可转债各种策略的均值回归

（原标题：可转债各种策略的均值回归）

昨天我举了中国平安、贵州茅台、宁德时代为例子，说了均值回归在不同品种上在不同时间上的体现，今天再说说在可转债上的各种策略的均值回归。

先解释一下：

平均：指所有可转债在当年的算术平均涨幅，和集思录上的可转债等权指数略有不同的原因，是因为等权指数相当于每天再平衡，而我这里相当于每月再平衡一次。

无阈值：我的多因子轮动策略中，每个月轮动一次，平均取前20名。

170阈值：月轮动时，剔除可转债价格大于170元后取多因子排名前20，150阈值、130阈值雷同。

双低：和通常的双低略有不同，是把价格和溢价率分别排序后把排名相加后再次排序等到的，取前20

低价：每月轮动取可转债价格最低的前20名。

低溢价：每月轮动取可转债转股溢价率最低的前20名。

策略的好坏，首先应该看是否长期战胜了全体可转债的平均值，4年多平均值是17.78%，除了低价策略略跑输平均外，其他策略都跑赢了平均值。那么低价策略还有意义吗？其实还是有意义的，因为低价策略是一个硬逻辑策略，拿着低价的可转债虽然上涨不多，但债性是最强的，而且在今年1个多月市场下跌的时候不跌反弹。

很多长期很好的策略很难坚持，是因为在一段时间内回撤较大。我们先看一下50个月里各种策略跑赢的胜率。最好的170阈值策略，50个月里跑赢了42个月，月胜率高达84%；最差的低价策略，月胜率只有50%。

我们以月度跑赢平均值为观察点，跑输的月份为粉红色，4个多因子策略（无阈值、170阈值、150阈值、130阈值），几乎很少有连续2个月跑输平均值的。以最极端的无阈值策略为例，目前唯一的一次连续2个月跑输，就发生在2021年12月到2022年1月，特别是2022年1月，竟然亏损了8.59%，严重跑输了平均值-3.31%。但仔细分析，在前面一个月即2021年11月，无阈值策略竟然上涨了22.71%，大幅度跑赢了平均值10.04%，2022年1月的严重跑输，其实也是一次对2个月前策略大幅度跑赢的均值回归。

当然，这里的均值回归，不是指这个月跑赢5%，一定要下个月跑输5%。而是回归到策略的平均跑赢。50个月无阈值平均跑赢了大概3%。但最近半年每个月平均只跑赢了不到2%，特别是2021年12月和2022年1月连续跑输，反而是低价因子大的几个策略连续跑赢，但从2021年11月这个极端行情来看，最近几个月表现好的双低、低价策略，在2021年11月度严重跑输平均值，所以最近两个月表现比较好的双低、低价策略，其实也是对去年11月跑输的一次均值回归。

可转债策略的均值回归告诉我们，不要去追最近表现特别好的策略，还是要坚持中长期高胜率高赔率策略。在今天市场下跌趋势下，可以适当调低阈值，或者配置一些价值股和对应的价值基金，但也不宜把所有的资金全部重仓在一个策略一个品种上。