海印转债价值几何？

（原标题：海印转债价值几何？）

今天又是一个分化的日子，大票指数下跌，小票指数上涨。涨幅最好的宽基指数国证2000上涨了1.67%，而跌幅最大的上证50下跌了0.91%。

上证50接近前低。56个行业板块中造纸、航空、环境保护等大部分板块上涨，酒店餐饮、酿酒、媒体等少数板块下跌。77.32%的个股上涨，上涨中位数高达1.40%

国证2000表现一好，可转债表现当然会不错。就是可转债涨幅落后正股涨幅。低价债涨幅落后高价债涨幅。这也很正常，跌的时候就反过来了。

海印转债2022年6月7日到期，但交易最晚时间是5月23日，正好还有10个交易日。期权的价值确实不高了，但今天收盘后依然有7.13%的转股溢价率，有人说还有价值，有人说已经没有价值了。那到底有没有价值呢？我们做个详细的计算。

10个交易日后有3条路可以走，第一条卖出，第二条转股，第三条到期还钱。到期还钱不是100元，而是108元加上2%的利息。对个人而言，这2元的利息扣20%是无法避税的，到手只有1.6元，但这8元的补偿到今天也不是特别明确是否要扣税，在历史上有扣20%税的也有不扣的。如果不扣，那么到期有108+1.6=109.6元，按照今天110买入计算，10天的收益率=109.6/110-1=-0.36%。如果这8元要扣税的，那么到手=106.4+1.6=108元，10天的收益率=108/110-1=-1.82%。

不管扣不扣税，或者亏损1.82%，或者亏损0.36%，就没有意义了吗？不是的。关键是这10天里涨跌多少。合理我们做个假定，假定海印正股这10天里的涨跌，最符合海印正股历史上5137个交易日10天的涨跌概率。我们做了一个统计，海印股份历史上5137个交易日，跌幅最大44%，出现过1次；涨幅最大36%，也出现过一次。计算出从上涨36%到下跌44%的出现的概率。

我们先计算出如果正股下跌44%，那么转股的收益率= 100*股价/转股价/买入成本-1= 100*1、72/2.99/110-1=-47.70%，也就是说如果10天后出现极端情况，正股下跌了44%，那么这个时候转股将亏损47.70%，但如果不转股呢？假定不扣这8元的税，那么我们的收益率是-0.36%%。当然我们选择最佳方案是不转股取得-0.36%的收益率。

再出现一个极端情况，10天后正股上涨36%，那么这个时候转股的收益率高达27.09%，不转股不扣税的收益率还是-0.36%，我们当然选择转股获得27.09%的收益率。

历史上正股从上涨36%到亏损44%的81种情况可以计算出对应的最佳策略的期望值是1.04%，如果10元要扣税的，出现了负收益的期望值：-0.07%的收益率。我们还可以计算出如果10天后正股的涨跌最符合历史上的涨跌，那么期望值是0.47%。

所以这个结果有点鸡肋了。如果你是机构投资者，这8元的20%的税都可以抵扣的，那么确实买进海印转债是有意义的，但如果你是个人投资者，而且这8元的补偿可能还要扣除20%的所得税，那么这个10天的期望值还是负的，参与的意义不大。

不扣税和扣税的期望值1.04%%和-0.07%是建立在假设未来10天的涨跌最有可能复制历史的基础上。其他可转债也可以用这种方式估算一下价值。