如何判断一家医药企业高估还是低估？以迈瑞医疗为例

（原标题：如何判断一家医药企业高估还是低估？以迈瑞医疗为例）

$迈瑞医疗(SZ300760)$ 

最近两三年，医药行业经历了一个倒“V”式的行情，我们甚至可以称之为医药行业因为疫情开始了牛市，又因为政策导致了熊市。

站在当前这个时点，多种因素叠加给医药市场提供了较大的反弹空间。

今天要说的医疗器械，也是医疗设备龙头，迈瑞医疗自去年7月份高点一路下跌，近期因为贴息贷款政策鼓励医疗机构的医疗设备更新改造，迈瑞医疗触底反弹，从9月底至今反弹了约28.87%。据悉，全国上报超2000亿元的医疗设备贴息贷款需求，提振了医疗设备甚至整个医疗器械行业的回暖。

但让人不解的是，迈瑞医疗目前的估值仍然“不高”，为2018年上市后的历史低点，滚动市盈率PE（ttm）约为41倍。

迈瑞医疗还能获得更高的估值吗？

（滚动市盈率=某一时点的市值/最近一个年度的净利润，数据来源于：萝卜投研）

1、从估值对股价的影响说起

市值=估值×净利润，股价=市值÷总股本，由此可知，在总股本不变的情况下，股价是由估值和净利润共同决定的。

但根据常识，净利润的变动以季度甚至年为周期，而估值却无时无刻不在变化，它的变动分两种情况：

一种情况是在“合理估值”没有改变的情况下，它会受到各种消息、情绪等非合理因素的影响；

另一种情况则是因为企业的内在价值发生变动，所以估值的变动也会率先反映净利润的增长或者企业的发展，在这种情况下“合理估值”就发生了变化。

总的来说就是，PE既反映内在价值的变动，又涵盖了各种非合理因素。

所以净利润对股价的影响不可忽略，同时估值也是我们值得重视的一个指标。

2、那么要如何判断一家公司的估值高还是低呢？以迈瑞医疗为例。

有三个方法，分别为现金流折现法计算企业的合理估值、在企业本质没有发生变化的情况下参考历史估值、根据企业当年及未来一年的业绩预期调整估值。

第一个方法是现金流折现法，也被认为是企业内在价值评判的唯一标准。这个方法虽然不难，但我认为它计算出来的合理估值容易和实际情况产生较大的背离，所以用现金流折现法需要我们尽可能站在长期投资的基础上，去真正了解这家企业，然后等待内在价值的回归、享受时间的复利。

第一个方法比较复杂，我们下次可以专门写个案例。我主要来说一下下面两种方法，仅供参考。

第二个方法是回溯历史，在企业本质（护城河、核心竞争力）没有发生大的变化的情况下，看历史分位。

但需要注意的是，由于非合理因素和企业本质的不可捉摸，这个办法不够精确。

比如说迈瑞医疗自今年4月份便跌到了低估区间，迄今为止，迈瑞医疗已连续半年处在了低估区间。但在这个区间内，迈瑞医疗的估值最低到达了约34倍，和低估区间的上限差了整整10倍pe，而10倍的估值对股价的影响也是很大的。

所以说如果想要投资低估区间的公司，除了做基础的判断外，还需要一些耐心。

（数据来源于：Datayes投研）

第三个方法是结合业绩预期、净利润增速去判断估值的高低，这是我在最近几年对医药市场研究中得出来的规律，其背后的逻辑可以参考PEG的计算。

PEG=PE÷（企业年盈利增长率×100），其中企业年盈利/净利润增长率一般是预期的企业未来三年或5年的增长率，而我会结合未来一到两年去考量，因为时间再往后，业绩增长对估值的影响越小。

首先需要说的是，因为医药行业的高盈利性和成长性，医药企业（不包括医药商业批发企业）总是会获得相对较高的估值，在PEG的计算体系下就是大于1；且如果发展趋势、行情好，或者护城河深的话，PEG大于2也没问题。

但如果有一些不好的因素扰动，PEG则以1.5为区间中值。

对于迈瑞医疗来说，2020年它的净利润增速为42.24%，于是它的估值从2020年初持续增长，在2021年初达到了历史估值最高点，约90倍PE，PEG是大于2的；

而没等到2020年年度报告出来，迈瑞医疗2021年的业绩增速出现了下滑，其估值高点便停留在了90倍，一直到2021年下半年，企业的净利润增速下滑到了25%以下，估值便随之下滑。

截至2022年三季度，迈瑞医疗的净利润同比增速为21.6%，预期2022年全年净利润同比增速为21.72%，2023年的净利润预期同比增速为21.24%，迈瑞医疗的估值便没有理由出现上行的拐点。

当前迈瑞医疗的滚动市盈率为42倍左右，PEG虽然没有达到2，但仍然不低。且今年4月份估值最低的时候，PEG正好在1.5~1.6左右，市场并没有否认迈瑞医疗的高成长性。

（数据来源于：萝卜投研）

至于迈瑞医疗估值会在何时发生变动，目前从预期来看，我们并不知道答案。

但在估值保持不变的情况下，由净利润增长的复利效应同样是我们不能忽视的。

目前滚动市盈率约为40倍，对应了过去一年的净利润为94.41亿元；

2022年，净利润预期97.39亿元，PE取40，企业市值为3896亿元；

2023年，净利润预期为118.81亿元，PE取40，市值为4752亿元；

2024年，净利润预期为143.11亿元，PE取40，市值为5724亿元。

所以，总的来看，了解估值是高还是低可以为我们的投资助力，但并不是决定我们投资的根本原因，内在价值的变动才是。

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