梁中华：面对高通胀，美联储能“软着陆”吗？

美联储可能需要更快地加息

财政收紧叠加高通胀背景下的“软着陆”罕见

回顾历史来看，以联邦基金有效利率为基准，自60年代以来，美联储共进行了11次紧缩措施，其中8次引发了经济衰退，尤其是2007年-2009年期间、1981年-1982年期间以及1973年-1975年期间三个时间段衰退的时间最长（均在16个月及以上）、程度也最深（季度实际经济增速最大跌幅均超过2%，08金融危机期间近-4%）。

不过，也有3次实现了“软着陆”，分别为1965年-1966年期间、1983年-1984年期间以及1993年-1995年期间，尤其是1983年-1984年期间经济增长强劲（平均季度实际经济增速超6%）。

但是与前几轮“软着陆”相比，本轮收紧期间有几大不同：

从财政政策来看，1965年和1983年期间均为财政扩张，1994年期间为财政收紧。未来美国财政刺激趋向于减弱，与1994年相近。

从消费和储蓄率来看，1965年和1983年期间美国储蓄率水平较高，平均在10%以上，美国消费增速均上行；而1993年期间平均储蓄率降至7.2%，消费增速有所下行。随着美国财政刺激逐步减弱、储蓄率水平回归正常以及疫情大幅缓解，未来美国商品消费将继续放缓，不过服务消费或仍有修复空间。

从通胀来看，前几轮美国通胀压力均较小，1983年期间美国核心通胀最高仅5.3%，而美国当前核心通胀已经突破6%（2022年2月）；且受地缘风险以及供应链恢复缓慢影响，3月核心通胀或将继续上行，通胀压力远大于过去几轮。

从失业率来看，前几轮美国失业率均呈现下行，不过1983年和1994年期间失业率较高，平均高达8.7%和6.0%；1965年期间相对较低，平均为3.9%。而当前美国失业率已经下行至3.6%的历史低位（2022年3月），随着美国疫情逐步缓解，未来就业或将继续修复。

从地缘风险来看，前几轮都没有地缘风险担忧，地缘风险指数均在历史低位波动；而本轮则面临地缘风险上行压力，截至2022年2月，地缘风险指数上行至4.3%，高于历史平均值。

总的来说，历史上罕有财政收紧叠加高通胀背景下的“软着陆”。