（原标题：技高一筹！印度上市公司在美国“割韭菜”：不仅巨额营收造假，还P图虚构产品和门店）

$亚太交换中心(EBIX.US)$（“公司”）是一家美股老牌上市公司，于1987年在纳斯达克挂牌，目前专注于印度市场的金融支付、在线旅游和IT业务。

美东时间6月16日，公司股价一日内暴跌37.7%至14.6美元，市值从此前的约8亿美元缩水至4.5亿美元。

暴跌的导火索是做空机构Hindenburg Research（“做空机构”）当日公开发布的一篇做空报告。

做空机构称，公司严重虚构印度支付业务的营收和发展状况，甚至连线下门店的照片都是PS出来的，为的是向美股投资者营造出欣欣向荣的假象。

一、新业务近年来异军突起，支撑公司股价

值得一提的是，Ebix股价在今年3月的时候有一轮过热行情。

3月10日，公司宣布已经向印度证券监管机构SEBI提交招股说明书，计划将其印度全资子公司EbixCash上市，目标估值为45亿美元。

公司股价因为该消息而飙升，在2天内上涨了75%，一度从25.4美元涨到了44.4美元的高点。

尽管公司拥有数十项业务，但核心收入来自“支付解决方案”业务部门，即由子公司EbixCash在印度销售“预付礼品卡”。

礼品卡业务始于2017年，当时公司以1.2亿美元收购了支付服务企业Itzcash 80%的股份，并更名为“EbixCash”。

该礼品卡由公司与$Visa(V.US)$和Mastercard（MA.N）等支付机构联合推出，通过直销渠道面向企业客户，并通过庞大的零售分销网络面向零售客户。

根据财报，2019-2021年，受礼品卡业务的推动，公司营收增长惊人。

2019年，“支付解决方案”的营收约为3700万美元，占公司总营收的6.3%；

到了2021年，“支付解决方案”的营收为6.3亿美元，占公司总营收的63%。

如果没有礼品卡业务，公司营收从2019年至2021年实际将下降32%。

毫无疑问，礼品卡业务已经成为支撑整个公司财务状况的关键支柱。

在计划上市的子公司EbixCash中，礼品卡业务的占比更高，占2021年营收的82%。

顺便一提，EbixCash还在印度从事第三方支付业务，即通过移动应用程序向消费者提供支付账单、转账、线上叫车等服务。

EbixCash还将沃伦•巴菲特投资的印度支付公司PayTM，列为其在印度市场的最大竞争对手。

二、虚构客户，营收造假

（一）宣称与大企业有合作产品，其实只是P图

公司向美股投资者称，其礼品卡业务与印度多个知名大企业有合作，后者向公司购买礼品卡，作为发放给员工的福利。

公司举出的合作案例包括印度最大的企业集团信实工业（Reliance Industries），以及阿波罗轮胎（Apollo Tyres）。

而当做空机构在印度当地向信实工业和阿波罗轮胎核实时，两家企业的管理层均表示，与公司不存在合作，也根本没见过上图中的“联名款”礼品卡。

公司向美股投资者撒谎与大企业有合作，或许是为了给自己“抬咖”。

（二）名不见经传的“大客户”贡献巨额营收

不过，与信实工业和阿波罗轮胎的交易无论是否存在，充其量只能算是小交易，公司礼品卡业务营收的增长，主要来自其他大客户。

2021年，有两名客户对公司礼品卡业务的营收贡献超过10%，分别为“ePocket Online Payments”（“ePocket”）和Prepay Payment Services。

做空机构称，其经调查认为，公司对这两名大客户的销售额都存在严重虚构。由于做空报告篇幅较长，风云君这里仅举ePocket的例子。

根据公司财报，2021年，公司对ePocket的销售额高达4600万美元。

然而，做空机构调查了ePocket提交给印度监管机构的财务文件，发现ePocket 2020年的营收只有15.1万美元，并推迟了提交2021年的财务文件。

此外，文件显示，ePocket近年来的业绩日益恶化。2021年的销售额甚至较2020年下滑了70%。

ePocket本身在印度也是一家名不见经传的小企业，其主要产品是一款Android电子钱包应用程序，在Google Play只有约1000次下载量和5条评论。

做空机构还实地调查了ePocket的注册地址，发现这是一间位于破旧大楼内的公寓，同时营业场所已经关闭。

做空机构的实地调查员获告知，这间公寓的业主已经死于新冠疫情。这或许是ePocket至今未向印度监管机构提交2021年财务文件的原因。

三、虚构线下零售网络，甚至门店照片也是P图

公司声称EbixCash在印度拥有一个庞大的零售分销网络，包括65万个实体零售网点，因此在向消费者销售礼品卡方面具有重大竞争优势。

根据公司披露，其零售网络在过去数年迅速扩张，2017年时仅有7.5万家，目已扩大了8倍。

公司的投资者文件里，也展示了多张不同零售网点的照片。

然而，做空机构发现，图片中的招牌、楼梯甚至摆在门口的盆栽植物，都有明显PS的痕迹。

于是，做空机构按照公司给出的地址，实地考察了其中的一处零售网点，结果发现那里根本不是EbixCash的门店，而是一家电动自行车零售店。

做空机构还进行了一项工作量巨大的调查工作，即给公司官网上列出的970名分销商注逐一打电话询问。

403名（占样本的54%）没有接电话；

527名（占接电话受访者的93%）否认在销售礼品卡；

40名（占接电话受访者的7%）承认自己确实是Ebix礼品卡的分销商。

结语

在风云君看来，公司的案例与此前轰动一时的“瑞幸咖啡造假案”颇为相似。

在这两个案例中，上市公司的业务运营地与上市地点均并非同处一个国家。

由于美国投资者不熟悉海外市场的真实状况，因此只能更多地依赖上市公司披露的财报信息和投资者文件。

此外，上市公司都为投资者打造了一个极能挑逗他们神经的“噱头”，令他们觉得在新兴市场开展业务极具想象空间。

比如Ebix“在印度开展第三方支付业务”，瑞幸咖啡“培育中国庞大市场的咖啡消费习惯”。

而这两起案例中的造假行为，最终在大量通过实地调研得来的证据面前无处遁形。

本质上，上市公司都是在利用美股投资者的信息不对称，实现“割韭菜”目的。