锐叔论市 吃了一碗“乌东面”，是“危”还是“机”？

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周四早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数整体缓慢回升，创业板指一度翻红。但随后受消息面影响，指数拐头向下，中午前后更是出现一笔快速跳水。午后，指数继续震荡下探。尾盘阶段，指数有所回升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以跌1.70%、跌2.20%、跌2.11%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）35家，显示市场情绪较为低迷；个股涨跌比652：3951，平均涨幅-2.34%，亏钱效应明显，两市成交额13627亿，较前一交易日增量30.92%。北上资金净流出逾33亿。

昨天早盘的低开及接近中午时的跳水，实际上都与俄乌局势的最新变化有关。由于盘前消息面上乌克兰进入全国紧急状态，VIX恐慌指数略有走高，欧美股市继续承压，道指、纳指分别创近10个月和近9个月新低。在这样的背景下，早盘A股低开是意料中的事情，随后在10点30分之前，指数逐渐回升、个股涨多跌少的走势也符合锐叔的预期。只是没有想到的是，那边真动起手来了，而且不是“擦枪走火”式的小打小闹，而是大打出手，这下指数开始应声而落。

事态的发展可以说是完全超出全球市场的主流预期，不光是A股，昨天大多数国家的股市几乎都有所调整，其中最惨的是晚上的欧洲股市，英、法、德三国股市跌幅都接近4%，俄罗斯RTS指数跌幅更是达到惊人的38.30%，盘中甚至一度被腰斩！于是一个新词应运而生——“乌冬面”（名词解释：因为乌克兰东部事端引发全球股民“关灯吃面”）。好在更晚些时候的美股三大指数虽然大幅低开，但随后都逆转翻红了，这也让全球股民惊魂稍定。

由于局势的超预期发展，新的问题产生了，那就是A股的行情还能否按照之前的预期演绎？对此，锐叔曾在周三的早评中，回顾了2000年以来，全球共经历过的10次比较典型的地缘政治冲突事件对市场的影响，得到的统计结论是：冲突爆发短期将冲击权益市场，但持续时间不长。大规模、长时间的地缘冲突对权益市场的影响更加显著。历次冲突爆发后一天，多数指数下跌，但冲突后7个交易日，多数指数由跌转涨。而根据华泰证券的统计，地缘冲突对金融资产冲击也是呈现先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段（前1个月），上证综指录得下跌的概率较大，样本平均上涨概率为16.6%。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中上证综指平均上涨概率达66.6%。以史为鉴，大家不必过于担忧。而且目前美国和北约都已先后表态不会派兵到乌克兰，冲突仍有望控制在有限范围内，这也是隔夜美股能够逆转的重要原因。既然美股已经做出了表率，相信A股自然也不会差。

事实上北上资金并没有流出多少，这说明昨天的放量大跌，更多是普通投资者恐慌性卖出带来的。而且从俄乌紧张局势加剧以来，人民币兑美元汇率保持升值态势并创出近四年新高，这说明什么？说明当前形势下，人民币相比美元更具有避险功能，人民币资产相对于美元资产自然应该有更好的表现。因此，锐叔认为，市场意外受挫带来的更多是机会，继续维持近期乐观的策略，继续建议逢低加仓为主。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，仅石油、航空装备等极少数行业逆势上涨，软件服务、文教休闲、互联网等跌幅居前。题材方面，黄金概念略显活跃。

昨天能够逆势上涨的板块都与俄乌冲突有关，而战争最容易让人联想到的就是军工、黄金、石油。最近几周的国际商品市场上，随着俄乌紧张局势的加剧，黄金和石油都出现了明显的上涨。昨天现货黄金一度创下自2021年1月以来的最高水平，WTI原油与布油主力合约则续创2014年以来最高价格。而从历次地缘冲突期间美股的行业表现数来看，标普500一级各行业均有所上涨。其中，材料行业的涨幅中位数领先于其他行业，医疗保健和必需消费也有不错的表现，而信息科技的涨幅垫底；从历次冲突期间A股各行业的表现来看，有色金属行业的涨幅中位数领先于其他行业，这或许与战争爆发时期，投资者避险情绪升温导致黄金等避险资产相关股票上涨有关。此外，钢铁和银行股在战争爆发时整体表现也相对较好。而社会服务、医药生物及计算机行业受到冲突的负面影响或大于其他行业。从上述中美两国股市在地缘冲突期间结构性表现来看，工业原材料等板块有望占优，但在风险偏好受到压制的情况下，成长板块受到的压力相对较大。不过具体到黄金和石油，锐叔觉得不要过于乐观。从过去5次比较大型的地缘冲突期间黄金价格走势来看，现货黄金2次持续下跌、2次持续上涨、1次先跌后涨，并无明显规律。而在过去5次比较大型的地缘冲突期间，原油价格虽然短期普遍上涨，上涨区间在10-30天，但近期还有个影响原油价格的重要事件可能很快落地，那就是伊核谈判。近日美国国务院称，上周奥地利维也纳举行的伊核协议相关谈判已有“实质进展”，可能数日内就会达成共识；目前伊朗仍有130万桶闲置产能等待回归，伊朗称该国石油生产没有面临任何问题，可以在3月前达到2018年美国对其制裁前的生产水平。若伊朗石油短期内能进入国际市场，将在一定程度上弥补俄罗斯供给减少带来的缺口（根据中金大宗商品组的测算，如果地缘风险演变为实际的供应冲击可能会让俄罗斯石油供给减少200万桶/天以上）。能源方面，确定性相对较大的是天然气。俄罗斯天然气储量位列全球第一，天然气产量在全球占比达到17%，是欧洲最重要的天然气供给商。在俄罗斯承认顿涅茨克州和卢甘斯克州独立后，德国主动叫停北溪2号的审批程序，该项目作为未来缓解欧洲天然气压力的重要渠道之一，运作进程再次放缓，短期之内可能加剧欧洲天然气价格的上涨预期。

在周三的早评中，锐叔曾提到，俄乌地区是全球石油、天然气、谷物、金属、化肥、稀有气体等商品的重要出口地，也是欧洲上述商品最重要的进口来源地。俄乌冲突及美欧对俄罗斯制裁将大幅减少俄罗斯商品出口，从而有望推升相关商品价格。今天重点谈一下其中的有色金属。俄乌变局对有色金属的影响主要体现在两个方面。一方面，可能会对部分有色大宗商品的供应造成一定冲击：俄罗斯是全球主要的铝、镍、钯金、铂金出口国，俄罗斯铝、镍、钯金、铂金出口贸易量占全球出口贸易量比重分别为12%、7%、26%、4%，铝、镍、钯金、铂金出口欧洲贸易量占全球出口至欧洲贸易量比重分别为16%、42%、45%、36%，镁锭产量占全球产量约8%。此次俄乌局势生变，或将对全球铝、镍、钯金、铂金等有色金属品种供应造成一定冲击，预计将推升相关产品价格。另一方面，由此引发的能源供应担忧，使得部分高耗能产品价格有支撑：1）俄罗斯是重要的能源出口国，欧盟是俄罗斯主要的天然气出口地，欧盟超40%天然气从俄罗斯进口。2）2021年入冬以来，受天然气供应短缺影响，12月天然气期货价格突破每千立方米2000美元，较年初涨幅超700%，欧洲大部分国家电力均价超300欧元/兆瓦时，较年初涨幅超500%。3）欧洲能源危机导致欧洲的铝、锌成本大涨，影响欧洲供给，2021年底LME三个月铝、锌价格分别为2805、3538美元/吨，较年初上涨40%、27%。4）尽管当前欧洲取暖季即将结束，天然气及电力价格存在回落预期，但此次俄乌局势生变，德国暂停认证“北溪2号”管道，预计引发市场对于欧洲天然气供应担忧，预计天然气及电力价格上涨。5）欧洲是高耗能金属品种电解铝、锌、工业硅等主要产国，欧洲铝、锌、工业硅产能约占全球总产能11%、15%、6%，如欧洲能源问题延续，致相关冶炼企业电力成本高企，预计将对相关产品供应造成影响，造成价格上涨。因此，上述提到的有色金属品种相关的股票，大家短期不妨关注一下。

昨天国内外不少农产品期货价格加速上涨并创下近五年新高，如美小麦、美大豆、马棕榈以及国内的黄豆二号、菜油、豆油、棕榈油、豆粕、菜粕等;美玉米、国内玉米则接近2021年创下的高点。国内外农产品期货价格表现强势。农产品这样的表现，其实和俄乌冲突加剧也有一定关系，因为俄罗斯是全球最大的小麦出口国，出口量占全球20%，而乌克兰也大量出口玉米和小麦。而在俄乌冲突之前，不少海外农产品价格已经出现了显著的上涨。例如美黄豆期货价格自2021年11月以来便持续上涨，到1月底累计涨幅达到25%左右，美豆油、美稻谷、美玉米、马棕榈、美豆粕等农产品价格也出现不同幅度的上涨，涨幅大致在20%-40%之间。与此同时，我国的不少农产品期货也在节前出现不同程度的上涨，如豆粕、菜粕、豆油、玉米等，涨幅在10%-20%之间。此前导致农产品价格持续上涨的主要原因有两点，一是主要粮食生产地区出现干旱等极端气候，如巴西南部持续干旱，导致大豆等农作物的预期产量下降；二是原油、天然气等能源价格持续上涨，推升肥料、农药等农资价格，从而导致农产品生产成本和运输价格上升。现在俄乌冲突进一步加剧，很可能进一步导致国内外不少农产品期货价格加速上涨。这是因为一方面农产品本身具有避险属性，另一方面则是前面提到的俄乌地区是重要的粮食生产与出口地，地缘政治冲突加剧了粮食供应紧张的预期。此外，政策面上，2月22日《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》的中央“一号文件”发布。与2021年的相比，今年的一号文件更加重视粮食安全。具体来看:一是粮食安全问题提升到了底线的高度。2021年的一号文件关于“底线”的提法为“守住防止规模性返贫底线”，而今年的一号文件关于“底线”的提法进一步扩充为“牢牢守住保障国家粮食安全和不发生规模性返贫两条底线”。二是加大力度激励农业生产。与此前相比，今年的一号文件进一步加大力度鼓励农业生产，具体措施包括“提高稻谷、小麦最低收购价”、“稳定玉米、大豆生产者补贴和稻谷补贴政策”、“加大耕地轮作补贴和产油大县奖励力度”等。总体来看，在国际政治环境动荡加剧、能源价格高企、极端气候频发的背景下，全球粮食价格将大概率维持高位，叠加近期出台的一号文件，粮食安全问题将更为重视。因此，后市一些农产品相关个股也有望得到一些市场资金的关注。

操作策略：

受国际地缘政治突发事件影响，昨天大盘出现较大调整。以史为鉴，地缘冲突爆发短期虽给权益市场带来一些冲击，但持续时间不长，而在事件正式落地后，A股上涨概率反而较大。此外，冲突仍有望控制在有限范围内，隔夜美股也因此出现逆转上涨。因此，预计市场恐慌情绪将很快平复，大盘也有望很快企稳回升。阶段性来看，尽管外部扰动因素仍在持续，短线上可能不时会给市场带来一些震荡，但当前技术上，上证指数、深成指、平均股价指数、创业板指日线MACD已先后站上零轴线，预示大盘整体上进入上升波段。外部扰动因素终将逐渐消减，叠加宏观流动性的阶段性宽松态势及3月两会还将继续释放“稳增长”政策预期，市场信心也终将逐步恢复。因此预计到两会期间，大盘将大概率呈现一个阶段性的震荡上升趋势。中期来看，今年基本面的大背景是“全球流动性趋于收紧+通胀上升”，这一组合对市场并不太友好，加上结构性高估值的矛盾依旧存在，风险偏好难以持续全面提升，整体市场仍有望保持区间震荡格局。操作上，轻仓者逢低加仓为主；重仓者则持股待涨为主，同时注意根据当前市场风格变化以及结构性主线进行调仓换股。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130519020002）