量化指增竟吊打主观多头？

（原标题：量化指增竟吊打主观多头？）

风云君近期几篇文章以2020年到2022年为统计周期，重点分析了500指增及1000指增的主流量化管理人的业绩表现。近期各大榜单又频频放送，风云君这篇帖子也讨论两个有意思的问题：

1、量化指增的业绩与主观多头相比到底孰优孰劣？

2、从头部量化看1000指增超额是否有显著衰减？

2020-2022：量化指增业绩整体表现吊打主观多头

风云君统计了自2020年到2022年7月15日，每一年度主观多头VS量化指增的平均表现，发现量化指增完胜三年，即使是在2020年机构抱团白马的一年，主观多头的平均表现也是不及量化指增的。（以下数据来源于火富牛）

上面的数据可以看出，在近三年的时间维度内，量化指增吊打主观多头，这个数据差距我想大多数投资人都是意想不到的。由此，我们可以得到以下简单的结论：

一是主观多头策略具有高收益高波动，且首位收益相差极大的特点。我们以2021年这种极端结构化行情为例，申万一级行业排名第一的电力设备及新能源与排名倒数的非银金融相差70个点的收益。2021年重仓新能源及未布局新能源的股多基金收益相差悬殊，所以，对于股多策略，预判大的产业趋势，挖掘行业和个股是非常重要的；而对于量化来说，就是通过模型捕捉市场上的短期错误定价机会。虽然超额未来呈现下降趋势是必然，但超额并不会消失，且是一个相对缓慢的过程，对于量化投资人来说，就是要寻找那些纯alpha稳定的管理人。

下面我们以极具量化超额周期性的年份2021年为例，看看各大指增策略的表现情况：

可以看出，1000指增的超额最高。上一篇风云君仔细分析了为何1000指增的β和α均占优，这里不再赘述。300最小，500指增的超额相比于2020年下降比较明显，但依然有全年超额在30%以上及超额为负的机构，整体看超额在10%到20%这一区间的占比最大。从规模上看，500亿以上的四家管理人仅有一家超额是两位数，相反，150-400亿的管理人超额的平均表现较好一些。

下面进入第二个问题，首先我们看看市场上主流的1000指增管理人近两年的超额情况。

1000指增超额大于20%的9家机构分别是九坤（自营盘）、衍复、稳博、佳期、明汯、致远、概率论、金鍀、龙旗（排序按照超额从大到小）。

再看看这几家机构近一年的1000超额：九坤依然是以超过40%的超额位居第一（但九坤这个是自营盘），其他除了稳博之外的几家，相对平稳。虽然有的超额有肉眼可见的下降，但依然可以保持在20%。超额下降比较明显的是稳博、幻方、鸣石、因诺。

这里说一下稳博，作为去年1-9月1000指增排名第一的管理人，在去年9月到今年2月底这段时间，表现并不理想，据说是由于模型中基本面因子占比较高。在今年2月底进行了一次大的策略迭代，自3月到现在的超额近20%。今年以来1000指增公开产品的超额仅次于衍复，幻方今年的超额也修复了不少，终于挤进了前五，另外位居第四的佳期，表现一如既往的稳定。

综上所述，我们可以看出以下几个问题：

1、近一年头部几家1000指增的管理人超额下降趋势并不明显，依然可以保持在年化20%以上的水平；

2、有几家超额下降非常明显，并且在较长的时间里超额都没有恢复，风云君在这里就不点名了。

3、并不是规模较大的管理人一定会超额下降明显（这一点可以从近一年无论是1000还是500都发挥较稳定的明汯、衍复、佳期看出）相比于绝对规模，我们更要关注其策略容量上限及短期是否有大规模募集行为。

4、策略能否有效迭代是非常关键的。稳博今年2月底进行了一次大规模的迭代，主要是分析去年年底和年后因子拥挤导致因子失效的原因。引入因子拥挤度的检测并增加了一些如捕捉机构行为等等的另类因子，同时也降低了一些因子的权重。这次迭代也大大提升了稳博近5个月的超额水平。同样的，明汯在去年3月的新策略上线也带来了近一年比较稳定的业绩表现。因此，当一家量化机构在一段时间内表现不佳的时候，投资人需要给他们一些时间来观察其策略能否有效迭代，而不是立刻去否定它。

最后，风云君心目中稳定性比较好的1000指增管理人：500亿以上的明汯（据说只接受机构专户定制）；200-400亿的衍复、佳期、金鍀（其中衍复的1000已封盘，开放的500规模小于1000，其他两家是限量开放）；近百亿的稳博在今年策略迭代后可以关注一下，当前1000指增20亿+，在容量上面也还是有一些优势的。

$稳博1000指数增强1号B(P001223)$    $衍复指增三号(P001228)$    $启林安兴中证1000指数增强(P000993)$  $星阔上林10号中证1000指数增强(P001066)$ 

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