重读巴菲特和芒格的演讲及专访

（原标题：重读巴菲特和芒格的演讲及专访）

如果人生可以再来一次，那我们肯定会过的更好规划，但是我们会过的更好吗？这倒不见得，时间依然是单向流动，我们依然有人性，我们依然会面临无数的抉择，我们的命运是由自己的选择，别人的选择及我们生活的环境共同决定，很难说哪个更重要。

每个选择都是有代价的，我们不仅放弃了另一个选择，还付出了很多明的暗的成本，有些成本开始的时候不显然，但是慢慢变的无比昂贵，比如说时间，健康，幸福，愉悦，激情等等。

古人说，可胜在敌，不可胜再我，既然人生再来一次也不见得会更好，时间也不可逆，我们有充足的理由去活在当下，把握今生。我们要过的更好，就必须有所取舍，把有限的时间和精力放在自己喜欢的事业和人身上，除此之外，没有更好的选择。

作为一名投资者，巴菲特和芒格的大名无人不知无人不晓，很多年前我就阅读过我能知道的所有关于两位大师的材料。我们经常说缘分，每个人在不同的年龄，不同的环境对同一个事务的看法千差万别，说到底我们很难有同理心，更难做到真正的感同身受。而大师的智慧之处在于我每次阅读都能有新的收获。

在这次对《巴芒演讲及专访1951年—2021年》的阅读中，我的体验非常坏，一度让我痛苦不堪。在工作学习家庭生活的压力下，人到中年的我每天时间都安排非常紧张，我从没想过我需要这么长时间才能读完，这是因为我低估了大师们教诲的含金量，我深知它的价值，知道自己必须静心阅读，但是在时间资源的稀缺下又极度焦虑。

阅读完毕，我把其中我认为的精华部分挑选出来，做了一个简单的整理，分享给大家。希望我们不仅能从大师的演讲中启悟财富之道，更能寻找到属于自己的幸福法则，更好度过今生。

第一部分：关于投资

1、巴菲特聊保险行业

保险行业的优势：这个行业有很多优势，例如，没有存货、不需要收账、不需要雇佣大量劳动力，不需要原材料，也不存在产品过时和设备过时的问题。

2、巴菲特聊能力圈

2.1“我可以投资全球最伟大的企业，”他说，“因为你无需强迫自己击打球杆。你站在本垒板上，投球手朝你扔过来47美元的通用汽车！39美元的美国钢铁企业！且没有人逼你击球。如果你不击球，除了错过机会外，你不会受到任何的惩罚。你整天都在等待你喜欢的投球，然后当接球手陷入沉睡时，你击中了投球。

但赞成这一观点的机构投资者很可怜。他们是不可能实现的“表现”基准的牺牲品。巴菲特继续以棒球为例：“就像拿着棒球的贝比·鲁斯（Babe Ruth）和台下5万名球迷一样，俱乐部老板会喊，‘击球啊，你这个笨蛋！’而有人正准备给他投一个故意保送上垒球。他们知道，如果再不击球，老板会说，‘脱下你的球衣’。”巴菲特称，自己成立合伙公司就是为了避免这些压力。

2.2重要的不是你能做什么，而是你不能做什么。基本上我们很少在股票上亏钱。我们的好主意并不比别人多。但我们从来都没有犯过大错，我这是从本杰明·格雷厄姆那里学到的。他过去常

说，投资有两大规则。规则一：不要亏钱。规则二：牢记规则一。

小托马斯·沃森在自己所写的《小沃森自传》一书中引用父亲老托马斯·沃森的话写道：“我不是天才，但我在某些地方是聪明的，而我就待在这些地方。”真正的技巧在于知道自己知道些什么，以及自己不知道什么。这与你知道多少无关，而与你是否能确定自己知道些什么和不知道些什么有关，如此你就能知道何时自己应该挥打球棒了，并知道何时不应该进行投资。

2.3我认为在做生意或是投资中最重要的，就是能够准确定义你的能力范围。在我们看来，做生意和投资其实是一码事。这并不是说要拥有最大的能力范围。我有许多朋友，他们的能力比我的

大许多，但他们会偏离自己的能力范围。

“我不是天才。但我在某些地方是聪明的，而且我就待在这些地方。”

我经常对商学院的学生说，当他们毕业时，他们最好带着一张带有20个孔的卡片再开始工作。每当他们作出一个投资决定时，就涂掉其中的一个孔。他们此生预计不会得到大的想法。他们可能会得到5个、3个或7个想法，而这些想法足以使他们变得富有。企图每天得到一个好主意的任何尝试，都不能使你变富。而残酷的现实则是，由于这个系统的运转方式，你拥有的是一张没有限制的卡片，你可以每小时或者每分钟改变主意，市场的流动性使改变主意看上去既廉价又便捷。如果你拥有一座农场或者房地产，你就没办法这么做了。人们极力赞美的这种巨大的流动性，对大多数人而言更像是一个诅咒，因为它驱使人们在智力能力所不及的范围内做更多的事。

2.4我喜欢我能看懂的生意。先从能不能看懂开始，我用这一条筛选，90% 的公司都被过滤掉了。我不懂的东西很多，好在我懂的东西足够用了。我不喜欢很容易的生意，生意很容易，会招来竞争对手。

一门生意，要是你不能一眼看懂，再花一两个月的时间，你还是看不懂。要看懂一门生意，必须有足够的背景知识才行，而且要清楚自己知道什么，不知道什么。这是关键。我常说的能力圈就是这个意思，要清楚自己的能力圈。

每个人都有自己的能力圈，重要的不是能力圈有多大，而是待在能力圈的范围之内。如果主板中有几千家公司，你的能力圈只涵盖其中的 30 家，只要你清楚是哪 30 家，就可以了。你要对这 30 家公司特别了解，不是说你要读很多东西，做很多功课，才能把它们弄明白。我年轻的时候，为了熟悉各行各业的公司，做过大量功课。我做功课的方法是和菲利普?费雪学的，所谓的“四处打听”的方法。我出去调研，和公司的客户聊，和公司的前员工聊，有的时候还和供应商聊，只要能对了解公司有帮助的人，我都找他们聊。我总是找业内人士请教，如果我对煤炭行业感兴趣，我会把煤炭公司都跑一遍。我问每个 CEO：“要是你只能买一家煤炭公司的股票，除了你所在的公司以外，你会买哪家的？为什么？”把得到的信息拼凑起来，经过一段时间，就能把这个行业弄明白。

特别有意思，每次问关于竞争对手的问题，得到的回答都差不多。我会问：“要是你有一颗银子弹，可以用它干掉一个竞争对手，你会干掉谁？为什么？”通过这个问题，能了解行业中的佼佼者是谁。任何一个生意，里面都有很深的学问。我年轻的时候挑我觉得自己能看懂的公司，下了很大功夫，现在用不着重新做功课了。这是做投资的一个好处，不是一出来什么新东西，就一定要跟着学。愿意学的话，也可以。我的意思是，如果你 40 年前看懂了箭牌的口香糖生意，今天你还是能看懂这门生意。这些东西，不会因为时间的改变，就能变出什么新花样来。经过积累，脑子里自然会形成一个数据库。

3、巴菲特聊价值投资

3.1巴菲特称，“买入一家公司的股票是因为你希望拥有这只股票，而不是因为你希望这只股票能上涨。”

3.2让我感到非常奇怪的是，对于以40美分的价格买进1美元纸币这种价值投资理念，人们要么是马上就接受，要么就是根本不接受。我从来没有见过一个人是在10年之内才逐渐地皈依价值投资理念的，这似乎和智商或学术教育无关，要么顿悟，要么永远无法领悟。

3.3我只能告诉你，早在50年前本格雷厄姆与多德写出《证券分析》一书时，价值投资策略就公之于众了，但我实践价值投资长达35年，却从没有发现任何大众转向价值投资的趋势，似乎人类有某种把本来简单的事情变得更加复杂的顽固本性。在股票市场中，价格与价值之间仍将继续保持着很大的差距，那些信奉格雷厄姆与多德价值投资策略的投资人仍将继续取得巨大的成功。

3.4听众提问：“你有多少投资想法是别人推荐给你的？”

实际上没有。我的交易都来自于《华尔街日报》。我通常熟悉1700-1800家美国企业，数量很多。这些企业的价格每天都围绕在自己的价值附近波动。在进行交易时，我们的标准非常苛刻，以至于很少有企业能符合我们的要求。

3.5到目前为止，最重要的素质并不是你的智商有多高。智商并不是一个稀缺因素。你需要一般的智商就可以进行投资了，但个性的重要性占到了90%。

3.6关于投资的圣杯

每个人都希望拥有一个体系。我的意思是说，他们参加我们的股东大会，“我要在周一买入它们吗？”他们都希望得到一种体系，你可以通过电脑运行并模拟这种体系。我的意思是说，我告诉他们，如果过往表现是投资成功的关键，那么福布斯400富豪榜上就会有图书管理员上榜。每个人都希望找到这样一种体系。但投资并不是这样的。我无法给他们提供一个公式。

3.7凯恩斯开始时通过判断市场时间点来进行交易。但在20世纪30年代，他改变了自己的投资方法。凯恩斯后来说“随着时间的推移，我越来越相信，正确的投资方法就是将大量资金投入自己认为了解的企业。”你无法传授人们一种公式。你不能在学期一开始便像教他们E=mc2一样教他们投资，并在学期结束时让他们理解这一公式。这不是在教几何学或者其他学科。

3.8如果你必须在一家无需投入资本便能获得出色表现的企业，以及一家需要投入资本才能有所表现的企业中作出选择，我建议你选择那家对资本没有要求的企业。

3.9我的工作就是研究我所理解的企业，我会试图搞清楚这家企业一段时间内的现金流会是多少，并用一个合适的利率将这些现金流贴现成现值，这一利率将会使用政府债券的长期利率。之后。我会试着以大幅低于贴现现金流价值的价格买入这家企业。从理论上讲，我对世界上所有我能理解的企业都采用这种方法。

4、巴菲特聊不确定性

你需要认识到两个让人不快的事实：未来永远也不会一目了然，以及当市场一片欢腾时，你将付出高昂的价格。不确定性实际上是长期价值投资者的朋友。

5、巴菲特聊沃尔特

亚当·史密斯（Adam Smith）经我介绍采访了沃尔特，他在他的著作《超级金钱》（Supermoney，1972）中对沃特是这样描述的：

“他根本不与外界进行沟通，也没有任何获取有用信息的渠道。事实上，华尔街上根本没有人认识他，他也根本不理会华尔街上的任何想法。他只是仔细查看股票手册上的有关数据，向公司索取年报，他所做的一切仅此而已。”

他只是这样想，如果一个企业价值1美元，而我能够用40美分买入，我很可能会取得很好的投资回报。他一次又一次地寻找这样的投资机会。他拥有的股票数目比我多得多——而且他和我不同的是，他对公司业务的基本特点几乎都不感兴趣。我对沃尔特来说根本没有什么影响力，这正是他非常强大的个人品质之一：没有人能够影响他。

6、巴菲特聊市场

6.1我确信股票市场中存在着许多无效的现象，这些“格雷厄姆与多德部落”的投资人之所以成功，就在于他们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的差异。在华尔街上，股价会受到羊群效应的巨大影响，当最情绪化、最贪婪的或最沮丧的人决定股价的高低时，所谓市场价格是理性的说法很难令人信服。事实上，市场价格经常是荒谬愚蠢的。

6.2市场通常是相当有效的。你挑选道琼斯指数下的30只股票，而一群非常聪明的人都在盯着这些股票并分享相同的信息，多数情况下，它们都会被有效定价。但这又怎么样？你只需要在一些时候正确就可以了。有时这么做会显得非常怪异，有时则会显得莫明其妙。

6.3我们从来没有购买过（经纪商或者投资银行家所推荐的）证券或者新股发行。我们不关心经纪商或者投资银行家说了些什么。看他们写的报告是在浪费我们的时间。我们每年看上万份年报。我每只股票持有100股。我发现这比邮件发送列表中推荐的股票更可靠。

6.4如此你便能每天坐在那里，打打呵欠，可以随意羞辱经纪商，谴责有关报道，或者做你喜欢做的其他事情，因为总有一天我会等到自己能理解的企业的价格大幅低于其价值。这里的价值与账面价值无关，尽管企业一段时期内的盈利能力确实会带来影响。通常价值与现金流有着非常密切的联系。

6.5你该怎么做呢？一年找到一个好的投资机会，然后一直持有，等待它的潜力充分释放出来。在一个人们每五分钟就来回喊报价的环境里，在一个别人总把各种报告塞到你面前的环境里，很难做到持有

不动。华尔街靠折腾赚钱。你靠不折腾赚钱。

7、巴菲特聊定价权

产品差异化和品牌认同是决定企业定价权的两大因素，定价权决定了企业的价值。

8、巴菲特聊护城河

你给我 10 亿美元，让我去做口香糖生意，去挫挫箭牌的威风，我做不到。我就是这么思考生意的。我自己设想，要是我有 10 亿美元，能伤着这家公司吗？给我100 亿美元，让我在全球和可口可乐竞争，我能伤着可口可乐吗？我做不到。这样的生意是好生意。你要说给我一些钱，问我能不能伤着其他行业的一些公司，我知道怎么做。

9、巴菲特聊估值

多少钱买合适，很难决定。一家公司的确定性如果不是特别高，我不买。但是确定性特别高的话，价格一般都不便宜，实现不了多高的回报率。一件事，谁都做得到，凭什么有每年 40% 的回报率？我们想的不是怎么获得超高的回报率，而是始终牢记永远不亏钱。

最值得买的公司，是那些你觉得从数字上看很贵，舍不得买，但还是很想买的公司。这说明你太看好这家公司的产品了。这样的公司不是别人抽剩了、扔掉的烟头，而是让人难以抗拒的好生意。

10、巴菲特聊价格管制

只要是好生意，别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。择时很容易掉坑里。只要是好生意，我就不管那些大事小事，也不考虑今年明年如何之类的问题。美国在不同时期都实施过价格管制，再好的生意都扛不住。政府实施价格管制的话，我没办法在 12 月 26 日提高喜诗糖果的售价。价格管制，我们不是没经历过。但是，政府实施价格管制不会把喜诗糖果变成烂生意，价格管制总有结束的一天。美国在 70 年代初就有过价格管制。好生意，你能看出来它将来会怎样，但是不知道会是什么时候。看一个生意，你就一门心思琢磨它将来会怎么样，别太纠结什么时候。把生意的将来能怎么样看透了，到底是什么时候，就没多大关系了。

11、巴菲特聊宏观经济与投资

我不研究宏观问题。投资中最紧要的是弄清什么事是重要的、可知的。如果一件事是不重要的、不可知的，那就别管了。宏观经济很重要，但是我觉得是不可知的。我们在决定买不买一家公司时，从来不把我们对宏观问题的感觉作为依据。

我们不看关于利率或公司盈利的预测，看了没用。宏观问题相关的东西，我们根本不看不听不理会。一般的咨询机构的套路是这样的，先把他们的经济学家拉出来溜两圈，讲一些大的宏观格局，然后自上而下地分析。我们觉得那些都是胡扯。

12、巴菲特谈套利

我们经过长期投资经验的积累，熟悉了套利这种操作。我做了 45 年的套利，在我之前，格雷厄姆做了 30 年的套利。可惜的是，做套利投资，我必须守在电话旁边。因为需要掌握市场的最新动向，我必须亲自在办公室指挥操作，现在我不想做这样的工作了。除非是有特别大的套利机会，而且是我能看懂的，否则我不会在套利上花时间了。在我的投资生涯中，我可能做过 300 多笔套利。套利是个好生意，是非常好的生意。

13、巴菲特聊分散投资

这个要看情况了。如果不是职业投资者，不追求通过管理资金实现超额收益率的目标，我觉得应该高度分散。我认为 98% 到 99% 的投资者应该高度分散，但不能频繁交易，他们的投资应该和成本极低的指数型基金差不多。只要持有美国的一部分就可以了，这样投资，是相信持有美国的一部分会得到很好的回报，我对这样的做法毫无异议。对于普通投资者来说，这么投资是正路。如果想积极参与投资活动，研究公司并主动做投资决策，那就不一样了。既然你走上研究公司这条路，既然你决定投入时间和精力把投资做好，我觉得分散投资是大错特错的。

要是你能找到六个好生意，就已经足够分散了，用不着再分散了，而且你能赚很多钱。我敢保证，你不把钱投到你最看好的那个生意，而是再去做第七个生意，肯定会掉到沟里。靠第七个最好的主意发家的人很少，靠最好的主意发家的人很多。所以，我说任何人，在资金量一般的情况下，要是对自己要投资的生意确实了解，六个就很多了，换了是我的话，我可能就选三个我最看好的。我本人不搞分散。我认识的投资比较成功的人，都不搞分散，沃尔特?施洛斯是个例外，沃尔特的投资非常分散，他什么东西都买一点，我说他是诺亚，什么东西都来两个。

14、巴菲特聊价值回归

在伯克夏尔我们通常只专注于分析个别公司的价值，很少去管整个股市的高低，至于要预测股市下礼拜、下个月或是明年会怎样，那更是不敢想。实际上股市通常会有好长一段时间偏离其实际的价值。虽然总有一天一切还是会回归基本面。

首先让我们定义何谓投资。其实它的定义很简单但却常为人们所遗忘，那就是现在先投入一笔钱，未来一段时间后再拿回更多的一笔钱，当然还要先扣除在此期间的通货膨胀。。现在就让我们回到34年前，你会发现前17年与后17年有着神奇般的巧合与对比，看看当时股市的状况。

道琼斯工业指数：

1964年12月31日 874.12点

1981年12月31日 875.00点

即使是像我这种很有耐心、注重长期投资的人也看得出，头17年间指数没什么变动！然而同一期间实际的经济社会却起了很大的变化，美国的GDP成长了370%，财富500强的销售额（当然组成公司会有变动）成长近6倍，但奇怪的是道琼斯工业指数竟待在原地踏步。

第二个17年美国股市大涨超过10倍（道琼斯指数从875一路攀升到9,181）。一旦牛市开始启动，人们发现自己不管用什么方法都能赚大钱。

15、芒格聊可行性报告

15.1我也从来不看投资银行家的可行性报告。沃伦和我曾经收购过一家公司，卖方请一个投资银行家做了详细的研究。那份可行性报告有这么厚。我们只是把它扔到一边，仿佛它是死尸。他说：“我们为它花了200万美元。”我说：“我们不用这类报告。从来连看都不看。”

15.2“巴菲特和我所做的是，我们买了有前景的东西。有时我们遇到经济的顺风，有时我们遇到逆风，但不管怎样，我们都只是继续游泳。这就是我们的体系。”

14、巴菲特聊投资的关键

买股票就是买公司，你要让市场服务你，不能让它指挥你。你经常能找到一些低估的公司。找到了，就赚了。大多数人认为，股价每天的变化包含什么信息，其实那里面没什么信息。股票不只是股价的上蹿下跳。股市是全世界最好玩的地方。你可以赚那些不知道好赖的人的钱。一年之内的最高价和最低价之间相差一倍是常有的事，公司的价值变化哪有这么大。这简直就是神经病。股市的波动经常走极端。市场先生天天喊报价。你就等着，等到他发疯，等到他悲观过头了，或是乐观过头了。把安全边际考虑在内。别开着 9800 磅重的车过最大承重 10,000 磅的桥。做投资，起决定作用的不是智商，是悟性。

泡沫很容易就能看出来，就是不知道泡沫会吹得多大，也不知道泡沫什么时候会破。你不知道什么时候午夜会到来，但是只要午夜一到，马车就会变成南瓜和老鼠。知道市场将来会怎样很简单，难的是知道什么时候会这样。有些人就是恋恋不舍，非要跳到最后一支舞，他们总以为明天一早一定会出现更傻的蠢货。

15、巴菲特聊最失败的投资

人生中不可避免地会犯错，最好不要在重大决定上犯错，例如选择配偶之类，但人总会犯错的，所以我作出投资决定时也必然会犯错。我可以试图尽量减少犯错，但我不能老想着错误，所以在这方面我不回顾。最大的错误是那些不会显现的，是疏忽多于做错。我们从没在任何投资上损失过那么多，我在有足够把握该行动时却没有去做的疏忽导致损失了100亿美元的利润。但好久以前我没买入微软不是错失机会，是因为我所知道的不足以让我决定买入。而其他投资我知道可决定买入，但因种种原因我没买入或只买入少量，我该写支票时却在犹疑。这些错误不会显露，没有“错失机会”这一栏，但我曾经错失一些重大的机会。

生活中常有胜利来之不易的感叹，部分原因是你知道胜利并不必然。我不会太介意犯错误，我知道许多人对错误耿耿于怀，这样做不值得。活着应该向前看。

16、巴菲特聊成长股

提问：请问哪个行业在 21 世纪最具成长性？为什么？

巴菲特：我们不这么考虑问题。我们不妨回顾一下1930 年代，那时候，没一个人能预测到汽车和飞机给世界带来的天翻地覆的变化。当时有 2000 家生产汽车的公司，现在美国只剩下 3 家了，而且都只能勉强活下去。这些公司给社会带来了巨大贡献，却给投资者带来了巨大痛苦。买这样的公司，投资者不但要选对公司，还要选对时机。自从 Orville Wright 发明飞机以来，航空公司给投资者带来的财富总和接近零。当莱特兄弟试飞的时候，哪位资本家当场把他们击落就好了，那就算给我们后世这些投资者造福了。再以生产电视机的公司为例。电视机厂商也曾经遍地都是，RCA 和 GE 都生产过电视机，现在你在美国根本找不到一家电视机厂商。什么样的生意才是好生意？可口可乐是好生意。它的产品始终没变，从它诞生起到122 年后的今天，可口可乐每天卖出 15 亿瓶。可口可乐拥有护城河。你掌握了一座城堡，总有人来争夺。

吉列占剃须刀 70% 的市场份额，毛利率为 80%，产品始终是那个产品。男人不善变，刮胡子几乎是他们唯一的打扮。用好生意构筑的城堡周围环绕着宽广的护城河，我们就找这样的投资机会。成长性当然好，但我们更喜欢好生意。

17、巴菲特聊医药股

如果完全不知道竞争对手 6 年或 7 年以后能推出什么产品，该怎么挑选医药公司呢？这样的话，投资医药行业，还是做个组合比较好，买入多只价格合理的医药股。可以确定的是，5 年之后，人们还是要吃药的，只是不知道哪几家医药公司最赚钱。

就我自己而言，我不知道如何挑选医药行业的赢家。我能确定，医药行业作为一个整体是好生意，能实现良好的总体投资收益率。除非你是这个行业的专家，否则还是做一个组合买入，这样更合理。

18、芒格聊能力圈

18.1我们投资成功的秘诀之一是，我们从不假装我们知道所有的事情（绝不愚弄自己）。在我们的分类体系中，我总是把自己无法理解的，归纳到“太难”这个类别。我会不定期把问题堆在这个类别里，而当解决问题的方案出现时，我就会把它从“太难”的类别里挪出来。如果你不清楚自己的能力圈在哪儿，这只能说明你已经站在能力圈外了。

成功投资不需要你无所不知，我们靠专注于投资自己真正了解的少数公司就获得了巨大的成功。

18.2在做投资的过程中，我们不可能眼观六路、耳听八方，就像一个人不可能同时在 12 个不同的地方跑马拉松。自己要有自己的方法，找得到值得自己深入研究的区域，这个区域就是你的狩猎场。无论你选了哪个区域，有一点不变：做任何一笔投资，追寻的都是价值。

能找到好打猎的地方是本事。无论是谁，到了好打猎的地方，都能打到更多东西。我有个朋友，他善于钓鱼。他说：“要成为钓鱼高手，我有个绝招：去有鱼的地方钓鱼。”我们做投资也一样：哪里便宜货多，我们去哪里。很简单的道理。如果你现在钓鱼的地方不怎么样，根本钓不着，也许你该考虑换个地方。

18.3我们只是寻找那些不用动脑筋也知道能赚钱的机会。正如巴菲特和我经常说的，我们跨不过七英尺高的栏。我们寻找的是那些一英尺高的、对面有丰厚回报的栏。所以我们成功的诀窍是去做一些简单的事情，而不是去解决难题。

19、芒格聊护城河

学习生物学，我们就会知道，个体不断死亡，种群不断灭绝。资本主义的残酷性不亚于此。就看我这一生中，多少公司、多少行业死了。有多少公司和行业曾经无限风光，如今却苟延残喘或烟消云散。我年轻的时候，谁能想到柯达和通用汽车会破产。很难想象，资本主义有如此之大的破坏力。以史为鉴可以知兴替。

过去有多少护城河，人们以为是不可逾越的，结果都没了。就拿曾经处于垄断地位的报纸行业来说，报纸曾经有很高的地位，相当于美国政府的一部分，现在都死光了，一个都不剩了。旧的护城河不断消失，新的护城河不断形成。资本主义的本质如此。如同生物进化，新的物种产生，旧的物种灭亡。这不是以我们的意志为转移的。谁让你以为生活是轻松愉快的了？生活本来就很难。

20、芒格聊普通人做投资

“我不认为加州理工能让大多数人成为伟大的投资者。我认为伟大的投资者在某种程度上就像伟大的棋手。他们几乎天生就是投资者。”

你必须知道很多，但一部分是性情，一部分是延迟满足，你必须愿意等待。好的投资需要耐心和进取心的怪异结合，而很多人都不具备这种能力。它还需要大量的关于你知道多少和你不知道什么的自我意识。你必须知道自己能力的优势，而很多才华横溢的人认为他们比自己实际要聪明得多。当然，这是很危险的，会引起麻烦。——描述如何成为一个优秀的投资者。

“真正对个人有益的是从事朝阳行业，因为它只是带着你前进，并不需要太多的天赋或努力”——概述了最简单的成功之路。

21、巴菲特点评长期资本

长期资本管理公司的由来，相信在座的大多人都知道，实在太令人感慨了，约翰?梅里韦瑟、艾瑞克?罗森菲尔德、拉里?希利布兰德、格雷格?霍金斯、维克多?哈格哈尼，还有两位诺贝尔奖桂冠得主罗伯特?默顿和迈伦?舒尔兹，把他们这 16 个人加起来，他们的智商该多高，随便从哪家公司挑 16 个人出来，包括微软，都没法和他们比。第一，他们的智商高得不得了。第二，他们这 16 个人都是投资领域的老手。他们不是倒卖服装发的家，然后来搞证券的。他们这 16 个人加起来，有三四百年的经验了，一直都在投资这行摸爬滚打。第三，他们大多数人都几乎把自己的整个身家财产都投入到了长期资本管理公司，他们把自己的钱也投进去了。他们自己投了几亿的钱，而且智商高超，经验老道，结果却破产了。真是让人感慨。

但是他们为了赚更多的钱，为了赚自己不需要的钱，把自己手里的钱，把自己需要的钱都搭进去了。这不是傻是什么？绝对是傻，不管智商多高，都是傻。为了得到对自己不重要的东西，甘愿拿对自己重要的东西去冒险，哪能这么干？我不管成功的概率是 100 比1，还是 1000 比1，我都不做这样的事。假设你递给我一把枪，里面有 1000 个弹仓、100 万个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说：“把枪对准你的太阳穴，扣一下扳机，你要多少钱？”我不干。你给我多少钱，我都不干。要是我赢了，我不需要那些钱；要是我输了，结果不用说了。这样的事，我一点都不想做，但是在金融领域，人们经常做这样的事，都不经过大脑。

我真理解不了，怎么有人会像这 16 个人一样，智商很高、人品也好，却做这样的事，一定是疯了。他们吃到了苦果，因为他们太依赖外物了。我临时掌管所罗门的时候，他们和我说，六西格玛的事件、七西格玛的事件伤不着他们。他们错了。只看过去的情况，无法确定未来金融事件发生的概率。他们太依赖数学了，以为知道了一只股票的贝塔系数，就知道了这只股票的风险。要我说，贝塔系数和股票的风险根本是八竿子打不着。

会计算西格玛，不代表你就知道破产的风险。我是这么想的，不知道现在他们是不是也这么想了。说真的，我都不愿意以长期资本为例。我们都有一定的概率会摊上类似的事，我们都有盲点，或许是因为我们了解了太多的细枝末节，把最关键的地方忽略了。亨利?考夫曼说过一句话：“破产的有两种人，一种是什么都不知道的，一种是什么都知道的。”说起来，真是令人扼腕叹息。

22、巴菲特谈航空股

至于各位能看到的错误，几年前我买入美国航空优先股是个错误。当时我手里闲钱很多。手里一有闲钱，我就容易犯错。查理让我去酒吧喝酒去，别在办公室里待着。但我还是留在办公室，兜里有钱，就做了傻事。每次都这样。当时我买了美国航空的优先股。没人逼我，是我自己要买的。现在我有一个 800 热线电话，每次我一想买航空股，就打这个电话。电话那边的人会安抚我。我说：“我是沃伦，又犯了想买航空公司的老毛病。”他们说：“继续讲，别停下，别挂电话，别冲动。”最后那股劲就过去了。我买了美国航空以后，差点把所有钱都亏进去，真是差一点全亏了。我活该亏钱。

我买入美国航空，是因为它是一只很合适的证券，但它的生意不好。对所罗门的投资也一样。我根本不想买它的生意，只是觉得它的证券便宜。这也算是一种错误。本来不太喜欢公司的生意，却因为喜欢证券的条款而买了。

23、巴菲特聊为什么买苹果？

我认为它是一种消费品。事实上，我想我几年前在节目中说过。很明显，这是一家使用技术的消费品公司。但在伯克希尔，我们有很多使用科技的产品。总之，这是一个令人难以置信的公司。我应该早点想明白这点的。

24、巴菲特聊好公司和坏公司

时间是好生意的朋友，烂生意的敌人。如果长期持有一个烂生意，就算买得再便宜，最后也只能取得很烂的收益。如果长期持有好生意，就算买得贵了一些，只要长期持有，还是会取得出色的收益。

第二部分：关于生活

1、芒格聊个人成就

有些人虽然无法在国际象棋大赛上获胜，也无缘站在网球大赛的球场上与对手比试高低，但却可以通过慢慢培养一个能力圈而在生活中取得很高的成就——个人成就既取决于天资，也取决于后天的努力。

2、巴菲特聊人品

各位同学，你们毕业之后未来会怎样？我简单说说我的想法。各位在这所大学能学到大量关于投资的知识，你们将拥有成功所需的知识，既然各位能坐在这里，你们也拥有成功所需的智商，你们还有成功所需的拼劲。你们大多数人都会成功地实现自己的理想。

但是最后你到底能否成功，不只取决于你的头脑和勤奋。我简单讲一下这个道理。奥马哈有个叫彼得?基威特的人，他说他招人的时候看三点：品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力，但品行不好，肯定是个祸害。品行不端的人，最好又懒又蠢。

3、巴菲特聊榜样

我庆幸自己有优秀的榜样。我的第一个榜样是我父亲。我的榜样从来没让我失望。我十三四岁的时候，搬到了华盛顿。那段时间，我很迷茫，离家出走过、偷过东西，但后来改过来了，因为我有榜样的正确引导。人们总是模仿自己的榜样，找错了榜样，就学坏了。人总是向自己敬佩的人学习，和自己敬佩的人越来越像。不谨慎挑选自己追随的榜样，很容易误入歧途。

4、芒格聊沟通

本杰明富林克林在《穷理查年鉴》：“如果你想要说服别人，要诉诸利益，而非诉诸理性。”

5、芒格：要得到你想要的某样东西，最可靠的办法是让你自己配得上它。

6、芒格：要避免的是极端的意识形态，因为它会让人们丧失理智。

7、芒格聊兴趣：如果你们真的想要在某个领域做得很出色，那么你们必须对它有强烈的兴趣。我可以强迫自己把许多事情做得相当好，但我无法将我没有强烈兴趣的事情做到非常出色

8、芒格聊家庭教育

父母给子女带好头，做好榜样，比什么都强。只是说教没什么用，孩子不可能听。我已经想开了，对待子女，我自己尽到最大努力，结果怎么样，顺其自然吧。

9、芒格聊普通人怎么出人头地

99% 的人始终是处于底层的 99%。这就是现实。

从我的经历来看，在我们这代人中，有些人是另类，他们保持耐心、保持理性，最终取得了成功。他们量入为出，本分地生活。他们谨小慎微，把事情做对。当机会到来时，他们猛扑上去，一把抓住。我觉得，你们新一代人中的另类，也可以如此取得成功。

有些人走的是别的路，他们或是明星销售员，或是拥有非凡的个人魅力，我不是那样的人，没办法告诉你怎么像他们那样成功。我只知道另类怎么成功，你不是另类的话，我帮不了你。

10、职业选择

我有一份我热爱的工作，但我一直都在做我喜欢的工作。当年我觉得赚 1,000 美元是一大笔钱的时候，我就喜欢我的工作。同学们，做你们喜欢的工作。要是你总做那些自己不喜欢的工作，只是为了让简历上的工作经历更漂亮，那你真是糊涂了。有一次，我去做一个演讲，来接我的是一个 28 岁的哈佛大学的学生。我听他讲完了他的工作经历，觉得他很了不起。我问他：“以后你有什么打算？”他说：“等我 MBA 毕业后，可能先进一家咨询公司，这样能给简历增加一些分量。”

或早或晚，你们都应该开始做自己真心想做的事。我觉得我说的话，大家都听明白了。各位毕业之后，挑一个自己真心喜欢的工作，别为了让自己的简历更漂亮而工作，要做自己真心喜欢的。时间久了，你的喜好可能会变，但在做自己喜欢的事的时候，早晨你会从床上跳起来。我刚从哥伦比亚大学商学院毕业，就迫不及待地希望立刻为格雷厄姆工作。我说我不要工资，格雷厄姆说我要的薪水太高了。我一直骚扰他。回到奥马哈后，我做了三年股票经纪人，一直给格雷厄姆写信，告诉他我发现的投资机会。最后，我终于得到了机会，在他手下工作了一两年。那是一段宝贵的经历。总之，我做的工作始终都是我喜欢的。你财富自由之后想做什么工作，现在就该做什么工作，这样的工作才是理想的工作。做这样的工作，你会很开心，能学到东西，能充满激情。每天会从床上跳起来，一天不工作都不行。或许以后你喜欢的东西会变，但是现在做你喜欢的工作，你会收获很多。我根本不在乎工资是多少。不知怎么，扯得有点远了。

总之，如果你现在有 1 块钱，以为将来有 2 块钱的时候，自己能比现在过得更幸福，你可能想错了。你应该找到自己真心喜欢做的事情，投入地去做。别以为赚 10 倍或 20 倍能解决生活中的所有问题，这样的想法很容易把你带到沟里去。在不该借钱的时候借钱，或者急功近利、投机取巧，做自己不该做的事，将来都没地方买后悔药。

11、有句话说得好：成功是实现追求的满足，幸福是珍惜拥有的知足。

12、巴菲特：我们已有足够的金钱，能赚更多固然不错，但失去一些也没什么问题。我们不能损失的是声誉，声誉一点也不能有所损失。

13、盖茨：我与沃伦初次见面后，相约再聚会。他拿出日程表时，我看见他的日程表一片空白，便说“你成功避开了许多没意义的活动”。沃伦说“是的，你得精于说不，和选择真正有意义的事情。”

14、奥马哈有个叫彼得?基威特的人，他说他招人的时候看三点：品行、头脑和勤奋。他说一个人要是头脑聪明、勤奋努力，但品行不好，肯定是个祸害。品行不端的人，最好又懒又蠢。

15、你们每个人都必须搞清楚你们有哪方面的才能。你们必须发挥自己的优势。但如果你们想在较不擅长的领域取得成功，那你们的生活可能会过得一团糟。

第三部分：其他

1、芒格聊学习方法

1.1达尔文能够取得这样的成就，主要是因为他的工作方式，这种方式有悖于所有我列出的痛苦法则，而且还特别强调逆向思考：他总是致力于寻求证据来否定他已有的理论，无论他对这种理论有多么珍惜，无论这种理论是多么得之不易。与之相反，大多数人早年取得成就，然后就越来越拒绝新的、证伪性的信息，目的是让他们最初的结论能够保持完整。他们变成了菲利普·威利所评论的那类人：“他们固步自封，满足于已有的知识，永远不会去了解新的事物。”

爱因斯坦说他那些成功的理论来自“好奇、专注、毅力和自省”。他所说的自省，就是不停地试验与推翻他自己深爱的想法。

1.2在我看来，投资教育同40年前相比出现了倒退，这让我非常感兴趣。我想这可能是因为那些老师拥有了更多的技能。他们学会了许多复杂的数学工具，他们对摆弄数据如此感兴趣，以至于疏忽了一些非常简单的东西。

2、巴菲特聊经济预测

我们不关心经济预测。我从来都不看（有关经济预测的报道）。我看的是年报，但我不会看别人写的有关下周、下个月或者明年将发生些什么的文章。

3、芒格聊资管行业

我想再次谈谈投资管理。这门生意特别好玩——因为在净值的水平上，整个投资管理业加起来并没有给所有客户创造附加值。这就是它的运转方式。

4、芒格聊意识形态

意识形态会让人做出一些古怪的举动，也能严重扭曲人们的认知。如果你们年轻时深受意识形态影响，然后开始传播这种意识形态，那么你们无异于将你们的大脑禁锢在一种非常不幸的模式之中。你们的普遍认知将会受到扭曲。

如果把沃伦·巴菲特看做普世智慧的典范，那么有个故事非常有趣：沃伦敬爱他的父亲——那是一个了不起的人。但沃伦的父亲有强烈的意识形态偏见（正好是右翼的意识形态），所以跟他交往的都是些意识形态偏见非常严重的人（自然都是右翼分子）。

沃伦在童年时就观察到这一点。他认为意识形态是危险的东西，决定离它远远的。他终生都离意识形态远远的。这极大地提高了他认知的准确性。

如果你把准确、勤奋和客观当成你笃信的意识形态，那倒不要紧。但如果你们因为受到意识形态的影响，而确凿无疑地相信最低工资应该提高或者不该提高，并认为这种神圣的想法是正确的，那么你们就变成了傻子。

这是一个非常复杂的系统。生活总是环环相扣的。如果综合考虑，你们猜想提高或者降低最低工资会让整个社会变得更加文明，那是没有问题的。这两种想法都对。但如果你们带着强烈的意识形态把自己的观点当做不可动摇的真理，那么我认为你们的想法是很愚蠢的。所以要警惕意识形态造成的思维紊乱。

沃伦和我都非常善于改变我们先前的论断。我们致力于提高这种本事，因为，如果没有它的话，灾难就常常找上门来。

5、爱比克泰德的道德观：

控制你的情欲，以免它们报复你。

别根据你的愿望来要求现实，应该依据现实来确定你的愿望。

说话之前，先理解你要说的话。

智者不为他缺少的东西悲哀，而为他所拥有的东西高兴。

如果你想要进步，别在意别人觉得你很愚蠢。

自以为什么都懂的人不可能开始学习。

你遇到什么事并不重要，重要的是你做出了什么反应。

凡事尽力而为，别计较结果。

人若控制不了自己，自由便无从谈起。

唯有受过教育的人是自由的。

困扰人们的并非事物，而是他们对事物的看法。

要和那些比你优秀的人为伴，他们能促使你做到最好。

富裕并非拥有许多财产，而是拥有很少需求。

6、芒格聊改错

有能力发现自己的错误是个特别大的本事。我发现自己买错了，把买错的东西抛了出去，由此成就了芒格家族很大的一部分财富。知道自己错了，改，这个本事必须学会。我在这上面花了很大功夫，我专门琢磨怎么否定自己。大多数人都是努力维护自己的想法，无论自己的想法多么愚不可及。大多数人都觉得这可是我自己的想法，一定错不了啊。我们必须把已有的想法拿出来反复检验，当出现了相反的证据时，更要如此。

7、芒格聊特斯拉

7.1我的想法就两点：第一，我绝对不做多特斯拉；第二，我绝对不做空特斯拉。再补充一点。洛杉矶有个叫霍华德·阿曼森 (Howard Ahmanson) 的人，他讲的一句话深得我心。他说：“千万别低估高估自己的人。”我觉得埃隆·马斯克不是一般人，他可能高估了自己，但一时半会儿还真倒不下去。

7.2芒格：为什么不看好马斯克？

在选择的投资对象的管理层时，我宁可选择一个智商为130但以为自己是120的人，也不会选择一个智商是150却以为自己的智商是170的人。毫无疑问，比亚迪的王传福很清楚什么是自己能做到的、什么是自己做不到的。而马斯克则认为自己无所不能，所以我下注，更愿意选择那些有自知之明的人。

8、芒格聊贫富差距

长期来看，各个阶层的富裕程度都是流动的，一个国家要富起来，需要的是自由的市场经济制度。在自由市场经济制度之下，像亚当·斯密所说的，所有人都追求财富。这种经济制度很矛盾，贫穷令人们痛苦，贫穷也激发人们摆脱贫穷，促进经济增长。很遗憾，经济学的教科书上都没讲，在一个成长的经济体中，必须要存在贫穷，它才能走出贫穷。人为地、过多地减少贫穷，只能适得其反。

这是个难题。大多数人想得太简单了。如果把最低工资提高到每秒钟 10 万美元，世界就能更富裕，那提高最低工资不就完了？提高最低工资，世界不可能更富裕。

9、芒格聊如何增加自己的智慧

我有一个观点，别人持有相反的观点，我必须要比别人能更有力地反驳自己的观点，那我对这个问题才真有发言权。不断练习这种思维方式，你总是在证伪，总是在拷问自己，可以帮助你减少无知。

人们有个心理倾向，一个结论，因为是自己好不容易得出的，或者已经公开宣称自己相信了，人们就总是不遗余力地捍卫这个结论。人们滔滔不绝地发表言论的时候，只会让自己更加深信不疑，而并不能增加自己的智慧。我很明白这个道理，所以只有在股东大会上，我才话这么多，其他时候，我总是很沉默。

10、芒格聊犯错

“我对自己的错误嗤之以鼻。我尽量让事情简单而基本。我喜欢安全边际的工程学概念。我是一个非常会通过放弃而解决问题的思想者。我只是尽量避免犯愚蠢的错误。”——他这样描述自己的投资方式。

“像我们这样的人，通过努力做到始终如一地不犯傻，而不是努力变得非常聪明，这让我们获得了巨大的长期优势。这是非常了不起的。”

“如果你不去做一些很困难并且很容易犯错的事情，你就无法过上成功的生活。这就是游戏的本质，如果你试图避免每一次失败，你就不会有足够的勇气。”

11、巴菲特推崇经营管理：如果我作决定时需要顾问团，我便不该管理公司。我不介意担负责任，只是不要由投票作决定。我在投资界见过太多的投票决定，公司越扩展，作决定者便越均匀化，但我不认为大规模委员会能作出出色的投资决定。

工作中做领导最重要的技能：许多技能都是与人相处的技巧，能使你周围的人表现得最好是罕有的天分，这与智商无关，而与对世界和其他人的态度有关。这才能应该及早和自觉地培养，不需揭露别人的短处，不需比别人更聪明，能带出别人最佳的素质，便会获得巨大的回报。

@雪球达人秀 @今日话题 $贵州茅台(SH600519)$ $长江电力(SH600900)$ $中国神华(SH601088)$