贝恩：俄乌冲突爆发后，能源与大宗商品带来怎样的危机

（原标题：贝恩：俄乌冲突爆发后，能源与大宗商品带来怎样的危机）

对于大部分公司而言，在应对俄乌冲突爆发所带来的危机时，一个最重要的部分就是把他们的业务、营运模式及供应链变得更具韧性。

高管们的管理风格也变得越来越谨慎，关注的重点正在从如何降低成本、提升效率等传统指标转移到如何提高韧性上。公司的治理名言也逐渐从“抓紧时机”变成了“以防万一”。

但对很多公司而言，应对的第一步是要搞清楚供应方面具体受到了哪些冲击，包括俄罗斯、白俄罗斯及乌克兰主要向世界供应哪些商品。

从图中可以看出，上述三个地区向世界供应的商品主要集中在石油天然气、矿石、农药及粮食上。其中合计出口占比最高的前三项为葵花籽油、钾肥和天然气。

大宗商品的短缺导致的价格飞涨使得下游客户，尤其是制造业、能源行业、纺织业等对上述商品进口依赖程度巨大的行业遭受巨创。

而石油、天然气以及粮食等商品因为涉及的行业覆盖面太广，所以其本身的价格上涨会带动整个社会的消费品都同步上涨，而最终导致所有消费者都要为此买单。

同时普通消费品的上涨又极大地增加了民众的家庭开支，因此又会倒逼政府不得不出台一系列经济刺激计划、税收减免等措施来缓解民众生活压力。而急剧变化的监管政策又会使得大大小小的公司需要不断调整自己应对危机的方式。

对于具体的影响重点，贝恩公司从几个层面做出了分析。

一、大宗商品价格飞涨

从2021年3月至2022年3月，从乌克兰及俄罗斯出口的主要商品价格均大幅上涨，其中涨幅最剧烈的是石油及天然气，出口至欧洲及亚洲的价格上涨幅度均超过400%，出口至美国的价格涨幅也达到了100%-400%之间。

其他涨幅在100%-400%之间的大宗商品还包括动力煤及氨，另外小麦、铝、钾肥等涨幅也不低。

其实每种商品都会俄乌冲突之下面临不同程度额风险，但同时新的环境也给公司创造了新的机遇。基于对经济的影响程度排序，我们将重点分析三种商品：天然气、石油及小麦。

1、天然气

欧洲的天然气有60%从俄罗斯进口，而对俄罗斯而言，出口欧洲的天然气也占其总天然气出口量的75%。

对此，欧盟也马上提议，将对俄罗斯的天然气依赖程度减少到一半以上以迅速应对制裁。这项提议在反映欧洲对能源制裁担忧提升的同时，也大大提升了欧洲对现货市场上的液化天然气的依赖程度，从而将液化天然气的价格进一步拉高。

这对欧洲的发电模式也有影响，更多的国家可能会决定减缓关闭核电厂的速度，同时在尽力加快可再生能源发电的建设进程，尽管风电、太阳能发电等新能源发电方式在没有规模化储能的配套支撑下并不能完美替代燃气发电。

另外，用燃煤或石油来代替天然气确实可以减少对俄罗斯天然气的依赖，但更大的温室气体排放量可能又会导致欧洲的环保进程出现倒退。

高企的天然气价格也会导致需求的减少，尤其是对于高天然气消耗的欧洲工业而言，但同时也为成本更低的发展中国家制造业提供了更多的机会，尤其是那些可以出口到欧洲的地区。

但即使是这样，欧洲也很难把对俄罗斯天然气的依赖比例减少至50%以下，也就是说对俄罗斯天然气的需求依然会维持在每年500亿至700亿立方米。

不过与此同时，俄罗斯政府也会因此损失掉来自于天然气及石油交易的资金收入，这部分收入虽然对俄罗斯GDP总量的影响仅有7%左右，但对俄政府整体预算的影响占比却高达40%。

因此可以说其实双方都希望看到天然气的交易能够继续维持，至少能将现存的合约继续履行完毕，而这就说明在整体格局被彻底打破之前至少还有5年时间。

因此，对2022-23年冬季的预期将会变得尤为严峻，潜在的威胁使得天然气这个至关重要的能源在供应本来就已经很紧张的市场上继续变得更加脆弱，波动性加剧的同时溢价也在大幅上涨。

2、石油

俄罗斯每天供应780万桶原油以及对应的石油精炼产品，其中的2/3都流向了那些已经支持对俄罗斯施加制裁的国家。

实际上在俄乌战争开始之前，石油的价格就已经在后疫情时代的经济修复周期中有所提升，单桶价格已经由2021年1月的54美元涨到2021年12月的74美元。冲突爆发后，单桶价格则飙升至每桶超过110美元。

而如果俄罗斯作为主要原油产地依然无限期退出市场，则原油价格可能更高。但其实俄罗斯不太可能会整体退出这个充满机会的全球市场。石油贸易可以轻松被制裁，但被制裁的石油也会找到新的方式重新进入市场。

基于此，一种可能是俄罗斯的石油出口量会每天缩减100万桶——一个让全球市场较容易接受的数量。而美国和欧盟的制裁其实也有很多办法绕开，带来的结果反而是中低收入国家也可能以折扣价格买到俄罗斯的石油。

但从较极端的情况下假设，则每天将会有多达400万桶的石油被制裁。

同时由于西方资本、主要能源公司也可能会撤出俄罗斯，因此新的国外专利及硬件设备也将不会再输入俄罗斯，那么随着原有设备的损耗及折旧，则即使没有直接制裁，整个石油行业的供应也会越来越少。

3、小麦

俄罗斯和乌克兰在全球食物供应链中扮演着重要的角色。除了向全球输出氨、磷酸盐及钾盐等重要的化肥原料外，这两个国家合计的小麦产量约占全球的14%，合计的小麦交易则约占全球的1/4。

小麦主要的进口国是北非以及中东地区国家，例如埃及，其全国的小麦消费中有60%来源于进口，而其中80%的进口来源国为乌克兰或俄罗斯。

因此埃及的小麦价格今年已经上涨了40%-60%。而制裁开始之后，类似埃及这样的国家也不得不以更高的价格从国际市场上购买小麦，从而进一步拉高小麦的价格。

而将需求从小麦转向大豆、大麦及玉米等其他农作物又会导致其他大宗商品的价格开始飙升。如果冲突持续，在下一个播种年度将会影响全球农民们的种植决定，从而继续对这些农作物的价格产生连锁影响。

并且小麦等大宗农作物商品的价格波动实际上会关联影响到更多不可预计的行业，而当公司长期陷入供应链短缺的问题，又不得不以远超计划的成本投入去解决这些问题的时候，影响的作用力可能会越来越大。

例如钯金的短缺可能会影响转化器的成本和产量，从而对整个汽车工业都造成影响。因此，不仅是能源和自然资源行业，其实社会中所有的行业，包括制造业、科技、零售以及消费业，都需要积极地为这场冲突所带来的不确定性做准备。

二、宏观层面的被动影响

大宗商品价格的剧烈波动以及供应链的持续短缺会使得在冲突爆发前已经处于较高水平的通胀继续加速提升。在此情况下，消费者也将减少非必要开支，各国央行也会在巨大压力下开始加息。

而随着投资者们对冲突升级及经济衰退的持续担忧，金融市场的波动也会随之加剧，同时流入东欧的资本也将会减少。更悲观一点看，流动性紧缩的问题可能也会升级。

在财务状况恶化及消费减少的双重压力下，各国政府可能会被倒逼采取更多的经济刺激手段，就像在新冠疫情爆发期间采取的那些措施一样，但不同的是，大宗商品目前居高不下的价格可能会抑制这些经济刺激手段所带来的复苏。

三、政策及科技层面影响

制裁和贸易中断还会重构地缘政治。为了提升原油库存，欧洲和美国已经与原来被踢出贸易版图的国家（如委内瑞拉、伊朗等）重新建立了合作关系。因此如冲突持续，国际贸易版图将会被彻底重塑，但溢价也还将会持续存在。

政府也将采取更多的干预手段来减少来自冲突地区的负面影响，特别是对冲突地区的能源进口依赖严重的国家。欧盟的REPowerEU倡议（如下图）就是例子，其目的在于加速新能源基础设施的建设速度。

（来源：European Commision）

而对于民营公司，投资者和消费者们则更倾向于进一步加强对能源和供应链问题的审查。同时对网络安全的关注也会大幅增加，毕竟在一个支离破碎的世界里，增加对保护措施的投入还是很必要的。

风云君插句题外话：去年覆盖过的网络安全巨头Cloudflare（NET.O）以及整个网络安全板块似乎今年的股价走势都不太好看，而从贝恩上述对网络安全问题的分析来看，或许在俄乌冲突的爆发下，该板块会迎来新的机会？

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（来源：市值风云APP）

原文链接：https://www.bain.com/contentassets/fbf9f3ef9ad749fd9bfb8909659da453/bain_brief_aftershock-managing-through-disruptions-in-energy-and-commodities.pdf