如何正确理解护城河？看中泰开阳基金经理田瑀怎么说的？

（原标题：如何正确理解护城河？看中泰开阳基金经理田瑀怎么说的？）

近日参加了雪球举行的线上交流活动#雪球基金调研团# ，此次嘉宾是@田瑀研究笔记 中泰资管的田瑀，本人目前在持有其管理的$中泰开阳价值优选混合A(F007549)$ ，通过此次交流，对其投资理念也有更深入的了解。

一、基金经理投资框架

基金经理田瑀的投资理念：自下而上的纯价值投资者，选择低于市场交易价格的具备护城河的企业，来构建组合。

1、纯价值投资者：之所以称其为纯价值投资者，主要是基金经理有很强的原则，比如：不通过热点概念选股，不研究趋势，不通过自上而下选股，不通过景气度和赛道选股。

2、自下而上：从股价和基本面入手，选股票。不看景气不看赛道，个人能力不到位，景气赛道上也不好赚钱；不追热点，是因为一般热点标的是有溢价，主要是贵了；

3、交易原则：价格贵了就卖；价格便宜就买；难的是对企业价值的评估，对企业的估值是区分专业与否的关键，也是基金经理的实力所在。

4、护城河：中泰开阳基金经理田瑀更看重企业是否有护城河。每个企业的护城河来源是不同的，有些行业的护城河是建立在行业的管理政策，有些是建立在自身的成本优势，有些是建立在历史的品牌积淀，有的企业护城河是管理层，还有的是成本优势等等，需要弄明白企业“强”在哪，这很关键。每个生意门道和护城河不一样，比如某水泥的护城河主要是成本低，成本低，有些白酒护城河是品牌优势，关键是研究清楚。

不去碰还没有护城河的企业，比如：电商快递，服务都是趋同的，目前很难建立壁垒，当然，只是目前没有壁垒；不去碰的行业，主要是企业价值评估比较难的企业，比如：军工，还有些产品是阶段性的，就很难评估其价值。

二、正确看待投资方法的局限性

每种投资方法都是有局限的。在老高看来，田瑀在发现标的时有比较大的随机性，其发现标的来源主要有三类，找到的企业分为三类：按照时间顺序，碰到啥算啥；二是研究员推荐；三类卖方服务；

田瑀表示，这种方法就是可能会错过，但是不能看错。也只能是错过就错过了；

在文章《10位超400亿公募顶流四季报说了啥？看好哪些行业方向？》指出人的精力是有限的，正如文内引用张坤观点所述，要接受自身的普通，接受自身框架的局限性；这正如李晓星在季报里所提到的，自身的景气度投资框架在2018年和2022年的熊市里遭受了极大的考验，仍然去坚持自己的方法，

我们常常说要不断学习，但是以变为主旋律的资本市场，很难用一招吃遍天下，接受自身能力圈局限，并不断总结反思完善，用时间去修复过去，给自己给基金经理一些时间，总有一天会收获满满的。

最后再次以张坤这句话结尾：一个投资者成熟的标志之一就是清晰的了解自己投资方法的局限性，放弃完美，保持淡定的心境，能够从容的执行自己的投资策略，不因市场的短期波动喜或悲。

从概率上说，某一次机会的错过，或者某一笔投资的亏损，这都是投资体系固有的一部分，不必对此过于烦恼，坦然接受自己所选择的体系的缺陷。

@今日话题 @雪球创作者中心 @ETF星推官 @雪球基金 @中泰证券资管 $中泰开阳价值优选混合C(F011437)$ 

本文为个人观点，观点具有时效性，不作为投资建议，过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。