(原标题:固收|2022年资产荒还会再现吗?)
来源:金融界
作者:中信证券
2021年,由于地方债发行后置以及信贷需求的疲弱导致的“资产荒”贯穿全年。2022年,政府债供给将前置,而信贷改善的节奏较缓。考虑到目前货币政策宽松的窗口期仍未结束,但固收类资产的供给仍存在着一定的不确定性,“资产荒”仍然是金融机构短期面临的问题,一季度结束后这一问题可能有所缓解。
▍2021年“结构性资产荒”贯穿全年,国债收益率震荡下行,期限与品种利差震荡收窄。
2021年,受地方债发行后置以及信贷需求疲弱等因素的影响,“结构性资产荒”贯穿全年,国债收益率曲线震荡下行。利差方面,国债期限利差整体收窄,收益率曲线平坦化下移;城投债品种利差整体收窄,内部出现分化;二级资本债、永续债等品种利差受监管冲击于年中走扩,但调整后延续收窄趋势。
▍“资产荒”的判断指标包括“社融-M2”增速差和银行资产负债增速差。
站在金融数据的视角,社会融资规模与M2可分别视为资产和负债两端,通过比较二者扩张速度,可以判断是否出现“资产荒”或“负债荒”,增速差扩大,则货币供给相对不足,“资产荒”出现;而站在银行报表的视角,判断主要的资产端和负债端扩张速度,也可以判断是否出现了“资产荒”或“负债荒”,如果负债端增速明显高于资产端,则说明银行资金来源多但运用途径少,出现“资产荒”。然而资产荒往往并非由银行表内引发,因此从银行报表有时较难判断“资产荒”。
▍2022年固收资产供给猜想。
政府债方面,预计2022年发力将前置,将成为重要的债市供给力量。而从目前披露的一季度发行计划来看,预计一季度国债净融资可以达到800亿元,地方债净融资将达到10000亿元。信贷方面,信贷改善的可持续性仍待观察,一月信贷“开门红”,但结构依然不佳,但“稳信贷”目标明确,预计一季度信贷窗口将逐步打开,3月贷款投放将有明显修复,一季度仍将是商业银行全年信贷投放的最高点。除了政府债和贷款,对于金融机构来说,常见的可配置固收资产还有城投债、永续债、煤炭债等,这类券种的供需将受到信用环境的影响。
▍“资产荒”仍然是金融机构短期内面临的问题,债市收益率仍将维持底部震荡。
从社融与信贷结构来看,未来稳增长仍然存在挑战,货币宽松窗口期仍未结束。货币政策发力保障节后流动性合理充裕,非银吸纳资金、扩张规模的意图明显,为债市提供了稳健的配置力量。但固收类资产的供给存在着一定的不确定性,“资产荒”仍然是金融机构短期将面临的问题。宽货币方向明确但宽信用效果可持续性仍存不确定性,1月的金融数据对债市形成了利空,预计后续在宽货币与宽信用的博弈中,债市仍将维持震荡。