（原标题：速读三季报）
今年的市场一波三折，很多从业时间稍短的基金经理正在经历着史无前例的回撤考验，面对这样残酷的市场，他们如何应对？低迷的行情无疑是考验基金经理投资理念成色的试金石，三季报刚刚新鲜出炉，借着这个机会，我们来聊聊一些大家所关注的基金经理们的最新动态。
如果一定要说谁是基金经理定期报告“小作文”出圈的推手，那么银华的焦巍无疑算其中的一位，此前他凭借着2019-2020年出彩的业绩，然后在定期报告中以精彩的文笔、大胆的表述、频频的反思以及动辄几千字的长文吸引了众多的眼球。
对于此前他在定期报告中的观点，去年年初我就专门写了一篇文章：从季报看基金经理的心路历程，对其表达了怀疑态度。主要理由他每次的反思都是根据过去几个月刚发生的行情而进行的，比如像估值在投资中重要还是不重要，某个板块有没有投资价值这样大是大非的问题，他没有一个一以贯之的答案，而是左右摇摆，过去几个月的行情表现极大程度的左右了他的看法。在我看来，市场变化多端，几个月的市场根本不可能让大家学到什么投资真理，因此这种所谓文采飞扬的反思是缺乏价值的，而且他的反思往往是从一个极端到另一个极端，观点不够审慎，有哗众取宠之嫌。
现在回过头来看，我想大家应该能够很好接受这个观点，就像2019-2020年的茅指数行情，有无数的投资人在 说，只要买了好公司，股价从哪儿跌下来很快就会回到哪儿去。这一看法在当时确实成立，市场存在着非常强的动量效应，然而现在时过境迁，很多大家心目中的好公司股价动辄腰斩，股价回到最初高点成了奢望…
鉴于焦巍追捧好公司的投资风格，今年其业绩出现大幅回撤亦在情理之中，年初至今银华富裕主题下跌了32.55%，管理规模也缩水至200亿出头。面对这样的业绩，他似乎早已没有当初写小作文的心气，三季报显示“小作文”的篇幅已经显著缩短，之前各种文采飞扬的夸张表述不见了，全部换成了更为朴实的语言与文字，不再具有话题性。
至于投资层面，除了他仍然坚守消费和医药外，他三季度大幅加仓了最近火热的传统能源公司（原油和煤炭），最新披露定期报告显示采矿业在组合中的比例高达16.37%，理由是现在传统能源行业的投资格局已经可以类比于当年的白酒。随着传统能源板块股价大幅走高，希望这不是一个错误的决定…
张坤年初至今业绩表现很好的说明了今年市场的复杂性，在今年前四个月的市场中，因消费板块表现相对抗跌，易方达优质精选的业绩一度相对领先。然而随着最近一两个月消费股的持续补跌，张坤的净值也就不断创下了2021年以来的新低，年初至今易方达优质精选的投资收益为-33.5%。
低迷的业绩导致大家对于张坤的信仰出现了坍塌，大家对他的关注度少了很多。翻开张坤管理的三季报，除易方达亚洲精选外的其他基金持仓变化幅度很小；至于易方达亚洲精选，他在不断增加对于美股的配置，今年年初该基金在美股的配置比例为2%，今年半年报他在美股上的配置比例为16.31%，到了三季度末这一比例已进一步提高至31.53%。不过受基金合同的约束，他的不少美股持仓的主要业务范围仍位于亚太市场。
在三季报的基金经理表述部分，他还是在一如既往的强调要关注公司本身的业绩，淡化对于中短期经济环境以及市场表现的关注，对此张坤也打了个有趣的比方，认为投资者要以买房子的心态去买股票，结局会好很多，原话是这么说的：
【张坤】事实上，投资者如果以买房的心态来投资股票，包括细致的基本面分析（大量调研楼盘）、重仓买入（投入大量资金）、长期持有（不因为短期房价波动而进行交易），可能效果会好得多。【张坤】
另外值得一提的是，他在2020年6月发行并成立的三年持有期基金（易方达优质企业）的封闭期已经快过去了近两年半，将于明年6月打开封闭。期间该基金的净值坐了一回过山车，净值起初由成立时的1元快速上涨至2021年2月初1.68，随后又持续从最高点回调至当前的0.89，接下来封闭时日已不多，预计以张坤的风格未来打开封闭时的净值不会有太大的惊喜…
在众多表现不佳的板块及市场中，如果要说让人最失望的，无疑非港股莫属。在港股市场翻车的大佬，可谓数不胜数，此前我在买港股基金前，三思而后行！一文中，也谈到了港股市场投资的难度，一方面港股市场Beta很差，过去十多年恒生指数原地踏步；另一面在港股市场获取Alpha很难，港股基金经理中很少有人能在港股市场获取到稳定的超额收益。
当前看好港股市场的基金经理非常多，嘉实基金的肖觅也是其中一员，然而从今年的净值来看，他同样也成为了港股市场的受害者。年初至今肖觅管理的只可投A股基金嘉实物流产业和嘉实周期优选分别仅下跌2.26%和8.24%，而他管理的可投港股基金嘉实基础产业优选和嘉实核心蓝筹则分别下跌了24.85%和24.7%（港股投资比例约40%），港股配置的加入显著拖累了基金的整体表现。对于港股市场的看法，肖觅在定期报告中依然不讳言要继续坚持下去。
特别值得一提的是，肖觅在最新披露的定期报告中谈到了线性思维的局限性以及对于周期行业的思考，我认为非常值得大家一读，在此我将他的观点摘录出来以供大家参考。
【肖觅】一般逻辑，或者说线性思维模式的逻辑下，现实状况的变化会被相当程度的放大为远期预判的同向变化，一致预期发生了变化就会导致股价出现波动，且这种放大效应往往意味着股价的波动要大于公司实际基本面的波动。但因为真实世界中的市场主体是具有主观能动性的，线性外推出来的结果经常和最终实际发生的情形有着较大偏差，那么能跳出线性思维，给出更接近真实世界判断的投资者就能够获得超额回报。
最典型的例子就是周期行业的运行逻辑：当前行业非常景气，于是市场觉得未来也会很好，预期好到一定程度就会让市场找到各种方式解释这种好是能持续的（“估值仍有上行空间”）；但事实是这种好大概率会吸引产业资本加大对这个行业的投资（主观能动性的体现），在未来两年带来产能过剩，景气最终还是出现下行。【肖觅】
看到了肖觅对于周期行业的观点，我想起了焦巍开始将传统能源等行业的投资价值类比于白酒…
至于孰是孰非，交给时间吧！
之前我在劳杰男：注重持有人体验的良心基金经理和分析劳杰男一季度回撤的原因两篇文章中对劳杰男的投资理念及投资策略进行了系统分析。整体来看，劳杰男尽管很注重持有人的投资体验，但在具体投资上一方面过于强调守正，将组合主要配置在茅指数成分股上；另一方面又容易受到市场波动干扰，在净值表现落后时常常反思进而去追随市场，从而出现追高的情况，两方面因素交织在一起导致他的业绩一直不理想。
从今年以来的情况来看，劳杰男似乎仍然没能踏准市场节奏，年初至今汇添富价值精选大幅下跌29.73%，这对于一位注重投资者体验且强调估值的基金经理而言，实属不应该。
对照今年以来汇添富价值精选披露的几份定期报告，可以发现劳杰男降低了组合的估值重心，组合最新持有的前十大重仓股中有六只股票的市盈率处于个位数以内。
在最新披露的三季报中，他对自己调仓方向进行了详细展开，具体为：
【劳杰男】报告期内，本基金降低了对房地产相关行业的持仓比例，适当控制了银行地产的持股权重，减持了建材行业个股。组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型的个股为主，在稳健成长类个股中，组合对盈利增长低于预期且受疫情影响较大的个股进行了减持，增持了未来几年盈利增长相对更有保障且不受疫情影响的个股。另外，本基金在报告期内增持了资源类个股。【劳杰男】
总体来看，劳杰男的操作思路还是顺市场而为，减仓金融地产加仓上游，缺乏对市场的超额认知。
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