观察丨政府引导基金下场做GP，亟待优化考评和补上“市场化”一课

（原标题：观察丨政府引导基金下场做GP，亟待优化考评和补上“市场化”一课）

作为当前私募股权投资市场的主流LP，地方政府引导基金早已不满足于做一名简单的LP，而是逐渐开始试水自己下场做GP。近期长三角某地一只引导基金的相关人士跟笔者交流时透露，该引导基金也正在筹划划出一小部分资金来试水直投业务。

事实上，近些年各地引导基金都在不同程度地开展直接投资业务，就连国内最大的天使母基金——深圳天使母基金都在去年底发起设立了“天使一号直投基金”，这在天使母基金领域实属罕见，也比较难得。

笔者结合自己的观察和与业内人士交流可以总结出，政府引导基金下场做GP大致有三方面的原因：

第一，可在一定程度上平抑亏损风险。正如近期在圈内讨论较多的，有数千亿政府引导基金正愁着如何退出，愁的正是子基金的投资业绩，“即便是市场上的头部GP，带来的也可能是纸面富贵。”笔者的一位朋友是个人LP，他坦言，现在自己基本不会投综合性的大机构。因此，即便引导基金投的是头部基金，不赚钱甚至亏钱也可能是分分钟的事情，但如果通过自己对当地项目的了解和把握，再对其进行一定的政策资源赋能，投进去说不定还有较大的胜率，以此来覆盖基金可能亏损的部分。

第二，为引导基金创造一定的财务收益。事实上，此前多个VC机构的IR人士就曾对笔者透露过，除了产业招引的诉求以外，不少地方引导基金还想赚钱。其实，任何一种投资，理应都需要有回报，只是回报的形式各有区别。政府引导基金既是战略投资，也是一种财务投资，既具有公共财政属性，也有市场化的资本属性。与笔者交流的多个引导基金并不否认有追求财务回报的诉求，只不过这个诉求相对靠后，实现产业引导才是首要目的。实际上，无论是内部评价还是外界评价，都会从上述两方面来考量。

第三，精准招引产业龙头项目。观察合肥等地的产业发展可发现，重大产业项目的背后往往站着地方政府的身影，以国有企业或者产业投资基金以投资的方式引进，因为这类项目一般对资金量和产业资源的需求较大，只有地方国资有如此大的能量引进这种龙头企业。而且，在大手笔投资了某个龙头项目并对其进行全方位资源赋能之后，地方政府还可以围绕这个项目的产业链上下游进行基金招商，从而加快形成一个新的产业集群。当然，除了引进重大产业项目外，引导基金做直投还可以扶持当地企业发展。

从引导基金直接投资的阶段来看，大多数聚焦后期和拟上市阶段的企业，其出发点是，一方面帮助拟上市公司完成最后一公里的上市工作。一般来说，国资对拟上市公司有一定的品牌背书作用，对其上市询价、寻找上市前的资方都会提供较好的参考价值。另一方面，引导基金在直接投资某些项目时，会对其进行产业政策捆绑，比如，某区级引导基金相关负责人曾跟笔者说，被他们投了且估值超过10亿的企业，可以直接进入产业遴选名单，企业无需自行申报便可较为容易地获得产业用地。

根据FOFWEEKLY《GP生存发展报告2022——大国周期下的资本变革》显示，政府引导基金对于项目直投和跟投的机制设置开始逐渐增加；直投活跃度显著提升，近两年直投次数超过100次。目前来看，出于多种原因，政府引导基金做GP、左右GP，甚至取代GP，以求利益最大化，已经成为政府引导基金的管理倾向了。尤其是在国有资产保值增至的监管要求下，当出现了巨量投资，政府对风控要求就更高、风险偏好更低，自己下场做GP或许能更让其放心。

事实上，政府拥有足够的资源、资金，也更容易招揽人才，自建专业的投资平台、具备足够的专业性，也确实可以自己来运作投资。但一个现实的问题是，投资必然要直面风险，倘若失败了是否能承担？时任深圳市委书记王伟中曾经说过，深圳市最高会承担一个子基金投下去一个具体项目的40%的风险，就是劣后能够承担40%。营造宽容的环境，对引导基金做直投非常重要，这就需要通过一系列清晰、可操作的制度设计和规范来推动，这样至少可有效避免发生重大亏损。

回归本真，无论谁做GP都需要专业和眼光，对政府引导基金来说，则更需要补上“市场化”这一课，更加贴近市场、熟悉市场，才能在一定的风险偏好下获得不错的回报。

校对：杨立林