为什么今年明星基金经理跑不赢一些指数产品了？

（原标题：为什么今年明星基金经理跑不赢一些指数产品了？）

一个有意思的想象是，今年以来，全市场业绩表现最好的权益类基金主要是指数型的。

浙商中华预期高股息A(007178)年内十八个点，泰康香港银行指数A(006809)年内十六个点，财通中证香港红利等权指数A(006658）年内十二个点（对应都有c类，自己去搜就好了）……

相较之下主动权益就逊色了很多，万家的黄海今年当然是业绩突兀的，但连续拿了几年地产，多少也是有点让人觉得不服气。买公募“核心资产”（姑且定义为公募基金持有金额最多的200只股票）的那些基金经理自不用多说，进业绩是一塌糊涂，就算那种坚持不抱团的，今年业绩好的也不多。谭丽的嘉实价值臻选(011518)算是买中一些今年的风口了，业绩年内也还是负的。曹名长算是口碑逆转了，今年中欧价值发现（166005）年内-2%。

当然也有业绩不错的。丘栋荣是真的令人佩服啊，去年业绩那么好，今年也依然有八九个点收益。固收的神张翼飞今年也是牛逼得令人咋舌，安信民稳增长用40%的权益年内跑出了8%的收益，简直炸裂。

但总的来说今年主动权益基金经理的表现是难以让人满意的。这种主动权益跑不过指数基金的现象，背后可能是什么逻辑呢？我做出了一种假设：风格切换期，公募是笨蛋。

公募由于负债端大多是c端投资者，投资端又是相对收益体制，在组织架构上还受到基金法的规范，所以在投资逻辑上是高度相似的。很多人指责公募基金经理无脑抱团，这种谴责是浅薄的，实际上是公募的利益机制决定了抱团行为是群体行为的最小阻力选择。

而公募向哪个方向去抱团，则是一场话语体系切换的游戏，我称之为寻找投资政治正确的公约数。

公募最大的投资政治正确是：价值投资，不管是哪种风格主动权益基金经理，都会说自己是价值投资。不会有人声称自己是看图炒股，因为这很难在c端形成有体系的传播。

什么是价值，则由社会发展的阶段性重心决定。二十一世纪的头十年，是中国宏观经济猛加杠杆的十年，这一时期价值是五朵金花。四万亿之后，调结构成为经济发展的重心，这一时期的价值是双创。这里讲的是大周期下的价值定义切换，在其中还嵌套着无数小周期。

公募基金在每一个话语体系的切换周期里，都会在一开始跑输，因为还找不到新话语体系下的叙事逻辑。当这个话语体系演绎到较为成熟的时候，公募的阿尔法效应最为明显，因为这个时期他们对整个话语体系的掌握最为熟稔。而每一个话语体系的切换期，公募基金的主动权益基金经理们，都在扮演笨蛋的角色，因为他们还没弄懂新游戏的规则。

当下风格切换中，稳增长的大方向已经由指数们跑出来了，相信主动权益基金经理们一旦从“核心资产”的叙事框架中买过来，一样可以把故事演绎的淋漓尽致，到时候又是一轮新的抱团和疯狂。