母猪淘汰为主，Mysteel农产品数据监测显示，11月份开始能繁母猪出现环比增长趋势。整体来看，预计明年上半年生猪整体供应端依旧处于阶段性过剩阶段。”上海钢联农产品事业部生猪分析师陈晓宇向财联社记者表示。

低效母猪去化同时，养殖户购买高效后备小母猪现象随之增多，这代表购买养殖户看好明年四季度猪价。某猪用疫苗经销商透露，8月底，猪细小病毒疫苗销量开始大增，一般猪细小疫苗用于母猪配种前几周，配种后无需再打。

目前已进入猪肉消费传统旺季，但散户扛价心态松动，规模场为完成年度计划集中出栏，预计春节前猪价小幅下滑。卓创资讯生猪分析师马丽媛认为， 2021年12月-2022年1月仍为生猪产能释放期，加之北方局部有疫病发生，部分小体重生猪提前出栏，生猪供应继续增加。需求方面，春节前仍为猪肉消费旺季，需求提振幅度虽不如往年，但整体消费水平尚好。综合来看，预计春节前国内生猪价格或有下滑，但幅度有限。

某一线人员也认为春节前猪价不会有太大波动，在他看来，当前处于“缺猪不缺肉”的状态，北方疫病加上产能去化，猪确实少了，但是冻肉还有很多。

集团猪企：降本增效，严控资金支出

在本轮猪周期上行过程中，借助行业红利，中国生猪养殖行业规模化和集中化显著加速，大型猪企加大融资、投资力度，扩张速度远超以往周期。因此当行业处于周期底部时，资金链和成本成为整个行业的“生命线”。

意识到猪价开始步入下行周期时，大多数上市猪企及时采取收缩战略，减少资本开支，加强成本管控，但三季度由于猪价长期低迷，国内头部养猪企业出现创立以来最大单季亏损，同时伴生挤压供应链资金、工资缓发、项目停滞等现象。

行业人士表示，在当前高成本、低猪价背景下，猪企融资相对困难，资金链问题就会随之放大。首创证券分析师认为，龙头梯队的养殖成本与坚持下来的中小散户并无明显优势。根据目前对明年生猪均价和上市公司成本的预期，预计 2022 年上半年上市猪企将持续出现比较严重的亏损，部分中大型猪场或熬不过这轮惨烈的周期。

在资本市场，猪企现金流问题备受关注，头部猪企通过多重渠道融资，满足资金需求。牧原股份在股东大会中表示，预计12月销售收入超过80亿元，经营性活动净现金流达到20亿元，生产经营稳定，大股东定增、暂缓工程建设等方式也是企业快速奔跑过程中保留的必要应对措施。

温氏股份（300498，SZ）表示，近一年来公司非常注重资金管理和资金安全，目前资金充足，根据公司资金压力测试，公司有充足的底气和信心顺利度过本轮猪周期底部。其内部人士曾表示，公司比同行较早一步规划资金问题，银行现在发放贷款比较谨慎，愿意贷款代表对公司未来发展的认可。

正邦科技（002157,SZ）创新型融资渠道较多，通过多种方式包括但不限于供应链金融方式、融资租赁、产业基金、绿色债等方式进行融资，另外还处置部分闲置及劣绩租赁场，减少未来租金支出。天邦股份（002124,SZ）则通过出售饲料板块，回笼十几亿资金，为应付猪周期正在快速转型，试图通过食品盈利来弥补养殖亏损。

近期，新希望（000876,SZ）发布公告称，公司2021年累计新增借款已超过上年末净资产的50%，但不会对生产经营及偿债能力造成重大不利影响，目前公司整体资产负债水平稳健。相较其他猪企，新希望猪产业收入占比较低，约两成左右，主营业务主要是饲料。

经历了半年降本增效，头部猪企成本改善明显，牧原股份商品猪完全成本下降至14.7元/kg，温氏股份完全成本预计年底达到17.5元/公斤，明年全年肉猪养殖完全成本目标为15.6元/公斤。行业人士表示，一般北方规模场的成本约在14元/公斤-15元/公斤之间，南方规模场可能会达到16元/公斤。

2022年：猪价或现“V字”走势

生猪消费具有明显季节性，按照惯例，春节后往往处于供需两弱的局面，当前业内看法较为一致，预期猪价明年或现V字走势，最快2022年下半年进入下一轮周期上行通道。

农业农村部数据显示，2021年6月份为能繁母猪存栏高点，根据生猪生长周期推算，2022年4、5月份生猪出栏量有望增大。马丽媛表示，考虑到今年10-11月份生猪价格反弹，一定程度上延缓了上游去产能步伐。同时春节过后需求偏弱，且随着天气转热，4-6月份需求量处于下跌趋势。综合来看，预计明年春节过后生猪价格仍有回落空间，本轮猪周期低点或出现在2022年4-6月份。

陈晓宇向财联社记者表示，2022年一季度生猪供应相对充足。加之一季度内有节日提振，需求或有支撑，预计一季度猪价在13.00-16.00元/公斤震荡，二季度由于出栏量高点叠加需求减弱，价格或出现年内最低值，预计2020年5月份月度均价10.50元/公斤。进入下半年，前期生猪加速去产能，导致整体猪源供应缩减，加之夏季生猪增重缓慢，进一步提振猪价上涨，预计三季度生猪价格迎来猪周期上行拐点。四季度12月份陆续进入消费旺季，生猪需求量上升，猪价会继续上行为主。

对此，温氏股份在近期调研活动中表示，乐观估计2022年下半年后猪价有可能进入下一轮周期的上行通道；悲观估计2022年仍处于社会平均盈亏平衡线位置，可能需要2023年才能进入下一轮周期的上行通道。

不过，本轮猪周期受非洲猪瘟影响投机性随之增大，但本轮周期波动难以复制，高价格高利润难再重现。某猪企负责人表示，即便开展新一轮猪周期，猪价上涨，也很难再达到此前40元/公斤的价格，一头猪利润在300-500元之间较为合理。

值得一提的是，随着养殖规模化推进，周期底部完成后，根据集团猪企现有产能，头部企业集中度持续提升。近期有机构推测牧原股份明年出栏量有望达到5000-6000万头，温氏股份表示2022年出栏目标1800-2200万头，2023年再增加800-1000万头。

但基于成本优势，在规模化浪潮中散户不会完全消失，行业人士认为，未来生猪养殖行业可能“两极分化”，处于中间环节的中小型猪企规模化、成本优势都不占据，位置较为“尴尬”，可能会加速淘汰。