恒瑞的溃败预示着医药投资旧逻辑的退场

（原标题：恒瑞的溃败预示着医药投资旧逻辑的退场）

$信立泰(SZ002294)$    这个周末恒瑞公布了2021年报和2022年1季报，这是它史上最差的一份定期报告，完全颠覆了的其国内医药“一哥”形象，为这一轮长达一年半，跌幅66%的股价调整提供了充足理由。

报告显示，恒瑞遇到了严厉挑战，全年营收-6%，净利润-28%，特别是4季度和今年1季度营收降到57亿水平，平常一般在65亿左右。恒瑞长期以来保持的营收增长20%、净利润增长30%的金身已破。主要原因1、集采，2018年以来28个药参与集采，中标18个，价格降73%。2021年9月第5批集采开始执行，8个品种销售收入降37%。2、医保谈判的降价影响。卡瑞丽珠单抗价格降85%，艾司氯胺酮降68%。

恒瑞在国内医药行业一直居于C位，最高市值达到过6000亿元，被誉为与全球医药十强靠得最近的企业。目前还有80万股东，曾经是基金标配品种，最鼎盛时持仓基金几百家，与茅台争风，他们坚定持有恒瑞的信心来自于何处呢？

恒瑞定期报告反映的现状不是简单的业绩波动，它深层次揭示了2015年以来医药行业的巨变和医药投资旧逻辑的彻底退场。恒瑞发展壮大的法宝有2个，一是大水漫灌式销售。17000人的销售团队，2021年销售费用94亿，占营收的36%，这几个数字触目惊心。另一个是只聚焦市场的管线布局。我们看到，2021年恒瑞研发投入68亿，除了百济神州应该算国内第一，但再看管线明显感到与此地位不配。天境、荣昌、百济、信达、诺诚、加科思、和铂，有的市值只有几十亿，上百亿，可这两年都完成了数亿到30亿美元的海外权益销售，遗憾的是在此我们没有看到一哥的身影。一哥也有授权交易，可金额只有几个亿人民币。出于纯市场考虑，为一个药开17个连用临床，卡瑞丽珠单抗2年获得8个适应症，迅速成为销量最大的PD1产品，它的钱都还在这些地方。而市值只有24亿的亚盛，推出的“耐立克”成功解决了T3151突变慢粒白血病患者无药可用的临床需求，与美丽国同步；市值40亿的加科思所有管线在全球进度前3；20亿的和铂，临床前分子7022以3.24亿美元授权给阿斯利康，曾经6000亿的恒瑞那一条能做到？

昨天我回复一个网友的帖子说：不能怪集采和医保谈判，要怪只能怪2015年前笼罩在全行业的乱象。恒瑞是上一轮的胜出者，但很明显它原来的玩法现在玩不转了，我希望看到它在新一轮创新驱动的竞争中迎头赶上，还能再次胜出。@今日话题    $恒瑞医药(SH600276)$