（原标题：众所周知，最有价值的投资资料，都是免费的）
$贵州茅台(SH600519)$ $海天味业(SH603288)$ $恒瑞医药(SH600276)$
这是原来在看巴菲特致股东信时写的一篇总结，过了几年再回过头来看，又有了新的体会。
为什么说股东信是经典？经典就是随着阅历增多，读一遍有一遍的收获。
那么，为什么免费的谁都可以下载查看的股东信，却没有太多人愿意看呢？是因为免费的就没人珍惜了吧。可是它真的很香很有用。
有句话说“物理研究到尽头就是哲学，哲学研究到尽头就是宗教”，投资也是这样的吧。我现在对投资、哲学和宗教都不了解，但我想投资应该是一种生活方式甚至是一种信仰，是什么样的人就去做什么样的投资，投资这件事也在塑造着投资人本身。
价值投资在中国是行得通的。巴菲特一直在强调他是在赌美国的国运。我也相信我国的国运。相信这一点就自动解决很多干扰。
什么是投资？
投资是放弃现在的消费，从而在将来的某个时候拥有消费更多的能力。
所以不只买股票是投资，那些放弃当下的消费让自己变的更好的投入也是投资，比如教育。15%的收益率在复利的作用下会滚成一个大数字。每天进步一点点，坚持带来大改变，任何微小的进步，乘以时间的函数，结果也会很不一样。
2、投资回报多少才算合理？
巴菲特管理资金的目标始终都是长期跑赢道指，具体方法是，在平盘或者下跌的行情中领先指数，在上涨行情中跟上甚至落后于指数表现。
很多人都对年化回报率多少没概念，总觉得越高越好。巴菲特的平均年化收益率大约为20%。人不能太贪婪，太膨胀。
3、评价周期
评判投资业绩必须经过一个牛熊周期的长期表现。评价表现应该看五年，至少要看三年，低于三年的业绩没有意义。
在筛选股票的时候，我倾向于那些越老越香的，最好是连续5-10年加权扣非后的净资产收益率能大于15%的公司。但是这样做会把很多新股排除在外。不知道这个问题的解。
这部分内容很多，是信里面很干货的部分。
投资的四个要素是：
①市场价格；
②内在价值；
③安全边际；
④能力圈。
原来了解过的有市场价格和内在价值，但是这四个要素我都不知道怎么用。
第一：市场价格
怎样面对市场价格的波动，是近来美股多次熔断后大家都面临的问题。
投资是一件很逆人性的事。别人都在恐慌你不能恐慌而是要买进，还要相信自己对这家公司的估值是正确的它的确值得买。太难了。
下图是股东信里关于市场先生的描述。最近在看纪录片《无节制消费的元凶》，里面提到生存的欲望以及由为了生存衍生的“贪婪”和“恐惧”是人的最根本的需求，它们在股市上也一再出现。
第二：内在价值
如何评估内在价值
企业经营的本质是运用有成本的资金投资生产，最终再将产生的现金流折现成内在价值。贯串始终的那个要素就是钱/货币资金的流动。
净资产收益率这个指标反映了企业赚钱的能力，能给股东带来多大的投资报酬率，但是这个指标的分析只涉及到资产负债表和利润表，是采用权责发生制，是“纸上富贵”，并没有考虑到实际的现金流量。
DCF现金流折现法是将未来年度可能产生的现金流进行折现，是对用净资产收益率衡量内在价值的一种呼应和补充。
内在价值的来源
内在价值来自于三个方面：
GDP平均增长收益；超越GDP的行业平均增长；超越行业平均增长的企业增长。
分析问题有三个维度，宏观、中观和微观，信里面提到最多的是微观企业层面增长的来源，主要包括：差异化的经济商誉，优秀的管理层，不需要大量资本投入以及提高闲置资本的配置效率。
其一：差异化的经济商誉
差异化的经济商誉有很多来源，信里多次提到的有成本优势和品牌。
成本优势
成本意识很重要。
从投资的角度看，那些成本费用控制的好的公司盈利能力会更好，会给股东创造更多的价值，对盖可来说，低成本就是护城河。
从企业经营的角度看，要把钱用在刀刃上，去做有利于企业发展的事情。
“我们严格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我们没有秘书，也没有管理分层，但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”
品牌
品牌应该是多种优势综合作用的结果，最终沉淀成了企业在消费者心里打下的烙印或者说是标签。海天味业规模大，有成本优势；同时很多人都只认海天牌的酱油，这是品牌的力量。所以说护城河或差异化经济商誉的来源，应该是一种结构性的竞争优势，一个企业不会只有一个单一的护城河，只是有的护城河最明显。
其二；优秀的管理层
管理层有问题，就会把一副好牌打烂了，比如上海家化和东阿阿胶。
对普通投资者来说，怎样去判断分析企业管理层的好坏，有没有可查找的定量的指标，如果是定性分析的话又该怎样去看呢。
其三：不需要大量资本投入
对一个企业来说，怎样才能花的少赚得多。
根据利润=收入-成本=单价×销量-销售成本-期间费用，
要想赚的多，除了①通过规模经济降低单位成本，②通过管理能力降低期间费用，要想赚得多还要③提高单价和销量。每个小标题下面还会有很多细分的内容。
其四：提高资产配置效率
茅台账上超过50%的资产都是货币资金，连银行理财产品都不会去买，这是对股东负责吗？或者说茅台的钱太多了，根本就不在乎赚其它的小钱。
自知者明。
风险来自于不确定性。投资的第一条原则是不亏钱。要么是因为太贪心，要么是因为不知道自己的能力圈不自知，原来凭运气赚的钱都会凭实力亏回去了。
下面四种方式可以降低持股风险：
集中持股；
寻找变量少的公司；
竞争优势稳定持续的公司；
有财务实力的公司。
有钱本身就是竞争力，就可以抵抗风险，特别是在早期行业集中度不高的烧钱阶段，就像美团和滴滴钱烧到最后把别的企业都熬死了，市场就是它们的了。
对信里的很多内容理解欠缺，吃别人嚼过的东西，后果很明显。因此看英文再自己翻译，效果会更好。另外，这些信里的很多知识现在看起来依旧受益。
比如说1993年的信里提到下面这些，这可不比很多畅销书里内容好多了。
⒈判断企业价值的标准
真正重要的是每股实质价值而非账面价值。账面价值是一个会计名词，用来衡量一家公司所投入的资本，也包括大量的未分配利润在内。实质价值则是对一家企业终其一生所能产生的现金流量的估计折现值。
就长期而言，伯克希尔的市价与实质价值将会达到相同的水平。
⒉究竟做哪个行业的投资
我们5年前根本就没想到会跨进鞋类这一行。
将来会进入哪个产业，我们并没有特定的看法，对一家大型企业股东来说，追求具有远景的新创事业有时反而有害，所以我们偏爱专注于那些既有我们想要拥有的经济形态，又有我们喜爱一起共事的经理人的公司。
⒊为什么要集中持股？
精力有限，分散持股的话，你不可能对每个公司都很了解。
我们相信集中持股也可以大幅降低风险，只要投资人在买进股份之前，能够加强本身对于企业的认知以及对于竞争能力熟悉的程度。
⒋关于风险
风险指的是损失或受伤的可能性。
风险不是股价的相对波动幅度，不是beta值，
真正的投资人喜欢波动，只要市场波动的幅度越大，一些超低的价格就更有机会出现在一些好公司身上。宁可要模糊的正确，也不要精准的错误。
⑴如何评估风险？
一项投资在其预计持有的期间内所收到的税后收入加总（包含出售股份所得），是否能够让他保持原来投资时拥有的购买力，再加上合理的利率。
评估的因素：
第一，这家公司的长期竞争力可以衡量的程度；
第二，这家公司的管理层发挥公司潜能以及有效运用资金可以衡量的程度；
第三，这家公司管理将企业获得的利益确实回报给股东，而非中饱私囊可以衡量的程度；
第四，买进这家企业的价格；
第五，投资人的净购买力所得，须考虑扣除税负与通货膨胀等部分。
投资人不需要靠精准的公式或是股价历史，而只要运用不太精确但有用的方式，就可以看到潜藏在某些投资里面的风险。
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