转股溢价是炒作吗？

（原标题：转股溢价是炒作吗？）

今天市场依然疲软，所有的宽基指数虽然跌幅都没超过1%，但跌幅最小的创业板指也微跌了0.06%

今天跌幅最大的还是个股，73.93%的个股下跌，下跌的中位数为1.34%。超过所有宽基指数。板块上也只有农林牧渔、煤炭、医药等少数板块上涨，半导体、家居用品、IT设备等领跌。北上资金依然净卖出3.28亿。虽然未来跌幅有限，但筑底肯定是一个漫长的过程。只是我们个人没有但斌那样客户的清盘线的压力，再清仓不知道哪天拉起又要拍大腿后悔了。

今天可转债跌幅小于正股，雪球上辣度最高的变态辣今天已经靠寿仙转债第一个今年转正了，但说实在波动如此之大实盘不敢上。

有人在网上写了一篇关于可转债转股溢价率的文章，说因为有溢价，所以可转债存在巨大的泡沐。溢价过高确实有泡沐，但不是什么溢价都是泡沐。可转债的溢价，完全是它具有的期权价值的体现。

这里不用复杂的期权BS定价模型或者蒙特卡罗模拟，太复杂的东西大家也看不懂。这里还是通过搜特转债这个例子来说明。

今天搜特转正收盘价101.16%，溢价率13.02%，如果今天你去转股，那么这个溢价全部亏完，据此有人就认为这个13.02%的溢价率是炒作的结果。如果这不是可转债，是一个普通的基金，那我也同意这个观点。我们看下去。

搜于特正股今天收盘价1.45元，我们假定将来到期有两种可能，50%的概率涨0.30元，50%的概率跌0.30%元，那么如果上涨，转股价值=100/1.62（转股价）*1.75=108.02元，收益率=108.02/101.16-1=6.79%。

如果下跌0.30元，那么转股溢价率=100/1.62*1.15=70.99元，收益率=70.99/101.16-1=-29.83%，亏损巨大。

关键是可转债还有一个选择，就是不转股，通过回售或者到期要回本金100元和利息，这里为了说明问题简单起见，我们不考虑利息，那么投入101.16元，到期100元，收益率就是-1.15%。

奇妙的结果来了，在结果出来的时候，我们可以有两种选择，如果是上涨了0.3元，那么转股有6.79%的收益率，不转股亏损1.15%，我们肯定选择转股。如果是下跌了0.3元，那么转股亏损29.83%，不转股亏损1.15%，我们当然选择亏损少的不转股。

我们假定上涨和下跌的概率都是50%，那么最终收益的期望值=6.79%*50%-1.15%*50%=2.82%。也就是说，如果真的上涨0.3元和下跌0.3元的概率各占50%，我们用现价买进搜特转债，即使转股溢价率是13.02%，我们收益的期望值依然是正的。

再打一个比方，假定三国火烧赤壁的时候，诸葛亮手里只有关羽一支部队了，曹操可以走华容道大路和小路两个选择，那么诸葛亮只能猜测曹操的心理活动。但如果诸葛亮是可转债，他可以在知道曹操走哪条路的情况下再派部队去拦截，那成功的概率肯定是100%了。可转债就是这样一个奇妙的产品。

看了这个例子，大家再也不会说转股溢价率都是炒作出来的吧？当然溢价率过高确实是在炒作了，特别是双高可转债（高溢价高价格）。