由洛书大幅回撤想到的关于cta的几个核心问题

（原标题：由洛书大幅回撤想到的关于cta的几个核心问题）

#风云君看cta# 近两个月，曾经有着高收益低回撤的cta“常胜将军”洛书在本轮cta下杀中遭遇了巨大回撤，引发很多投资人的质疑。但正像风云君在之前的文章中分析过本轮cta调整的原因及各个子策略的表现，简单说，洛书大幅回撤可以归因为它70%的基本面因子，在策略上，子策略中期限机构和基本面策略合计超过60%，而本次下跌中，期限结构是第一大重灾区，无论是回撤幅度还是时间上。基本面策略更适合商品行情本身是由基本面因素驱动的，而本轮cta下跌的重要原因是美联储超预期加息导致的市场避险情绪加重，而非商品基本面因素的实质改变。那么，由洛书的大幅回撤我们可以有哪些思考呢？

风云君选了市场上一些知名量化cta产品。

我们通过分析2020年的商品大年，21年的小年和今年的量化cta表现，得出了以下的结论：

1、首先由于cta策略自身的特点，cta大头的收益一定是商品牛市行情下贡献的，比如2020年全年和2022年的1-4月。这种时候偏长周期的趋势策略、截面策略往往表现强势，而一些偏短周期的策略略逊一筹，比如这一年的博普、洛书、均成等。今年1-4月表现惊人的均成、量道等。但长周期的特别是单一策略为主的cta产品，在市场整体不好的时候，回撤也是投资人比较难以承受的。

2、我们再来看看cta不太好做的21年及今年6月以来的暴跌行情下是什么景象。21年全球流动性宽松，供需偏紧，南华商品指数全年上涨20%，但商品市场受到了强监管，整体来看cta策略表现比较一般。其中政策调控的突然反转导致中长周期cta普遍看回撤较大，但从收益层面平均比中短周期要好，主要是2-5，8-9这两个阶段性行情的把握。而一些偏短周期cta策略则全年从收益层面上看表现不佳，主要原因是短周期cta非常不适合行情在极端周期（如3天以内）的反复切换，这会导致交易成本过高，大幅磨损收益。比如10-12月，这段期间cta整体回撤较大，其中短周期以及子策略当中的截面策略、基本面量化都回撤较大。那么，如果认为21年收益回撤比大于2是表现相对不错的，博普、洛书、量道（富祥）等上榜。

我们再来看看今年。

可以看出今年量化cta管理人的波动极大，特别是6.10-6.30这一期间，有的管理人回撤幅度巨大。关于这段时间cta暴跌的原因和子策略的表现分析之前的文章已经详细分析过，这里不再赘述。我们看一下结论：21年表现很不错的洛书、博普今年均回撤较大（主要原因是周期偏长+基本面因子占比较高）反之一些短周期cta则很好地控制了回撤，表现比较好的如文谛；30亿以上一马当先的均成（80%的截面多空+20%趋势时序）在1-4月的爆发力极强；另外，表现比较稳定的是一些严格多周期、多种子策略融合的cta。

那么，cta到底怎么买才能提高胜率和持有体验？

首先，入场时点非常重要。风云君在之前的文章多次提到：cta本身的特点决定其就是一种需要等待，需要“蹲”的策略，没有办法择时，难以分析，这要求投资人一定不要追高，在大幅回撤的震荡期往往是较好的入场点。当前，进入后可能很长时间需要等待，但大跌后的回撤都是相对可控的，性价比较高。

第二、选“短”还是选“长”？偏长周期策略的量化cta往往波动和回撤较大，但来行情时候的爆发力更大。那么，投资人可能会问：我选择短周期的cta是不是就稳健了？确实，一些短周期的cta长期回撤控制较好，但并不绝对，甚至某一时期也会发生较大回撤，如上文提到的21年10-12月这一期间。它的优势是一般在行情急速反转的时候可以较快转向，但它的劣势其一是在大行情来临的时候进攻性不足，二是策略不适应与行情频繁切换的行情。另外，短周期cta往往对管理人的投研能力和策略迭代要求更高，投资人应该首选经验丰富的知名管理人，同时要重点关注历史的回撤控制能力。

第三、如何提升持有体验？cta发挥的是长期资产配置的价值，我们看重的是它与股票等资产的低相关属性，至少应该持有1年以上。所以，投资人的持有体验很重要。从上文详细的分析中，我们可以感受到没有任何一种子策略、一种周期频段是可以穿越“牛熊”，且每种子策略均有自己的优势和劣势。想要平衡长期收益和持有体验，可以选择那些真正严格实行多周期、多个子策略配比（如趋势、截面、套利、基本面等；周期上是短、中、长相结合）、多因子组合的复合cta如白鹭、量道精选、会世等或者CTA-FOF如博孚利。另外，cta的策略容量比较低，如中长周期策略（1-2周）的容量一般在40-50亿（不绝对），投资人要关注其容量上限，但其实知名的cta管理人要么封盘，要么窗口期也不会很长。

最后，当前时点是否可以布局cta？

当前商品市场波动率已经下降到比较低的水平，8月以来，整个商品市场处于大幅调整后的反复震荡期。各家量化cta在这一个多月的时间内，基本保持平稳。虽然我们无法预测下一个风口什么时候到来，但远的不说，假使我们在2021年的两次大的回撤后，7-8月和11-12月选择入场，到现在的收益相对于同期的沪深300也是30个点的超额了，所以风云君认为当前入场cta大概率是一个性价比较高的阶段。

$量道CTA精选1号(P001054)$ $洛书裕和建安(P666017)$  $博普CTA多策略2号1期(P000919)$ $均成CTA增强5号(P001155)$  $会世元丰CTA1号(P001097)$  $富善投资-沣时1号致远CTA1期(P000934)$