制造业PMI重回扩张区间，非制造业复苏步伐有所减缓

（原标题：制造业PMI重回扩张区间，非制造业复苏步伐有所减缓）

来源：金融界

作者：中信证券

9月，随着一揽子稳增长政策加速落地生效、高温天气逐渐结束、传统生产旺季到来，制造业景气重新回到扩张区间，表现出较好的复苏趋势。9月，制造业PMI上升0.7个百分点至50.1％，与近三年季节性平均水平的差距缩小到0.2个百分点。综合来看，制造业市场产需两端指标均有改善。制造业PMI生产指数为51.5％，较上月增加1.7个百分点；新订单指数为49.8％，比上月上升0.6个百分点，两个指数均呈复苏态势，生产端复苏势头较为强劲。考虑到9月份召开的国常会和稳经济大盘四季度工作推进会议释放出多项利好制造业恢复发展的政策信号，并将制造业技改升级作为当前的政策重心，我们预计后续制造业PMI会继续回升，保持在扩张区间。8月份，非制造业持续恢复增长，景气度连续四个月处于扩张区间，但受线下服务消费拖累，整体复苏步伐有所减缓。近日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议中强调用好政策性开发性金融工具，同时针对房地产市场提出因城施策运用政策工具箱中的工具，预计后续非制造业将继续保持在扩张区间，并且建筑业有望持续处于较高景气区间。

2022年9月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.1％，比上月上升0.7个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为50.6％，比上月下降2.0个百分点。

▍制造业景气重新回到扩张区间，生产端复苏势头良好。

9月份，随着一揽子稳增长政策不断落地生效，制造业企业的经营压力得到了有效缓解。加上天气转凉，高温天气消退，工业生产领域的限电节电逐渐结束。同时，9月份进入了传统的生产旺季。在上述因素的共同作用下，制造业企业产需两端持续承压的状况有了改善。9月份制造业PMI为50.1％，重新回到扩张区间。

从结构上看，9月份的供需指标均有回升，生产端复苏势头明显。生产指数为51.5％，较上月回升1.7个百分点，和过去五年季节性平均水平的差距缩小到1.2个百分点；新订单指数为49.8％，较前值回升了0.6个百分点，和过去五年的季节性平均水平缩小到2.1个百分点。制造业企业生产端的回暖同时体现在原材料采购上。9月份采购量指数升至50.2％，表明制造业企业为满足生产需要，加大了原材料采购力度。

分行业来看，9月份食品及酒饮料精制茶、医药、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、通用设备制造等行业生产指数攀升至54.0％及以上，企业生产复苏状况较好。预计随着近日国常会出台的支持制造业技改升级的增量稳增长政策不断落地显效，制造业产需两端的指标会进一步复苏。

▍预计随着支持制造业发展的增量稳增长政策加速落地，后续制造业PMI会继续修复。

9月13日召开的国常会中，重点强调支持设备升级改造，表明当前政策重心是制造业技改升级。具体措施包括：中央财政进行阶段性“贷款贴息”，企业主体实际面临的成本不高于0.7％；新增2000亿元以上专项再贷款用于设备更新改造领域；延长补缴期限4个月至年底，涉及缓税4400亿元。9月28日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议中，强调要用好政策性开发性金融工具和专项再贷款、财政贴息等政策，在四季度形成更多实物工作量，加快推进制造业、服务业、社会服务等领域设备更新改造。同时会议提前下达明年专项债部分限额。在一系列利好的政策信号刺激下，制造业生产经营活动预期指数持续位于扩张区间。9月份生产经营活动预期指数为53.4％，较上月上升1.1个百分点，连续两个月回暖，反映了制造业企业对于未来生产经营活动的预期不断改善，生产动力较为积极。

▍大型、中型、小型企业PMI均有所回升。

从9月份的PMI数据可以观察到，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别为51.1％、49.7％和48.3％。大型制造业企业的景气度高于中小型制造业企业，并且只有大型制造业企业的景气度位于扩张区间。从环比来看，大型企业、中型企业、小型企业PMI分别环比变动0.6、0.8和0.7个百分点。大型企业、中型企业、小型企业的景气水平均有所改善，生产经营压力有所缓解。

9月份PMI调查数据中原材料购进价格指数为51.3％，再次回到50％以上，预示着工业品价格环比下降幅度可能会减小。考虑到去年10月份PPI同比读数为13.5％，处于历史较高水平，今年10月份PPI的同比读数可能仍然会下行。预计未来一段时间，上中下游利润格局会继续优化，中下游企业、小型企业的盈利状况将会继续改善，相应企业的景气度有望继续上行。

▍非制造业商务活动指数连续四个月保持扩张，但受疫情散点多发影响，复苏步伐继续减缓。

近期国内防控措施不断优化，同时各项稳增长、促消费政策措施不断落地生效，非制造业商务活动指数连续四个月位于扩张区间。9月非制造业商务活动指数为50.6％，高于临界点。但受疫情散点多发影响，9月份，非制造业商务活动指数比上月下降2.0个百分点，复苏节奏有所减慢。

9月份，全国29个省份报告新增新冠疫情病例，包括深圳、成都在内的多个重点城市出现不同程度的局部疫情，部分省份的疫情存在社会面传播风险。加之临近国庆节，多地倡导就地过节，提倡避免或减少跨市出行，从而为服务业特别是线下服务消费带来较大影响。9月份，服务业商务活动指数较前值下降3.0个百分点至48.9％，回到临界点以下。

分行业来看，对线下消费场景依赖较少的生产性服务业商务活动指数表现较好，其中邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均超过60.0％；而对线下消费场景依赖较大的生活性服务业商务活动指数回落比较明显，是拖累本月服务业景气度的核心因素，其中零售、航空运输、住宿、餐饮、居民服务等行业商务活动指数均低于45.0％。

建筑业商务活动指数较前值上升3.7个百分点至60.2％，升至高景气区间，表明建筑业生产恢复状况良好。其中，土木工程建筑业持续亮眼，其9月份商务活动指数为61.0％，是最近4个月最高值。

近日召开的稳经济大盘四季度工作推进会议强调用好政策性开发性金融工具，加快资金使用和基础设施项目建设，在四季度形成更多实物工作量。同时提出因城施策运用政策工具箱中的工具，支持刚性和改善性住房需求。在这样的政策背景下，我们预计后续非制造业将持续恢复增长，尤其是建筑业的生产和经营将继续保持较高景气。