美国流动性陷阱下的政策选择与启示

（原标题：美国流动性陷阱下的政策选择与启示）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

1）2008年金融危机后，美国的信用扩张两个渠道——商业银行的直接信用扩张，与通过流动性市场传导至非银体系再扩张均受到影响，而陷入流动性陷阱。

2）在陷入流动性陷阱后，美联储原稀缺准备金政策框架不再适用，转而选择利率走廊以及直达实体（“直升机撒钱”）模式来力图实现自身的政策目标。美联储设置设立了RRP、SRF等吸收和投放流动性的政策工具来调控回购市场的利率，从而形成上限为SRF利率，下限为ON RRP利率的利率走廊。尽管通过这种方式可以将短端利率控制在政策目标范围之内，但是却难以有效驱动银行进行信用扩张，因此美联储又不得不进行多轮QE，直接购买国债和资产抵押债券，同时在2020年疫情期间设置直接面对一二级信用市场的购债计划。选择了更多“直达实体”的政策工具。财政部门在获得美联储发债支持后向居民发放大量补贴，走上了财政赤字货币化之路。

3）美国流动性陷阱的影响与启示：对我国而言，当前大概率仍将保持稀缺准备金的政策框架 ，但要防范类似2018年因资管新规、地方债务治理以及房地产调控多因素叠加而出现的类流动性陷阱。

国内经济：餐饮景气持续下行，汽车销售走弱

上游：原油价格回调、焦煤、铁矿石价格上涨。炼焦煤总库存、国内铁矿石港口库存量略有下降。

中游：螺纹钢、水泥价格均上涨，动力煤价格下跌，主要钢厂开工率、焦化企业开工率、纯碱开工率、涤纶长丝开工率均提升。

下游：土地成交面积、商品房成交面积延续下滑，乘用车销售量下跌。

通胀：猪肉价格延续下跌，蔬菜价格转降。22个省市猪肉平均价格较上周下跌3.4％，山东蔬菜批发价格较上周下跌3.6％。

金融：流动性整体稳中趋松，信用利差略有上涨。汇率整体保持稳定，对欧元、日元略有升值。

三大需求：餐饮消费景气度持续下行，商品价格略有上涨，房地产销售下滑，乘用车大幅下挫，基建投资开始发力但仍不足。

产业链：农产品价格大部分上涨，石化、黑色、有色产品价格多数上行。电子、汽车产业链景气度向好。

下周关注：数据方面，中国将公布2月工业增加值、社零等增长数据；美国将公布2月PPI月率、2月零售销售月率、央行利率决定等。