（原标题：一文看懂最近有点“火”的可转债策略）
最近市场起来一些之后，可转债投资的讨论度也非常高。这样一个相对小众的策略其实有不少门道，今天风云君就用一篇文章好好说说这个策略。
可转债最大的特性，相信大家都已经比较了解了，那就是“向下有底，向上有弹性”。举个例子，一张100元的可转债，可以转10股股票，转股价格是10元，如果对应公司的股价从10元涨到15元，那这张转债的价值至少就是150元了，所以当正股价格上涨时，转债也会跟着涨，而当正股价格暴跌时，转债有债的基底，下跌幅度有限（前提是公司基本面没问题，不会暴雷的条件下）。
也有很多人把可转债誉为抄底和逃顶的好工具。比如当股票市场下幅下跌的时候，可转债市场也会下跌较为明显，但这时很多人不敢买股票，却敢买转债，因为转债向下是有价格底的，如果市面上大部分的转债价格都低于100块（面值）的时候，买入转债赚钱的概率很高。反之，当市场上大部分转债的价格都飙到200、300的时候，明显说明市场过热，该卖掉了。
现在市场上的可转债的投资存量较多，基本上股票市场有一波行业大趋势的时候，可转债都能找到相应的投资机会。截至2022年5月11日，市场上可转债的存续数量为434只，覆盖了55个证监会行业；存续规模为7533亿元，有私募预测，可转债市场很快就能突破万亿存量，越来越多的优质公司都加入了可转债发行的行列。对于投资者来说，可选择的标的越来越多了。
那么，可转债的实际表现如何呢？从短期的反弹来看确实还是不错的，超额比较明显，如果看长期的话，大家都喜欢看$兴全可转债混合(F340001)$ 的表现，这只成立了18年的基金，年化收益高达14.27%，一点也不输头部股票基金的表现。
投资可转债，分析起来比较复杂。
分析其股性可能需要用到转换比例、转换价值、转股溢价、转股溢价率等指标，用于分析其进攻性，转股溢价率越低，说明其股性越强，弹性越大；
分析其债性可能需要用到纯债价值、纯债溢价、纯债溢价率和到期收益率等指标，用于分析其债性指标，纯债溢价率越低，债性越强，安全边际越高。
从投资思路上看，转债的投资机会通常有以下几种：
1、找性价比高的转债机会。即转债的价格不高，转股溢价率也比较低，正股基本面不要太差的转债。
2、找正股处于风口的转债，比如之前光伏、新能源车行情的时候，转债的弹性也是比较大的，这个时候转债价格和溢价率也可以适当放款；
3、参与一些博弈，比如转股价下修的机会。
4、打新也是比较常见的参与可转债投资的机会。
对于个人而言，研究可转债的难度还是比较高的，不仅要回分析股票，对于债券和转债的条款博弈也需要有一定的理解。
如果选择投资可转债基金的话，市场上也有一些专门做该策略的公募和私募。最标杆最知名的当然是前面提到的全可转债混合，它在在大多数年份的回撤控制得不错，经常能保持在10%以内，不过今年的表现排名比较一般。
私募里转债做得比较好的一派是兴全系（睿郡、翊安等）。比如张惠萍所在的翊安投资在今年的操作就可圈可点：在前期市场不好的时候降了仓位，最近市场起来之后仓位又打上来了，反弹力度有点超预期。风云君看了下翊安的周报，它们最近重点在布局稳增长主线和一些疫情修复收益方向的机会，比如半导体、光伏、新能源汽车、家电消费等，里面不少行业的弹性是比较高的。
一些债券出身的基金经理也会布局可转债策略，比如前期刚“公奔私”的林森，擅长固收+策略，对于转债的投资经验也非常丰富，不知道他到时候发产品的时候是否也会推出该策略的产品。
此外，私募中不少套利策略的产品也有做可转债的投资，比如$纽达投资可转债一号(P001177)$ 基于基本面分析，通过量化模型选券、周频程序调仓、以及T+0的交易等量化手段做转债投资。
在分析可转债基金的时候，除了重点关注长期业绩、基金经理的背景和能力之外，需要重点去关注基金在极端时期（2015年、2018年、近几个）的表现及业绩归因，看看在这些年份其策略是否体现出了可转债进可攻退可守的特色，如果没有的话，对基金经理的操盘能力可能要打个问号。
对于今年的话，可以重点分析下可转债布局的方向，可转债可以做的策略很多，搭配起来也比较复杂，关键是要分析其策略是否具有向上的弹性。
$翊安投资可转债3号(P000858)$ $睿郡5号5期(P001027)$
风险提示：本文仅为个人观点，不构成任何投资建议。
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