短期经济修复承压，中上游景气相对改善

（原标题：短期经济修复承压，中上游景气相对改善）

来源：金融界

作者：国泰君安证券

近月领先指数回落，远月指数小幅回升，短期经济修复压力较大。

9月近月领先指数下滑，我们认为未来三个月经济修复压力较大，工业增加值同比预计呈回落态势。同时，剥离了部分基数影响之后的四季度实际GDP增速大概率继续回落，这背后主要来源于房地产需求低迷、投资放缓以及出口的快速下滑，往年的“金九银十”恐难出现。

9月远月领先指数在底部小幅回升，提示未来8-10月，经济动能仍然有望改善。23年整体经济仍将继续修复，这一过程中，明年年中资金利率都可能维持偏低位置。保守估计下，当前一系列稳增长政策的传导效果将至23年一季度末二季度初显现。

迷你高频领先指数（Mini-LEI）显示，9月工业增加值将有所回落。

开工率方面，高频指标环比内部分化明显，上中游开工率环比多数回升。

工业生产方面，钢铁产能环比整体改善，焦煤和电解铝环比有所下滑。

汽车销售、房地产和出口高频数据环比呈现明显下降趋势。

细分上下游指数显示，中上游景气缓慢修复，房地产疲软和出口需求低迷，未来3个月内流动性环境将保持合理宽松，融资环境仍友好。

上中游方面：上游大宗产品产能增速回升，上游生产端景气修复。汽车制造、机械设备延续上游景气回暖。随着政策持续发力，中游基建生产活动活跃程度有望延续景气。

房地产方面：在销售低位严峻的背景下，房地产领先指数显著下行。需求端增长乏力，房地产行业在保交楼缓慢进展、居民收入下滑和停贷事件三重冲击下，居民投资意愿持续下滑；地产销售数据持续偏弱，供给端也缺乏信心。预计短期房地产行业仍将承压。

出口方面：出口需求呈现下降趋势，成为经济承压的另一个重要来源。进出口领先指数走低，主要源于国内出口同比增长下行幅度扩大。预期四季度受到海外经济景气下滑影响，出口恐进一步下滑。

融资环境方面：多项流动性领先指数均出现修复趋势，提示未来几个月内流动性环境将持续合理宽松。