如何选到收益不坐“过山车”的指增产品？

（原标题：如何选到收益不坐“过山车”的指增产品？）

最近风云君分享了很多关于如何挑选量化私募的内容，其中反复提到，我们买量化私募产品要看管理人有没有创造pure alpha（纯超额收益）的能力。那么今天风云君就来跟大家详细聊聊什么是pure alpha以及它为什么重要。

$卓识伟业(P001037)$ $朋锦永宁(P001068)$ $朋锦金石炽阳(P001069)$ 

首先，Pure alpha是什么？

咱们先来回顾一下量化指增产品的收益来源。量化指增的收益包括beta和alpha两部分，其中beta是市场带来的平均收益，而alpha是产品获得的超额收益。这里alpha的来源可以简单分为两部分（不考虑网下打新）：pure alpha+风险风格收益。pure alpha，包括量价因子、基本面因子等，能够带来稳定的超额收益；风险风格收益由风险因子贡献，包括市场因子、行业因子、风格因子等，收益的波动性非常大。

我们可以通过下图来感受下，pure alpha和风险风格收益的稳定性情况一目了然。

那么，为什么风险风格收益波动如此巨大，还是有不少管理人会选择过多的暴露风格呢？原因主要有以下几点：

1.风险因子研发门槛低、难度低，像动量、市值、成长等大类风格因子等是比较常见的指标，不需要研究员在大量的信息中自行研究和提取，与组合中因子的关系也较为明确，因此研发门槛低；

2.风险因子容量大，像价值风格因子，倾向于超配价值相对偏低的资产，其实就类似传统纯多头风格策略，有着更大的容量；

3.阶段性表现突出，爆发力强，在适合的行情里可能会有很好的表现，但是一旦行情转变，回撤就会非常大。比如动量因子，就是一类很明显的风险风格，这个因子是指一些股票如果过去几年涨得好，它未来也可能涨得好。这个因子在去年是赚了大钱的，但是同时它在去年9月以后也亏了大钱。 风格因子最大的特点就是它的收益是不可持续的，过多暴露风格的产品持有体验很差，踩中了风格收益一飞冲天，一旦行情转变，净值就会一落千丈，可谓是“冰火”两重天。

那么，我们如何判断一个管理人究竟有没有创造pure alpha的能力呢？

主要还是要看超额的稳定性，就是说在市场好的时候能够带来超额，在市场不好的时候同样能创造超额。比如，下图选取了两家管理人在2021年1月1日到2022年1月2日一年里的收益情况，我们能明显的看出A管理人的超额收益是非常平稳的，无论是去年9月前市场上涨，还是9月后市场下跌，A管理人的超额都是平稳上升的；而反观B管理人，在去年9月以后超额收益就跟随中证500指数一起下跌，这种情况下，是否暴露风格就显而易见了，如果不幸买了B产品，收益就像坐过山车了。

真alpha

假alpha

我们买量化，最主要的原因是产品收益是相对确定的，否则的话，和买主观产品的差别不大。而买量化指增最主要的就是希望获得相对指数而言稳定的超额收益。相对来说，能够提供稳定超额收益的管理人是有创造pure alpha能力的。

如何才能选到表现稳定的产品？

在通过分散持仓和严格的barra模型风控将系统性风险分散至趋近于0后，目前市场上超额稳定性做得比较好的管理人主要的特点是：频段信号覆盖全面，alpha来源多样化，能够适应不同的行情，同时策略迭代速度比较快，因子有效性和多样性比较强。虽然目前市面上各家管理人都会说自己全频段覆盖，alpha来源丰富，但是真正反应在业绩上就原形毕露了。对于投资者来说，可以通过超额收益回撤这个指标来进行判断，比如卓识、仲阳、思勰等，过去两年超额回撤能够控制在-3%以内。

像卓识的频段信号覆盖就比较全面，涵盖分钟级、小时级、日级、周级，能够捕捉各个频段的alpha，因此在今年上半年高频不赚钱的情况，卓识中低频发挥的很好，还能做出超额；而仲阳的alpha主要通过量价因子为主、基本面与事件驱动因子为辅的核心alpha因子；思勰的alpha来源也非常丰富，目前覆盖有日内交易执行alpha、日间量价 alpha、长周期基本面和另类数据alpha。

pure alpha能力强的私募能够带来比较稳定的超额收益，相对来说持有体验是比较好的。但这里并不是说风险因子不好，只不过过度暴露风格会使产品的收益波动比较大，比较适合风险偏好较高的投资者，而量化指增产品相对量化选股产品还是要严格控制风险敞口的，投资者可根据自己的需要去选择。