新天绿能：承担河北民生工程，股东回报可圈可点

（原标题：新天绿能：承担河北民生工程，股东回报可圈可点）

2021年，牛股丛生的行业，都离不开光伏、半导体、新能源。

而今天的主角就是踩中新能源风电+天然气+光伏三大概念的靓仔——$新天绿能(600956.SH)$。

一、天然气+风电，缺钱+融资是发展主线

公司成立于2010年2月，同年10月就火速远赴香港主板上市，主营业务是天然气和风电业务。

耕耘10年后，于2020年6月回归A股，资本版图再下一城。

公司股价从A股上市时3.56元/股冲到2021年10月最高点的22.39元/股，不到一年半的时间里涨幅高达500%。截止2022年3月30日收盘计算，涨幅也超过260%。

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公司回归A股上市募资约3.9亿，全部用于丰宁森吉图风电场(三期)150MW工程项目的投资，总投资额高达14.7亿。

（来源：公司公告）

该项目税后投资内部收益率为7.1%，回收期为11.5年，募投项目达产后，预计每年增加营业收入约1.5亿。

紧接着2021年，公司非公开发行A股向特定22名投资者募集45.4亿，这也是公司有史以来最大募资金额，拟投资天然气项目。

（来源：公司公告）

公司控股股东为河北建设投资集团有限公司，截止2021年底其持有公司49.17%的股份，实控人为河北省国资委。

在这次特定投资者名单中，控股股东最终认购24.9亿，占总发行募资的54%。此外，本次募投的最终认购名单里也不乏有瑞银集团、中信建投、南方基金等资金方。

（来源：公司公告）

以最大的募投项目唐山LNG(液化天然气)为例，投入24亿，撬动的项目总投资高达186亿，预计在2022年及2025年分两阶段建成，主要包含LNG储罐和LNG船舶接卸泊位。

经公司测算，该项目运营期内年平均净利润约为9亿，预计投资回收期为14年(含建设期)。

（来源：公司公告）

天然气销售业务属于资本密集型行业，上述三个项目投资总额约280亿，可见投资额巨大、杠杆率相当高。

而2020年公司的资产负债率已经高达70%，这么看回归A股意图相当明显：找钱，用杠杆撬动大项目。

（来源：2021年年报）

2021年底公司有息负债363亿，有息负债率50.4%。同期公司帐上有76亿的货币资金。

本次募投，一方面，环渤海地区天然气消费需求快速增长，交通运输部核准地区布局16个泊位，而公司唐山LNG项目完成后，可以保障该区域需求缺口。

另一方面，公司90%的营收来自于华北地区，尤其河北省是创收的”主战场”，也体现出省内布局的必要性。

二、典型的地方天然气输配和销售公司

2015年-2021年，新天绿能营收从42.4亿上升到159.8亿，CAGR为20.8%，实现中速增长。

（来源：2021年年报）

公司营收约60%来源于天然气销售，约35%来自于风力/光伏发电销售，其中风力发电是主力，光伏发电营收不足1%，与其余业务一样我们忽略不计。

（来源：2021年年报）

天然气业务主要指长输及城市天然气输配与销售。上游企业主要为中石油及中石化等天然气开采企业。

（来源：2021年年报）

作为民生工程，价格机制基本由政府指导，公司控制的价格实际浮动空间较小，基本实现上下游联动，价格同向顺价。

目前，不论天然气管输行业还是CNG/LCG行业竞争集中度都较高，中石油、中石化、中海油占据绝对的市场份额。

城市燃气实行特许经营制度，需要国家授权特许经营权才能经营，公司所处的河北省市县级已基本授完，后续竞争点在新增开发区上。

新天绿能天然气业务下游客户有三类，批发客户、零售客户和CNG客户，其中，批发客户营收占大头，超5成。

2021年，公司天然气销售总额95.2亿，同比增长22%。公司实现输气量41.6亿立方米，售气量38.1亿立方米。

同行业内，$陕天然气(002267.SZ)$和$皖天然气(603689.SH)$人如其名，分别专攻陕西省和安徽省的天然气销售。

从体量上看，公司逐渐与陕天然气拉小差距，2021年反超后者。

营收增速上，公司近两年与皖天然气走势较为一致，虽然19年出现快速下滑，但目前仍处于中间水平。

（来源：2021年半年报）

商业模式简单说，就是从上游购气，然后直接卖给下游，无论是通过气站还是管道输送。其实就是加油站的作用，赚的是“过路财”，因此毛利率都不会太高。

三家企业过去四年及一期，毛利率都没超过11%。

公司在三家中属于中等水平，2021年底为8.9%，比上一年增加1.7个百分点。该业务没啥技术含量，因此公司也紧着募资紧着投，掌握更多的气站拥有更多管道靠走量是赚钱王道。

自2018年三家公司毛利率同时走低后，到2020年，皖天然气和公司有所回升，而陕天然气跟他的营收走势一样，一泻千里。

（来源：2021年半年报）

三、风电贵在盈利能力出色

新天绿能第二大业务风力发电业务属于电力工业链的发电环节，公司参与风电场项目的开发建设、风能转电能的运营阶段及最终电量销售的全流程。

目前，风电行业资源不断向头部企业集中，风电新增装机容量排名前十的企业占据市场份额超60%，而公司占到2%左右，算是一个小角色。

另外，伴随2020年底陆上风电补贴停止，公司2021年的风电投资腰斩，降幅57%。

（来源：2021年年报）

新天绿能电量销售均采用直销，电价按照国家能源价格主管部门确定，基本没议价空间。

2021年底公司风力/光伏发电业务营收为61.5亿，同比增速为38%，主要得益于装机容量增加和利用小时数增加，从而带来售电量及售电收入的增加。

另一方面，2020年风电场所在区域受平均风速较低和新冠导致的分时段调峰限电影响，基数也较低。

与同行业竞争对手$节能风电(601016.SH)$对比，公司该业务体量是对方的1.6倍，而营收增速走势一致。

（来源：2021年年报）

风力发电业务盈利水平一直处于高水平且很稳定，2021年底为61.3%，高于$节能风电(601016.SH)$6个百分点。

（来源：2021年年报）

这也带动了公司整体毛利率的小幅增长，公司2021年毛利率为29.7%。

（来源：2021年年报）

不论是风电业务还是天然气业务，由于所处行业均属于国计民生的能源类，公司上下游均为大的能源类国企，也导致了公司前五大客户销售占比和前五大供应商采购占比都非常高。

2021年，公司前五大客户销售额占比47.1%。公司A股上市招股书披露前五大客户名单中有国家电网有限公司、邢台燃气集团有限责任公司和中国燃气控股有限公司等。

2015-21年，公司扣非净利润累计达78.7亿，从2018年开始每年都在10亿以上且随着规模增加而稳步增加，2021年突破20亿。

公司赚钱能力较强，归母净利润与扣非净利润走势基本一致说明非经常性损益影响很小，盈利主要来自于主业经营活动。

（来源：2021年年报）

四、股东回报可圈可点

公司现金循环周期较长，2021年为133天，说明公司现行的商业模式下资金占用是比较高的，但是近年来变化不大。

（来源：2021年年报）

公司固定资产加在建工程占总资产的比重近6年一直处于60%以上，妥妥属于重资产。

（来源：2021年年报）

另外可以看出，公司的运营效率并没有随着规模增加而出现上升，固定资产周转率近两年来维持在0.55附近。

（来源：2021年年报）

公司利息保障倍数呈现逐年小幅上升，2021年底为3.2倍，流动性尚可。

（来源：2021年年报）

公司分红并不小气，近六年分红现金占归母净利润一直处于30%以上。从2016年至2021年，公司归母净利润总计78.3亿，累计分红27.8亿，总分红占比为35.5%。

其中，2021年拟分红接近7亿，但仍需2021年度股东周年大会审议通过后方可实施。

（来源：2021年年报）

结语

新天绿能作为一家地方性天然气输配和销售公司，近年来将主业延伸到风光领域，也算顺理成章。

公司所处行业属于资本密集型，可以简单理解为一家“类金融公司”，需要大量前期资金投入，而下游市场又面临高度监管，所以并不具有太多想象空间。

鉴于公司能做到的就是一分耕耘、一分收获、不多不少，期待公司能够成为一家高分红的现金奶牛。