SWIFT制裁之思考：人民币国际化新格局与数字人民币新机遇

（原标题：SWIFT制裁之思考：人民币国际化新格局与数字人民币新机遇）

来源：金融界

作者： 中信证券研究

文丨明明 章立聪 余经纬

在俄乌冲突持续发酵背景下，欧美等国对俄制裁不断升级，并最终决定使用SWIFT金融制裁这一张“牌”，这对俄罗斯国际贸易以及融资环境造成冲击。而此次地缘政治冲突中人民币的避险属性初显，人民币汇率整体偏强运行。鉴于SWIFT系统在地缘政治冲突时或成为欧美实施制裁的工具，我们认为大力推进人民币国际化，尤其是着重发展人民币跨境支付系统（CIPS）和数字人民币具有一定的必要性和紧迫性，在人民币国际化进程进一步加深的过程中，数字人民币相关产业链有望迎来新的机遇。

▍俄乌冲突发酵，欧美终打出SWIFT金融制裁这张“牌”。

国际收付清算在实践过程中主要涉及两大系统：一是资金清算结算系统；二是信息通讯系统，主要指的是SWIFT系统。随着俄乌局势的加剧，欧美等国对俄制裁也不断升级，决定将部分俄罗斯银行排除在SWIFT支付系统之外。考虑到SWIFT系统在国际贸易、金融支付结算等领域的重要性，该制裁或一方面对俄罗斯进出口贸易造成一定冲击；另一方面也会使得俄罗斯卢布承压，加大俄罗斯企业融资压力。值得注意的是，欧美虽加强了制裁但并未将事做绝。尽管此轮制裁已涉及SWIFT系统，但声明中仅提及“部分俄罗斯银行”，因此后续制裁措施的具体细节仍有待观察。

▍从欧美对俄制裁思考人民币国际化的新格局。

当前人民币国际化正稳步向前，人民币在国际支付体系中的地位不断提升。SWIFT数据显示，今年1月，人民币全球支付占比跃升至3.2％，自2021年12月以来，全球支付的活跃货币中，人民币已经连续两个月保持第四的地位。人民币的储备总额稳步上升，截止2021年三季度末，人民币作为各国官方储备的比例升至2.66％。当前人民币跨境支付体系由“CIPS + CNAPS + SWIFT”构成，其中SWIFT为可选项，这在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖。当前尽管CIPS系统实现了全球各主要时区跨境人民币结算需求的满足，但该系统仍以间接参与者为主，且体量远小于SWIFT系统。后续来看，CIPS系统可以借助“一带一路”、RCEP等国际合作的良机，尽可能地促使各国银行逐步加入系统，从而进一步支持实体经济发展和“走出去”战略实施，推动人民币国际化发展，同时也能在一定程度上降低我国对SWIFT系统的依赖。

▍数字人民币或助推人民币国际化，创新贸易支付方式。

数字人民币的一大特性为“支付即结算”，这将有助于减少用户对于银行账户的依赖，从而在部分场景下绕开银行等金融媒介。当前数字人民币跨境使用的适用性仍处探索阶段，货币跨境使用所涉及的问题较为复杂，包括货币主权、外汇管理制度等。我国就数字人民币在贸易结算、数字化贸易融资平台等领域的应用积极展开合作。以中国大陆和中国香港在数字化贸易融资平台的设想场景为例，该过程中不涉及金融媒介的结算，从而独立于国际银行间的SWIFT系统。预计随着数字人民币跨境使用的适用性逐步验证，其应用将有望改善跨境支付，为人民币国际化注入新鲜血液。

▍人民币国际化背景下，地缘政治冲突中人民币的避险属性初显。

此次俄乌冲突下，人民币汇率整体偏强运行，避险属性初显。从基本面看，国内强劲的出口和较高的结汇是人民币保持韧性的基础，而人民币国际地位的提升也有助于增强其流动性。从人民币作为国际货币的投资属性看，人民币资产对境外机构具有较强的吸引力，包括股市的合理估值、债券较高的收益率以及人民币资产与海外资产的相关性较低。

▍总结。

鉴于SWIFT系统在地缘政治冲突时或成为欧美实施制裁的工具，我们认为大力推进人民币国际化，尤其是着重发展CIPS系统和数字人民币具有一定的必要性和紧迫性。具体来看，

1）人民币国际化进程推进以及减少对SWIFT系统依赖需要不断提升人民币在国际贸易、支付结算的使用比例；

2）人民币跨境支付体系由“CIPS+CNAPS+SWIFT”构成，其中SWIFT为可选项，这在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖。但当前CIPS系统的结构仍以间接参与者为主，且体量远小于SWIFT系统，因此CIPS系统仅在一定程度上减少了人民币跨境支付对于SWIFT系统的依赖，后续还需大力推动CIPS系统发展；

3）数字人民币在贸易结算、数字化贸易融资平台等场景下有望实现不涉及金融媒介的结算，从而减少对于SWIFT系统的依赖，但其跨境使用的适用性仍处探索阶段。在人民币国际化进程进一步加深的过程中，数字人民币相关产业链有望迎来新的机遇。