国君固收：“努力实现经济目标”得到重申

（原标题：国君固收：“努力实现经济目标”得到重申）

来源：金融界

作者： 覃汉

周三债市小幅回暖，虽然央行逆回购仍然维持100亿，但缴税期结束，资金面明显宽松下来，同时叠加其他类别资产普遍在交易海外衰退的逻辑，因此多重利好共振下，国债期货拉了一根阳线，各期限利率有所下行，10年国债03小幅下行至2.823，之前的阻力位2.82如今已经变成支撑位，需要关注未来几个交易日2.82支撑是否有效，对于周三的盘面，我们有如下看法：

1、我们认为当前债市最核心的矛盾是资金面，关于资金面的边际变化，有好的一面，也有坏的一面。坏的一面是，6月份以来央行一直按兵不动，公开市场操作始终保持零投放，相对3月份跨季前的操作，明显“紧”了很多；好的一面是，在央行零投放的背景下，半年末资金面并未遭遇太大波澜，特别是税期结束资金面明显宽松，在一定程度上鼓舞了多头的信心。对于资金面，我们认为央行的意愿占据主导地位，6月份央行按兵不动已经显露出非常明显的“紧”的姿态，而按兵不动的开端是在6月1日上海全面解封之际。也就是说，疫情右侧拐点和央行“紧”的意愿是同步出现的，在某种程度上来说，和2020年5月份以后的逻辑有相似之处，那么可以预见的是，一旦融资需求伴随疫后疫情复苏持续回升，资金面必然会收紧，当前市场的状态有点像“温水煮青蛙”。

2、除了中债，其他类别的资产近期都在交易“衰退”的逻辑，尤以商品为甚。在之前的备忘录中我们就提到，商品过去几年牛市的逻辑主要靠“供给收缩”驱动，所以对于近期的下跌，表象是供需关系失衡，但本质可能并不是来自“需求不足”，而是“供给高位+库存高位”。虽然在远期层面，美联储指望依靠连续大踏步加息压低通胀，美国经济进入衰退是大概率事件，但对国内的影响相对有限，毕竟我们刚刚启动疫后复苏，中美周期仍然有着明显的错位。当前美国联邦基金目标利率为1.75％，未来半年内计入3次以上的加息，累计加息150bp以上，相当于年底前美国的短端政策利率上升到3％以上是板上钉钉的，而国内短端的政策利率在2.1％，市场利率较长时间保持在1.5％以下是不太可能的。所以后续我们可能会看到隔夜利率的加速上升向政策利率回归。而这种回归必然会对中短期限的品种造成显著冲击，因为4月份以后，市场在这些品种上的交易过于拥挤。

3、周三总书记出席金砖国家工商论坛开幕式并发表主旨演讲，提到“中国将加大宏观政策调节力度，采取更加有效的举措，努力实现全年经济社会发展目标，最大程度减少疫情影响”，这或许意味着全年GDP5.5％的目标仍有一定可能性最终实现。我们做一个简单的算术题，一季度GDP4.8％，二季度我们按万人会议的内容预测，GDP可能在2％左右，那么下半年GDP需要在7％以上，才能实现经济目标。虽然市场基于需求侧，对于今年疫后经济复苏斜率远弱于2020年的讨论已经非常充分，但是可能会低估供给侧层面政策推进的决心和潜力。同时叠加短期疫后复苏的动能颇为强劲，市场对于经济短期和中期的看法有望得到方向上的共振，那么这个对于债市而言无疑是较大的利空，但对于权益市场是明确的利好。