锐叔论市 尚不能操之过急！

《投资者网》特约国金证券分析师毛锐

周三早盘三大指数集体低开。开盘之后，指数小幅下探后便开始持续震荡走高。午后，指数惯性上冲后出现回调，尾盘阶段又开始缓慢攀升。最终，上证指数、深成指、创业板指分别以涨1%、涨1.11%、涨0.61%报收。盘面上，涨停股（剔除ST和未开板次新股）30家，显示市场情绪较低；个股涨跌比3376：1335，个股平均涨幅0.89%，赚钱效应显现，两市成交额9189亿，较前一交易日增量21.43%。北上资金净流入逾70亿。

徘徊了差不多1个月，昨天大盘终于冲破3310的桎梏，创出了2885以来的新高。锐叔一直对行情继续向上演绎深信不疑，但对此时就实现向上突破还是稍感意外，原本以为在外部压制因素尚未完全缓解之前以及在重要会议日历效应之下，大盘还要在3223-3310箱体内磨蹭一些时间。而带来这一意外之喜的，是昨天上午国家统计局发布的PMI（采购经理指数）数据。

国家统计局发布的数据显示，2月制造业PMI上升2.5个百分点至52.6%，连续两个月回升，创2012年5月以来新高。其中，2月制造业生产指数大幅增长，新订单指数也继续回升；外需也有所改善，新出口订单指数重回扩张区间。在手订单指数大幅回升，反映生产和需求双双扩张，且生产扩张将有一定持续性。制造业PMI创近10年的新高，表明中国经济正加快复苏，不但超出市场大部分预期，且消除了部分投资者对中国经济回升力度的担忧。股市终究是宏观经济和流动性的“晴雨表”，股价的中长期上升趋势有赖于经济向上所带来的上市公司业绩向上，而作为经济先行指标的PMI超预期回升，自然给市场注入了新的信心和动力。

中国经济强劲的回升势头反过来对外部因素也产生了一定的影响。尽管受到美联储延长加息周期预期的压制，隔夜欧美股市表现疲软，但美元指数昨晚跌超0.5%，离岸人民币汇率则大涨1%以上，为年内单日最大涨幅，这将有助于北上资金重新回流A股市场，事实上回流从昨天就开始了。

昨天还有一个好现象，是1月27日开始持续调整的港股迎来了强劲反弹，恒生指数大涨超4%。对比节后的A股上证指数和港股恒生指数，可以发现A股主要表现为横向箱体震荡，港股则是明显的下跌趋势。原因就在于港股更加国际化，受外部因素的扰动影响更大，而A股虽然也受到了一些外部影响，导致节后暂时停止了上涨步伐，但内部的经济基本面提供了更强的支撑，从而与外部不利因素形成了对冲。往前看，中国经济有望延续复苏态势，港股的强劲反弹预示阶段性外部扰动正在减弱，且外部扰动在美联储进入加息周期的尾声阶段后终将逐步消除，A股中期前景光明。

不过，在继续看好大趋势的同时，心态上还不能急于求成。重要会议在本周末就将开始，原来市场对政策加码稳增长有一定的期待，但现在正因为经济的超预期快速修复，对增量政策的期待值恐怕要降低一下了。事实上，央行在上周五的四季度货币政策执行报告中，对今年的经济形势判断就较为乐观，“推动成本稳中有降”的表述相比三季度的“推动降低成本”，边际力度趋缓，因此预计会议提出的政策力度可能难超市场预期。而复盘过去10年两会前后的市场表现，会前政策预期对市场行情有提振效果，与A股“春季躁动”的日历效应相一致。不过在会议召开期间乃至会后一段时间，可能会因为市场预期靴子落地，市场情绪出现一些波动。可以借鉴的例子如2020年，当年会议因疫情推迟到5月21日-5月28日举行，之前也是因为疫情得到迅速控制，经济呈现强劲复苏态势，大盘也从2646涨到了2900点左右，但5月21日-5月28日会议期间则跌了约1.3%，直到6月1日才重启升势。

总体来看，市场中期向上的趋势不变，但短期节奏因昨天大盘提前突破3310稍有变化，操作策略上也需要稍作改变。重仓者可以继续按照昨天提示的那样，在较大反抽后可战术性的适当高抛低吸，但最好不必理会短期的波动，保持耐心继续持股待涨；轻仓者不必追涨，暂时还是以观望为主，但低吸参考位需要提高至3280-3300。

板块和热点方面，昨天盘面上，行业方面，按不加权方式排序，电信运营、软件服务、通信设备等涨幅居前，医疗保健、日用化工、电气设备等较为滞涨。题材方面，结合涨停个股数量和板块指数涨幅，国资云、大数据、AIGC等相当活跃。

昨天数字经济迎来了大爆发，盘面上几乎所有涨幅居前的板块都与此相关，其中锐叔在前天早评中重点提示的国资云（国家云）概念成为领军者。驱动上，近日中共中央、国务院印发了《数字中国建设整体布局规划》，并发出通知，要求各地区各部门结合实际认真贯彻落实。《规划》指出，开展数字中国发展监测评估，将数字中国建设工作情况作为对有关党政领导干部考核评价的参考。同时，在资金方面，《规划》明确指出，保障资金投入，创新资金扶持方式，加强对各类资金的统筹引导。发挥国家产融合作平台等作用，引导金融资源支持数字化发展。鼓励引导资本规范参与数字中国建设，构建社会资本有效参与的投融资体系。干部考核体系、资金保障措施等配套设施的完善，有力验证了数字中国、数字经济的顶级战略地位，相关产业推进或持续超预期。而根据《规划》，基础设施、数据要素作为数字中国、数字经济的基础底座，或先行布局，国资云大数据厂商有望深度受益。事实上，在本次数字中国建设顶层规划出台之前，数字经济在二十大报告和中央经济工作会议中，就成为了关键定调，其中在二十大报告中的表述为“加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合”，中央经济工作会议中的表述为“大力发展数字经济”。接下来两会即将召开，产业政策有望进一步围绕二十大报告和中央经济工作会议展开，在建设现代化产业体系领域继续推进更多政策和加快已有政策的落实，有助于推动相关产业的快速发展。而回顾历史，两会中新出台政策与新兴概念常获得超高收益，如2021年碳中和板块和2017年锂电设备板块作为当年两会首次提出的新兴概念就都获得了明显的超额收益率，其中碳中和板块在当年3月的超额收益高达19.17%、锂电设备板块在当年3月的超额收益高达21.38%。从这个角度来看，数字经济相关题材有望成为“两会行情”中的重要主题性机会，还有反复活跃的机会，值得我们继续关注。今天再帮大家梳理一下数字经济的投资线索。按照《数字中国建设整体布局规划》，未来数字中国的布局规划大致分为两大方向：一是打通数字基础设施大动脉。加快5G网络与千兆光网协同建设，深入推进IPv6规模部署和应用，推进移动物联网全面发展，大力推进北斗规模应用。系统优化算力基础设施布局，促进东西部算力高效互补和协同联动，引导通用数据中心、超算中心、智能计算中心、边缘数据中心等合理梯次布局。整体提升应用基础设施水平，加强传统基础设施数字化、智能化改造。二是畅通数据资源大循环。构建国家数据管理体制机制，健全各级数据统筹管理机构。推动公共数据汇聚利用，建设公共卫生、科技、教育等重要领域国家数据资源库。释放商业数据价值潜能，加快建立数据产权制度，开展数据资产计价研究，建立数据要素按价值贡献参与分配机制。这两大方向中，前者又涉及到AI算力、大数据、5G通信等细分领域，后者又涉及到数据安全、数字政府等细分领域。

刚沉寂了不到两周的ChatGPT和AIGC概念就再次迎来了高潮，这个有点超出锐叔预期，因为对比当初的元宇宙概念第一波之后的回撤，无论从时间还是从幅度来看。都有些不够。而导致ChatGPT和AIGC概念这么快就卷土重来的重要原因是，ChatGPT又“进化”了。尽管官方尚未正式宣布，但是多家外媒纷纷报道，GPT-4可能将于2023年某个时间点推出。实际上，据《纽约时报》报道，微软自家搜索引擎必应所增加的聊天功能很有可能就是由GPT-4驱动的。目前，用户需要加入申请等待名单才能体验到有ChatGPT功能的必应。GPT-4相比OpenAI此前研发的GPT1-3，可能不仅仅能生成文本，还能生成图像、视频等形态。而根据财富杂志报道，OpenAI也确实在开发一款通过文字能生成视频的AI模型。传统CNN模式下，视觉AI公司倾向于采用单点方式，在各个碎片场景中做客制化落地，定制化程度相对较高；若转向大模型模式，GPT-4的多模态能力有望带来通用化的模式，显著提升AI模型生产效率。例如，商汤科技的SenseCore AI大装置中，模型层的模型工厂可以大幅降低人工智能生产要素的成本，提高人工智能的生产效率，实现人工智能以自动化、自适应的方式进行生产和落地，模型工厂已开发超过49000个商用人工智能模型。因此，若GPT4转向多模态，图像、视频等应用将层出不穷涌现。其使用场景将远远不仅限于文字、问答与办公，打开有望未来AI在下游千行百业的应用空间，进一步打开市场想象力。同时，若GPT4转向多模态，由于多模态模型使用图像、视频等多媒体数据进行训练，而此类文件大小远超文字，算力需求有望激增。以Stable diffusion为例，根据公司官网信息披露，该模型训练数据集为LAION 5B的一个子数据集，而LAION 5B的数据包至少80TB，规模已经远超传统语言类大模型训练时使用的数据量（一般是GB级的）。无独有偶，DALL-E2模型在训练时使用了5亿张图片，按单张图片大小512*512像素（约256kb）估算，整体训练数据集大小高达约155TB。因此，算力产业链应该是未来ChatGPT和AIGC发展过程中被带动最大的领域之一。而基于AI的高算力场景算力大幅增长后，相关能耗和成本也会大幅提升。在大模型训练任务场景，服务器节点多、跨服务器通信需求大，网络带宽性能可能成为GPU集群的瓶颈。扩容成为必然选项。在低功耗/低成本/小体积等核心诉求下，从材料/器件/封装等各个环节，可能都会有新的解决方案，成为低功耗低成本高能效的选项。新的解决方案有望包括：CPO—封装形式的变化，低功耗。通过光电耦合共封装在插槽或PCB上，加上液冷板降温控制功耗，同时光引擎离交换芯片距离拉近，高速电信号传输质量提高。同时由于共封装，对于器件供应商的可靠性要求更高；硅光—成本的潜在优势。硅的工艺成熟（集成电路上大规模使用），同时硅材料价格便宜，集成度高，具备潜在的低成本优势。但硅没有电光效应，要做间接调制；薄膜铌酸锂—高电光效应，低插损，薄膜小体积。薄膜铌酸锂的工艺下，调制器长度短，信号衰减少，可以做高带宽。但是薄膜工艺复杂，产业成熟度尚低。海外AIGC/ChatGPT持续扩散，算力建设如火如荼，在GPT4.0模型版本后算力量级可能进一步提升。背后的相关超算等投入有望持续加大，基础设施也需要持续扩容。未来更高的算力场景下，新的技术路径体现出来的功耗/成本等优势也会更加明显，相关产业和技术的渗透率有望进一步提升。此外，视频场景和视觉场景的相关公司也有望受益于GPT4转向多模态。

操作策略：

受经济数据超预期回升的利好提振，昨天大盘中阳上涨并创出阶段性新高。短线来看，外部通胀预期的反复是近期市场的主要压制因素，这一压制因素尚未完全消除之前，叠加重要会议召开之后，市场对政策的预期交易也会告一段落，或仍有震荡可能。但拉长时间来看，此前上证指数对应的市盈率已低于多次历史大底时的水平，对应的市净率则创历史最低，即已具备极高的中长期安全边际及投资性价比；目前估值虽有所抬升，但仍处于历史较低水平。而国内地产政策的边际放宽与疫情防控政策的优化，带给市场对经济回升的较强预期，加之稳增长需求下国内流动性宽松态势有望延续，以及随着5、6月份美联储最后加息的结束，外部因素扰动将逐渐消除，中期市场依然看好。操作上，建议轻仓者不必追涨，暂时还是以观望为主，但低吸参考位需要提高至3280-3300；重仓者在较大反抽后可战术性的适当高抛低吸，但最好不必理会短期的波动，保持耐心继续持股待涨。

（国金证券毛锐 SAC执业编号：S1130622080021）