华能国际2022年中报解读：周期不再，大胆看空

（原标题：华能国际2022年中报解读：周期不再，大胆看空）

2020年以来，以“能源”为主题在A股上演了一场轰轰烈烈的结构性救市，不管是芯片等硬科技，还是白酒等老龙头，都得低头敛眉。华能国际的中报出来了，我也来看看。

首先说明一点，能源行业，我除了对长江电力和中国神华等企业跟踪较多外，对火电及风光发电知之甚少，所以本文主要是根据财报和常事分析。

2022年中报显示，营业收入为1168亿，同比上涨22.68%，主要由于境内平均上网结算电价同比上升。净利润为-30亿，同比下降22.68%，主要由于燃料价格同比大幅上涨影响公司燃料成本增加。结算价格上涨部分无法对冲成本增加，巨亏。

华能国际2001年12月6号上市，至今融资142亿，分红349亿。华能国际的分红率一直很高，但是这两年归母净利润是负数，那就不太好分红了。

我们看一下净资产收益率走势图

在以往的经营历史中，华能国际算得上是中规中矩，不是什么好资产，勉强也凑合，在估值较低，分红率较高的情况下，拿一拿还是没问题的。

但是大家注意看，2015年之后公司的净资产收益率开始显著下降，想一下当时发生了什么事情，然后从2017年开始公司的净资产收益率一蹶不振，想一下当时发生了什么，2021年直接就是亏钱的，这又发生了什么，大家想一下。

2022年上半年全国规模以上电厂发电量3.96万亿千瓦时，同比增长0.7%。其中，水电同比增长20.3%；火电同比下降3.9%，风电同比增长12.2%。

2022年上半年，公司境外项目盈利较好。中国准则下，新加坡业务实现营业收入145.54亿元，实现净利润6.16亿元；巴基斯坦业务实现营业收入32.68亿元，实现净利润2.49亿元。

为什么境外业务盈利，境内业务亏损？如果火电业务的经营不是以盈利为目的，始终秉持‘让利’初心，以牺牲自己为其他行业降低运营成本，那么这个行业其实没有任何财务分析的价值了。

无非干的越多，亏的越多罢了，或者能够苟延残喘，保持不死。

公司大力推进能源结构转型, 低碳清洁能源比例不断提高。截至2022年6月30日，公司风电装机容量为12,481兆瓦（含海上风电3,161兆瓦），太阳能发电装机容量为4,478兆瓦，水电装机容量为370兆瓦，天然气发电装机容量为12,243兆瓦，生物质能源装机容量为160兆瓦，低碳清洁能源装机容量占比提升至24.33%。

报告期内，各业务板块盈利如下：

公司的销售费用极低，侧面说明了电力行业是一个行政力量极强的行业，你销售个寂寞。

企业不赚钱，甚至亏损，财务结构肯定是恶化的啊，2022年中报财务费用同比增长16.15%，利息支出同比增加8.47亿元，主要由于利息计入财务费用的带息负债规模同比上升。

在市场风险上面，我觉得华能国际分析非常好，我们一起看看。

火电业务，上半年，新能源保持快速发展势头，新能源装机容量占比持续提高，火电厂顶峰保供和调节服务压力持续增大。预计下半年个别地区存在时段性电力供应紧张风险，燃料价格居高不下，进口煤价格倒挂，火电企业存在经营和保供双重压力。

新能源业务，部分区域市场电价合理上浮依然存在一定限制，新能源固定电价的保障收购电量规模持续下降，市场交易以降价为主，绿电价格形成机制尚不明确，新能源企业难以获得真实环境溢价；此外，电力中长期、现货交易价格仅体现电能量价值，没有充分体现备用、调节服务价值，发电机组难以获得足够的投资回报。

总体来看，上述困难给公司经营带来很大压力。但从政策导向看，国家持续加大煤炭保供稳价力度，推动电力辅助服务、容量补偿以及价格传导机制健全，保障市场主体利益平衡。

说几句不客气的话，很多新能源以为自己是时代的宠儿，但是时代宠你的目的不是为了让你赚大钱，而是让你有充足的资本去发展，最终目的是为其他行业发展做贡献，还是一个工具罢了。

如果逻辑不变，那么电力行业最终只能拼成本，这就是我在能源板块持续看好长江电力的原因。新能源别看蹦的欢，最后结局已经定了：死。

毕竟，你的商品价格你说了不算，毕竟，你要顾全大局，不是吗？

电力市场改革这块，2021 年10 月扩大燃煤发电市场交易价格为基准价上下浮动原则上均不超过20%，且进一步规定高耗能企业及现货交易电价不受上浮20%限制，能涨能跌的电价市场化运作机制进一步完善，电力商品属性逐渐增强（思考：非商品属性的经济活动，价值是什么？），电力行业逻辑得到较大改善。

从业绩拐点看，煤炭成本已经是高点，未来可能会下降，同时负债成本也在降低中，业绩可能出现反转，但是考虑到国情，这个行业很难有超额经济收益，不值得长期持有。

可能唯一的价值就是：活着，贡献。@今日话题 @雪球达人秀 #2022年中投资炼金季# $华能国际(SH600011)$ $长江电力(SH600900)$ $华能水电(SH600025)$